英國脫歐公投結果落定，“脫歐派”勝出，英國將脫離歐盟。對此，民生宏觀(guān)發(fā)布報告稱(chēng)，英國脫歐的后續直接、間接影響將會(huì )持續發(fā)酵，并不是簡(jiǎn)單的區域性事件。

　　報告指出，脫歐引發(fā)全球投資者風(fēng)險偏好下滑，整體利好美元、黃金、日元等避險資產(chǎn)，利空股票、新興市場(chǎng)貨幣、原油等風(fēng)險資產(chǎn)，由于脫歐短期內兩敗俱傷，利空英鎊、歐元。

　　以下為全文：

　　【民生管清友、朱振鑫、張瑜】脫歐成真，避險為上

　?、?全球資本市場(chǎng)將劇烈震動(dòng)。首先，這是歐洲近幾年所有公投的第一次改變現狀結果，過(guò)去05年法國荷蘭，14年蘇格蘭、15年希臘丹麥等公投結果都是維持現狀，此次脫歐超預期。其次，公投前全球主要大類(lèi)資產(chǎn)及匯率波動(dòng)率并沒(méi)有大幅提升，表明市場(chǎng)對于退歐風(fēng)險并沒(méi)有充分price in，存在明顯低估，今日黃金、英鎊的波瀾壯闊行情也可以佐證，退歐的后續直接、間接影響將會(huì )持續發(fā)酵，并不是簡(jiǎn)單的區域性事件。

　?、?脫歐公投具有多大的法律效力?公投本身并沒(méi)有法律效力的，法律并不要求議會(huì )必須遵從公投結果，但會(huì )有很大的政治壓力迫使議會(huì )這么做，尤其是在公投結果很明確的情況下，也有過(guò)最后沒(méi)有遵循公投結果的案例，比如希臘。

　?、?脫歐到底如何脫?根據《里斯本條約》第50條規定，有退歐意向的成員國需要與歐盟進(jìn)行為期兩年的協(xié)商，如果兩年談不攏，只有全部成員國同意才可延長(cháng)談判期?？紤]到歐盟擔心產(chǎn)生多米諾效應，德法或在談判退歐條件的時(shí)候提出苛刻條件，達成新協(xié)議的可能性比較低。

　?、?兩敗俱傷有多嚴重?歐盟一體化的真諦是要素全流動(dòng)，包括資本服務(wù)的跨境流動(dòng)、商品貿易往來(lái)以及人力資本的自由流動(dòng)：資本流動(dòng)來(lái)看，英國凈對外直投中，歐盟占據五分之一的位置，相應的，歐盟對外投資中，15%投向了英國;商品貿易來(lái)看，英國對歐盟貿易逆差占其總逆差50%;人力資本的流動(dòng)來(lái)看，非英歐盟就業(yè)人口在英國整體就業(yè)人口的占比逐年提高，目前已經(jīng)高達6.8%。退歐對雙方都有巨大損傷。

　?、?對英國有何影響?短期明確的弊大于尚不明確的利，一，無(wú)法享受歐盟“單一市場(chǎng)”福利：資本、商品、人力的流動(dòng)障礙增加，且各項替代協(xié)議短期內都無(wú)法立即達成，造成真空期，對于經(jīng)濟增長(cháng)形成明顯的阻力;二，沖擊其全球金融中心低位：金融業(yè)貢獻英國GDP近10%,倫敦市場(chǎng)外匯交易量占全球40%左右，全球離岸中心債券存量中倫敦占比約60%，一旦退歐，新協(xié)議短期達不成，很多設立在倫敦的金融機構就要搬回歐洲，對金融業(yè)打擊巨大;三，國內勞動(dòng)力市場(chǎng)受到?jīng)_擊：英國本國勞動(dòng)力人口占比從09年一直下滑，但英國就業(yè)人口中來(lái)自歐盟人數連年增長(cháng)，2016年高達216萬(wàn)，占比總就業(yè)6.8%，因此英國相當依賴(lài)歐盟工作人口支撐經(jīng)濟。

　?、?對大類(lèi)資產(chǎn)有何影響?退歐引發(fā)全球投資者風(fēng)險偏好下滑，整體利好美元、黃金、日元等避險資產(chǎn)，利空股票、新興市場(chǎng)貨幣、原油等風(fēng)險資產(chǎn)，由于脫歐短期內兩敗俱傷，利空英鎊、歐元。

　?、?對主要國家貨幣政策影響?退歐成真，全球資產(chǎn)巨震，風(fēng)險偏好下滑，流動(dòng)性趨緊，各國央行以寬松為主，緊縮都將推遲，各國央行應該已經(jīng)為此做好流動(dòng)性準備與應急安排。美聯(lián)儲來(lái)看，歐元英鎊大跌+避險情緒推升美元走強，加息年內大概率缺席;日央行來(lái)看，過(guò)去三個(gè)月未加碼寬松+避險情緒推升日元走強，日央行或直接干預匯市抑制日元走強，7月大概率加碼寬松;歐央行來(lái)看，寬松之路難回頭，深陷泥潭。

　?、?對原油價(jià)格有何影響?美元升值的計價(jià)因素打壓+退歐經(jīng)濟沖擊造成全球需求下滑+避險情緒=原油價(jià)格下行壓力較大

　?、釋θ嗣駧艆R率如何影響?按照不同情境的壓力測試來(lái)看，最優(yōu)情境，英鎊歐元同跌10%，美元指數升至99,如果CFETS不變，人民幣中間價(jià)理論最大貶值壓力為跌-2.53%至6.74,;最差情境，英鎊歐元同跌30%，美元指數升至114，如果CFETS不變，人民幣中間價(jià)理論最大貶值壓力為跌-7.5%至7.0。但考慮到現在是CFETS與中間價(jià)兩條腿走路的匯率邏輯，央行可以通過(guò)CFETS小幅升值來(lái)分擔中間價(jià)貶值壓力，兩條腿承壓性更好。