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　　國泰君安宏觀(guān)任澤平/張慶昌點(diǎn)評人民幣匯率急劇貶值

　　事件：

　　人民幣中間價(jià)大幅下調逾100點(diǎn)，人民幣兌美元中間價(jià)報6.2298；上日中間價(jià)報6.1162，收報6.2097。

　　點(diǎn)評：

　　1、核心觀(guān)點(diǎn)：此次人民幣貶值為正常的修復前期高估部分，而非競爭性貶值，有助于緩解出口壓力。此前，我們多次強調人民幣成為世界第二強貨幣，負面影響巨大，有可能效仿14年上半年短期快速貶值。第一，當前出口增速?lài)乐爻{，造成過(guò)度去工業(yè)化進(jìn)程。7月出口同比-8.3%。第二，制約貨幣政策操作空間。

　　考慮到貶值和降息對穩增長(cháng)的替代性，此次貶值將緩解貨政壓力。由于貶值不到位(預計人民幣還有3%以上的高估)，資本流出壓力仍在，央行對沖。

　　2、此次人民幣貶值1.86%，修正高估部分，而非競爭性貶值。第一，去年歐元和日元貶值幅度高達20-30%。第二，隨著(zhù)資金回流美國，近期新興經(jīng)濟體貨幣也快速貶值。

　　3、人民幣貶值緩解出口壓力，是穩增長(cháng)成本最小的方式。雖然全球貿易量縮減，但不至于導致中國出口萎縮這么大。1-7月出口同比為-0.8%。

　　4、未來(lái)人民幣仍存3%貶值空間，資本外流壓力仍在。根據我們的測算15Q2熱錢(qián)流出1000億美元，且隨著(zhù)美聯(lián)儲加息升溫， 5月份以來(lái)資金外流趨勢加劇，7月末外儲降至3.65萬(wàn)億美元。

　　5、此次貶值部分對沖貨幣政策操作，進(jìn)一步確認貨幣政策進(jìn)入觀(guān)望期?？紤]到豬價(jià)上漲、美聯(lián)儲加息等因素，我們維持3季度貨幣政策主要通過(guò)定向工具或公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)對沖流動(dòng)性問(wèn)題。

　　6、此次貶值利好出口，資本流出預期對股債市場(chǎng)有短期沖擊。維持股市區間震蕩判斷。9—10月份可能有明確信號和趨勢，擺脫震蕩變盤(pán)。對這次股災定性和如何促進(jìn)持續健康發(fā)展成為關(guān)鍵。