從證監會(huì )、銀監會(huì )到保監會(huì )，2016年以來(lái)，整個(gè)金融監管系統“去杠桿、防風(fēng)險、強監管”的思路和政策正在進(jìn)一步明朗化。從當前金融市場(chǎng)資金流動(dòng)的復雜性和工具產(chǎn)品的多樣性來(lái)看，打破過(guò)去“各管一塊”的金融監管格局、防止杠桿風(fēng)險的跨市場(chǎng)傳遞，已經(jīng)成為當務(wù)之急。

　　近一段時(shí)間以來(lái)，證監會(huì )出臺了《證券期貨經(jīng)營(yíng)機構私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運作管理暫行規定》，對結構化資管產(chǎn)品杠桿水平進(jìn)行了限制；保監會(huì )發(fā)布《關(guān)于加強組合類(lèi)保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)監管的通知》，明確保險資管不得發(fā)行具有“嵌套”交易結構的產(chǎn)品；銀監會(huì )則確認了《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監督管理辦法》正在修訂中，業(yè)內預計這一新規將對銀行理財業(yè)務(wù)資質(zhì)實(shí)行分類(lèi)管理、對所投資的特殊目的載體對接的資產(chǎn)進(jìn)行限制、禁止發(fā)行分級理財產(chǎn)品等等。從金融監管部門(mén)的動(dòng)作來(lái)看，去杠桿正在政策層面得到全面落實(shí)。

　　整個(gè)金融市場(chǎng)的杠桿風(fēng)險到底有多大？數據顯示，截至2015年底，共有426家銀行業(yè)金融機構存續理財產(chǎn)品賬面余額23.50萬(wàn)億元，較2014年底增加56.46%。截至今年4月末，這一規模已經(jīng)膨脹到了25.2萬(wàn)億元。也就是說(shuō)，僅2015年以來(lái)，銀行理財的規模就膨脹了10萬(wàn)億元。而這期間，正好是A股市場(chǎng)到達“瘋?！表旤c(diǎn)、公司債發(fā)行全面提速、商品期貨市場(chǎng)暴漲暴跌、房地產(chǎn)市場(chǎng)全面回暖的時(shí)間段，這絕不是僅用“巧合”就可以解釋的。

　　在實(shí)際運行中，銀行理財中大部分資金由銀行自己管理，同時(shí)約有1/3的資金委托給外部資產(chǎn)管理機構管理（委外），其中包括券商和資產(chǎn)管理公司。這些資金主要投向了固定收益市場(chǎng)，也有部分進(jìn)入了股票市場(chǎng)，而結構化產(chǎn)品的存在，則使得情況進(jìn)一步復雜化。以固定收益市場(chǎng)為例，由于存在資產(chǎn)和負債之間的利率倒掛，債券加杠桿成為當前機構增加固定收益的重要方式：券商、基金等機構首先用銀行委外交付的資金購買(mǎi)債券，再將所持債券通過(guò)質(zhì)押式回購融取資金繼續購債，從而形成“債滾債”的配置結構。一些機構還通過(guò)結構化產(chǎn)品和分級基金等工具進(jìn)行加杠桿，進(jìn)一步抬高了債市的杠桿水平。

　　資本天生是逐利的。在當前高收益率產(chǎn)品難尋的環(huán)境下，銀行理財資金以及其他的社會(huì )資金，通過(guò)券商保險資管、公募私募基金等種種形式，在股市、債市、期市、樓市等主要市場(chǎng)中左沖右突，引發(fā)一個(gè)又一個(gè)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，也把風(fēng)險傳遞到了整個(gè)金融市場(chǎng)，使得這些領(lǐng)域任何一個(gè)出現大幅波動(dòng)，都會(huì )對整個(gè)金融體系的安全性造成難以估量的威脅。鑒于上述情況，加強金融監管的協(xié)同性已經(jīng)迫在眉睫。而在引人注目的萬(wàn)科事件中，險資通過(guò)加杠桿的形式收購上市公司股權，則對現有的監管體系提出了明確的挑戰，對于杠桿工具的使用和杠桿資金在不同市場(chǎng)中流動(dòng)的系統化監管，已經(jīng)是當前金融系統不得不面對的難題。

　　7月26日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì )議并明確提出，“去產(chǎn)能和去杠桿的關(guān)鍵是深化國有企業(yè)和金融部門(mén)的基礎性改革”，“降成本的重點(diǎn)是增加勞動(dòng)力市場(chǎng)靈活性、抑制資產(chǎn)泡沫和降低宏觀(guān)稅負”。資產(chǎn)泡沫雖然在房地產(chǎn)市場(chǎng)表現較為明顯，但實(shí)際上，資金在金融體系內自我循環(huán)也是造成各類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的主要因素之一。要去杠桿、抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫，“打地鼠”式的各自為政只會(huì )引發(fā)資金不停地“流竄”，因此必須要建立穿透式的金融監管體系，防止杠桿風(fēng)險的跨行業(yè)、跨市場(chǎng)傳遞。