中央經(jīng)濟工作會(huì )議指出，疫情變化和外部環(huán)境存在諸多不確定性，我國經(jīng)濟恢復基礎尚不牢固；2021年宏觀(guān)政策要保持連續性、穩定性、可持續性；要繼續實(shí)施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，保持對經(jīng)濟恢復的必要支持力度；政策操作上要更加精準有效，不急轉彎，把握好政策時(shí)度效。國務(wù)院常務(wù)會(huì )議則要求，延續普惠小微企業(yè)貸款延期還本付息政策和信用貸款支持計劃。兩項政策對緩解小微企業(yè)資金壓力、保市場(chǎng)主體和保居民就業(yè)發(fā)揮了積極作用。這種優(yōu)惠政策的延續，反映了政策的連續性和穩定性，是“不急轉彎”的體現。

　　當前和未來(lái)一個(gè)階段的貨幣政策，將既強調穩健，又強調靈活。我國工業(yè)生產(chǎn)恢復較快，工業(yè)增加值同比增速已連續4個(gè)月維持在6.9%甚至更高，已恢復至疫前水平。從反映居民消費的社融消費品零售增速來(lái)看，與疫前仍有一定差距。疫苗的使用將有助于經(jīng)濟進(jìn)一步恢復，但實(shí)際效果還存在不確定性。國際疫情發(fā)展也有較大的不確定性。中國經(jīng)濟表現相對較好，在全球主要經(jīng)濟體貨幣政策量化寬松和低利率零利率環(huán)境下，熱錢(qián)流入概率較高，人民幣仍面臨升值壓力。因此，貨幣政策仍應穩健，不宜輕易收緊。

　　2021年疫情對經(jīng)濟的影響將會(huì )減弱，國內外很多經(jīng)濟活動(dòng)的限制或將逐步放開(kāi)。經(jīng)濟活動(dòng)的恢復意味著(zhù)需求將繼續回升，在供給增長(cháng)較慢的情況下，物價(jià)上行的壓力將繼續存在，特別是非食品價(jià)格和工業(yè)價(jià)格。

　　如果內需與外需形成共振，物價(jià)上漲壓力明顯上升，在這種情況下金融市場(chǎng)的利率可能會(huì )有上行壓力?？紤]到疫苗的大規模使用最早將會(huì )在2021年二季度，而疫苗使用之后對經(jīng)濟活動(dòng)的影響要在三季度左右才能顯現。因此，如果到2021年三季度物價(jià)上行的壓力明顯增加，7天逆回購利率與MLF利率都存在上行的可能。如果MLF利率上調，LPR的利率通常也將上調。利率水平響應物價(jià)變化而上行，符合貨幣政策靈活性的要求。

　　央行近期表示，要保持貨幣供應量和社會(huì )融資規模增速與反映潛在產(chǎn)出的名義國內生產(chǎn)總值增速基本匹配。信貸和社融的增長(cháng)，從疫情發(fā)生之前的與名義經(jīng)濟增長(cháng)基本匹配，到轉為與反映潛在產(chǎn)出的名義經(jīng)濟增長(cháng)匹配，是一個(gè)重大的轉變。反映潛在產(chǎn)出的名義GDP就是在潛在產(chǎn)出的基礎上考慮通脹的影響，即GDP平減指數的影響。反映潛在產(chǎn)出的名義經(jīng)濟增長(cháng)波動(dòng)相對較小，信貸與社融要與之相匹配，表明信貸與社融的增長(cháng)更加關(guān)注經(jīng)濟的長(cháng)期增長(cháng)趨勢。這意味著(zhù)2021年貨幣政策可能會(huì )做出相應調節。

　　2021年存款準備金率沒(méi)有必要進(jìn)一步下調。目前我國存款準備金率的平均水平為9.4%，從長(cháng)期看屬于中等水平，但占銀行貸款比重超過(guò)50%的中小銀行的存款準備金率僅有6%，屬于較低水平。值得注意的是，近三年來(lái)存款準備金率持續大幅下降，釋放長(cháng)期資金約8萬(wàn)億元。在不長(cháng)的時(shí)間段內持續大幅下調后，存款準備金率帶來(lái)的貨幣寬松效應尤其值得關(guān)注。2020年二季度后M2明顯上升，2020年末M1增速比2019年末翻倍。貸款與存款余額同比增速之差由2018年末的5.3個(gè)百分點(diǎn)收窄至2020年末的2.6個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)一步下調帶來(lái)的邊際擴張效應有可能超出貨幣政策階段性目標和經(jīng)濟運行的實(shí)際需要。貨幣市場(chǎng)短期季節性的供求關(guān)系擾動(dòng)不應成為存款準備金率再度調降的理由。從實(shí)體經(jīng)濟復蘇良好的狀態(tài)來(lái)看，當前沒(méi)有必要動(dòng)用具有長(cháng)期影響力的貨幣政策工具。