最近，日本財務(wù)大臣麻生太郎對日元近期的升值發(fā)出警告，稱(chēng)對“單向、快速和投機性”匯率波動(dòng)深切關(guān)注，并表示必要時(shí)將緊急應對。此前在日本央行維持政策不變后，日元兌美元和歐元匯率均觸及數年高點(diǎn)。日元的升值趨勢，與日本政府所推崇的“安倍經(jīng)濟學(xué)”背道而馳。

　　“安倍經(jīng)濟學(xué)”的主要目標之一是通過(guò)日元貶值策略，將日本拉出經(jīng)濟持續低迷的泥潭。為了確保日元貶值的持續通道，日本政府曾于2011年11月進(jìn)行干預。但目前日本政府進(jìn)退兩難。

　　2016年以來(lái)，“安倍經(jīng)濟學(xué)”遇到了大麻煩。首先，日本消費稅提高通脹是短期現象，目前日本CPI已經(jīng)回到了0%附近。其次，日本央行寬松政策已經(jīng)黔驢技窮，負利率引發(fā)市場(chǎng)恐慌、銀行壓力，日本政府內部對負利率也產(chǎn)生了爭議。同時(shí)，與歐元不同，日元是避險資產(chǎn)，在市場(chǎng)恐慌時(shí)，日元會(huì )升值?？傊?，日本央行無(wú)法繼續讓名義負利率下降，同時(shí)由于通脹回落，導致實(shí)際利率上升，結果就是日元走強。

　　如果日本央行降低利率，那么負利率會(huì )引發(fā)市場(chǎng)恐慌，日元作為避險貨幣升值；而如果日本央行不降低利率，那么從利率平價(jià)的角度，日元貶值已經(jīng)到了盡頭，日元還是要升值。更麻煩的是，由于此前市場(chǎng)對于日本寬松預期過(guò)強，以及對于美國加息預期過(guò)強，導致日元存在嚴重的低估，這進(jìn)一步增加了日元的升值壓力。

　　理論上，一國貨幣走高，說(shuō)明該國經(jīng)濟形勢明朗。但日元升值的背后是經(jīng)濟未見(jiàn)好轉，日本政府和經(jīng)濟界均認為日元匯率與日本經(jīng)濟現狀不相符，對此表示擔憂(yōu)。日元升值讓日本產(chǎn)品出口、以美元為基準結算的海外日資企業(yè)愁眉不展。據日興證券專(zhuān)家測算，日元匯率每升高1日元，在東京證券交易所上市的1800家企業(yè)經(jīng)常利潤就損失0.8%。按照今年以來(lái)已升值12日元的情況看，相當于這些企業(yè)的5萬(wàn)億日元利潤泡湯，對日本經(jīng)濟的沖擊可想而知。

　　日元走強是內外多重因素決定的。單從日本國內看，并不具備支撐日元強勢的經(jīng)濟環(huán)境。從國際上看，投機資金炒作是此輪日元升值的主要原因之一。由于國際油價(jià)低位徘徊，對美國加息預期減弱，致使國際投機資金涌向相對穩定的日元市場(chǎng)。市場(chǎng)預測，日本政府忌憚“違背市場(chǎng)規律”的帽子，不敢輕易干預外匯市場(chǎng)，這也在一定程度上助長(cháng)了投機資金的流入。從芝加哥市場(chǎng)貨幣期貨動(dòng)向可以看出，日元期貨已達到近兩個(gè)月來(lái)的最高點(diǎn)，國際市場(chǎng)對日元的心理預期不斷提高。

　　日元的飆升與日元的避險貨幣職能也關(guān)系密切。這可以從今年1月末日本央行推出負利率政策后日元不跌反漲、對美元升值近7%中窺見(jiàn)一斑。事實(shí)上，在全球地緣政治風(fēng)險和經(jīng)濟風(fēng)險高企之時(shí)，全球資金都會(huì )傾向于購入更安全、投資回報率更低的避險資產(chǎn)。而日元就屬于這種傳統避險貨幣。日本國債收益率長(cháng)期以來(lái)都是全球主要國家中最低的，收益率最低的資產(chǎn)也被認為是最安全的。

　　據稱(chēng)，如果日元繼續飆升，日本政府和日本央行會(huì )準備好入場(chǎng)干預，但前提是事先獲得美國的支持，以避免在干預之后引發(fā)紛爭。但這一次，獲得美國支持的門(mén)檻非常高。美國財長(cháng)雅各布·盧一再表示，近期市場(chǎng)走勢是“有序的”。特朗普和希拉里也都在通過(guò)賣(mài)出日元干預匯率的問(wèn)題上持批判態(tài)度。

　　“安倍經(jīng)濟學(xué)”目前面臨了前所未有的麻煩，即日元貶值似乎已經(jīng)沒(méi)有辦法再繼續了。而且目前日本CPI仍然在0%附近徘徊，日本GDP增速仍然只有1%，“安倍經(jīng)濟學(xué)”的使命還遠未達成。