東北特鋼債券連環(huán)違約事件仍在進(jìn)一步發(fā)酵，東北特鋼、債券持有人之間到底能否通過(guò)博弈達成共識以解決當前的債務(wù)困局，正在考驗各利益攸關(guān)方的智慧。而在筆者看來(lái)，盡管可能產(chǎn)生陣痛，但必須要通過(guò)市場(chǎng)機制來(lái)解決這一困局，現在就徹底打破剛性?xún)陡?，重建良性循環(huán)的債券市場(chǎng)，防止國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險在金融體系內進(jìn)一步積累。

　　自3月28日“15東特鋼CP001”違約以來(lái)，東北特鋼共有7只債券違約，共涉及金額47.7億元。迄今為止，這家公司和其大股東始終沒(méi)有拿出持有人認可的解決方案。資料顯示，東北特鋼是全國三大特殊鋼鐵生產(chǎn)商之一，遼寧省國資委和遼寧省國有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司分別占股46%和23%，屬于典型的地方國企。另一方面，上述債務(wù)違約并非個(gè)案，自超日債違約打破剛性?xún)陡兑詠?lái)，目前主要債券品種均已出現了違約。Wind數據顯示，目前共有16家企業(yè)發(fā)行的25只債券實(shí)質(zhì)性違約，涉及金額超400億。其中2016年以來(lái)，已有10家企業(yè)發(fā)行的18只債券違約，違約金額為169億元。債務(wù)違約主體、品種、期限、行業(yè)的不斷擴大以及違約程度的嚴重化，正在引發(fā)整個(gè)債券市場(chǎng)的警覺(jué)。

　　眾所周知，債券投資長(cháng)期以來(lái)一直存在剛性?xún)陡兜念A期心理，對于債券投資人而言，當發(fā)債主體涉及國有國資時(shí)，即便出現違約，也可以預期由政府來(lái)協(xié)助償還。在這種預期下，發(fā)債主體的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況、償還能力并不重要，優(yōu)質(zhì)公司與風(fēng)險較高的企業(yè)在債券利率上差別也不明顯。這意味著(zhù)，有相當部分的企業(yè)尤其是地方國企的信用被長(cháng)期高估。這一情況導致了兩方面的后果。對于一些風(fēng)險較高的企業(yè)而言，不需要通過(guò)提高融資成本照樣可以在債券市場(chǎng)上融到資金，整個(gè)市場(chǎng)資源優(yōu)化配置的功能沒(méi)有得到體現，造成了資源的浪費。這些風(fēng)險較高的發(fā)債主體往往集中在鋼鐵等產(chǎn)能?chē)乐剡^(guò)剩的行業(yè)，這樣又使得一些本該退出市場(chǎng)的主體得以生存下來(lái)，嚴重阻礙了供給側改革。

　　另一方面，金融市場(chǎng)是風(fēng)險市場(chǎng)，剛性?xún)陡兜拇嬖谑沟谜麄€(gè)債券市場(chǎng)對信用風(fēng)險缺乏清晰的認識，也無(wú)法有效地通過(guò)債券收益率對信用風(fēng)險進(jìn)行充分的定價(jià)。在剛性?xún)陡兜那闆r下，政府信用被濫用，大量信用被高估的主體在債券市場(chǎng)進(jìn)行融資，使得整個(gè)債券市場(chǎng)的風(fēng)險進(jìn)一步擴大，而且剛性?xún)陡兑蝗詹淮蚱?，這種風(fēng)險就日益積累下去，并且有可能進(jìn)一步擴散到整個(gè)金融市場(chǎng)。

　　在當前的經(jīng)濟環(huán)境和行業(yè)狀況下，東北特鋼這樣的地方國企能夠頻頻發(fā)行債券，主要是基于當地政府的行政干預和信用背書(shū)，以及在此基礎上產(chǎn)生的投資者對于政府兜底的預期。這一關(guān)系造成了整個(gè)債券市場(chǎng)的扭曲和市場(chǎng)機制的失靈，為持續的債務(wù)違約埋下了根源。2016年是債券市場(chǎng)集中到期兌付的高峰期，約有4.45萬(wàn)億需到期兌付，類(lèi)似東北特鋼的情況還有可能繼續出現。在這種情況下，筆者認為，長(cháng)痛不如短痛，政府不宜再出面“協(xié)調”和兜底，應當以東北特鋼債務(wù)違約為契機，徹底打破債券市場(chǎng)的剛性?xún)陡?，糾正扭曲的信用風(fēng)險定價(jià)，建立良性循環(huán)的市場(chǎng)化的債券市場(chǎng)，防止系統性風(fēng)險的發(fā)生。