近期大宗商品價(jià)格普漲，這些變化使得市場(chǎng)開(kāi)始擔心中國在經(jīng)濟增速還沒(méi)有回升的時(shí)候便遭遇通脹，滯脹預期再起。2015年底市場(chǎng)擔憂(yōu)的還是通縮風(fēng)險，短短幾個(gè)月過(guò)去，市場(chǎng)的擔憂(yōu)已經(jīng)變?yōu)闇涳L(fēng)險。

　　所謂滯脹，指經(jīng)濟增長(cháng)停滯并且通貨膨脹率居高不下。這一概念產(chǎn)生于上世紀70年代，美元大幅貶值疊加石油禁運，西方世界首次在經(jīng)濟衰退、失業(yè)率高企的同時(shí)通貨膨脹率高漲。以美國為例，滯脹最嚴重時(shí)，經(jīng)濟增速同比下降1.9%，失業(yè)率超過(guò)10%，通脹率則高過(guò)14%。

　　先看第一個(gè)指標通貨膨脹。市場(chǎng)擔憂(yōu)通脹主要有三個(gè)邏輯：一是大宗商品價(jià)格持續反彈，導致輸入型通脹；二是農產(chǎn)品(12.68, -0.32, -2.46%)價(jià)格以及豬肉價(jià)格持續上漲，導致食品通脹壓力；三是央行貨幣超發(fā)導致通脹，而經(jīng)濟持續下滑，結果就是滯脹。

　　合理的擔憂(yōu)是必要的。這波滯脹預期的主導因素是大宗商品價(jià)格回升。盡管美元升值進(jìn)程放緩緩解了大宗商品壓力，但是放緩升值并不意味著(zhù)升值周期的結束。從供需來(lái)看，大宗商品供給還沒(méi)有出現明顯壓縮，與此同時(shí)，需求也沒(méi)有擴張，全球經(jīng)濟復蘇仍然乏力。而這一輪大宗商品價(jià)格反彈，在一定程度上也可以說(shuō)是對前期商品價(jià)格劇烈調整的修復。因此，大宗商品價(jià)格反彈難持續。

　　再從農產(chǎn)品價(jià)格上漲的內部結構看，蔬菜類(lèi)和果品類(lèi)價(jià)格上漲是推動(dòng)農產(chǎn)品價(jià)格指數上漲的主因。蔬菜水果價(jià)格上漲主要是由于寒潮天氣疊加運輸不暢所導致。隨著(zhù)最后一波寒潮結束，全國大范圍迎來(lái)氣溫回升，運力逐漸恢復，蔬菜和果品類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格將逐漸回落趨于平穩。

　　對于豬肉，生豬存欄量持續下降導致供給端收縮，推升了豬肉價(jià)格的上升。但是由于存欄量短時(shí)期內難以迅速恢復，2016年豬價(jià)仍然會(huì )保持在高位運行。但即使豬肉價(jià)格全年保持高位運行，其同比增速將呈遞減趨勢，對居民消費價(jià)格指數（CPI）的拉動(dòng)作用也將遞減，CPI不存在持續快速上漲的支撐力量。

　　至于貨幣超發(fā)導致滯脹的說(shuō)法，也缺乏充分的依據。今年以來(lái)，央行通過(guò)降準、公開(kāi)市場(chǎng)操作、抵押補充貸款和中期借貸便利等工具明顯加大了貨幣投放力度，背后的原因可能是央行意識到了基礎貨幣已經(jīng)收縮而及時(shí)調整，是“補水”式的操作。

　　第二個(gè)指標是經(jīng)濟增長(cháng)停滯。盡管中國經(jīng)濟下行的基本面難改，但是，即便是最為悲觀(guān)的分析師，對2016年中國國內生產(chǎn)總值增速的預測也屬于中高速增長(cháng)，遠高于停滯。對比之下，中國經(jīng)濟現狀遠遠不能稱(chēng)為停滯。

　　因此，無(wú)論是去年底市場(chǎng)擔憂(yōu)的通縮風(fēng)險，還是現在各方爭議的滯脹風(fēng)險，都是對中國經(jīng)濟真實(shí)基本面的過(guò)度悲觀(guān)預期。前者已被證偽，后者遲早也將被證偽。