近期，關(guān)于全球流動(dòng)性是否出現拐點(diǎn)的討論十分熱烈，認為拐點(diǎn)已現、即將出現，或在較長(cháng)時(shí)間內不會(huì )出現的觀(guān)點(diǎn)均有之。筆者認為，全球流動(dòng)性的方向性變化或已悄然開(kāi)始，未來(lái)可能將在較為平穩的狀態(tài)下收緊。

　　根據國際清算銀行（BIS）的報告，截至2015年第二季度，全球流動(dòng)性規模較2014年縮減2.8萬(wàn)億美元。從地區看，亞太新興市場(chǎng)縮減1萬(wàn)億美元，占全球流動(dòng)性縮減規模的36%。從未償付余額看，美元、歐元和日元流動(dòng)性均有減少。此外，2015年三季度，非美地區的非銀部門(mén)美元計價(jià)債務(wù)存量和新興市場(chǎng)的非銀部門(mén)美元計價(jià)債務(wù)存量指標均整體持平，這是自2009年來(lái)首次停止增長(cháng)，此后指標一直處于持平狀態(tài)。

　　全球咨詢(xún)機構CrossBorder　Capital的報告也顯示，去年全球流動(dòng)性規模為105.7萬(wàn)億美元，比上年減少1.7萬(wàn)億美元。這些數據出現變化的時(shí)間和全球最主要央行美聯(lián)儲停止量化寬松、即將開(kāi)始加息進(jìn)程的時(shí)間點(diǎn)相吻合，也與大部分經(jīng)濟體經(jīng)濟增速預期下調、商品價(jià)格下行未止、美元略有升值、新興市場(chǎng)貨幣繼續貶值等現象相吻合，這意味著(zhù)全球流動(dòng)性拐點(diǎn)或已進(jìn)入形成期。

　　2008年全球金融危機以來(lái)，全球流動(dòng)性由于美、日、歐相繼實(shí)行超級寬松貨幣政策的刺激，一直處于激增的狀態(tài)，主要央行的資產(chǎn)負債表也持續擴張并不斷膨脹。根據外媒的統計資料，目前全球前十大央行總計擁有21.4萬(wàn)億美元資產(chǎn)，而美國一家就占了約五分之一。然而，流動(dòng)性盛宴終會(huì )走向終結。美聯(lián)儲去年底開(kāi)啟貨幣政策正?；纬?，不出意外的話(huà)，今年會(huì )再有一次加息機會(huì )。歐洲和日本央行官員雖仍不斷重申未來(lái)負利率和量化寬松都還有進(jìn)一步加碼的空間，然而目前都不愿輕舉妄動(dòng)。貨幣政策效應日益遞減的討論，或使未來(lái)政策組合加大對財政政策的傾斜。全球流動(dòng)性繼續增加的概率不大，目前流動(dòng)性的增長(cháng)停滯或可視為轉折的形成。

　　不過(guò)，未來(lái)全球流動(dòng)性減少的過(guò)程將是緩慢、漸變的。就美國而言，由于期待“高壓經(jīng)濟”的出現，未來(lái)美聯(lián)儲可能以較慢的節奏實(shí)施緊縮。主要央行貨幣政策目前仍不同步，除美聯(lián)儲小幅啟動(dòng)了貨幣政策正?；M(jìn)程外，日、歐央行還在超寬松政策中戀戰，許多新興經(jīng)濟體的貨幣政策也處于寬松中。在一定程度上，各國貨幣政策的不同步平滑了全球流動(dòng)性的改變，也意味著(zhù)未來(lái)流動(dòng)性的改變不會(huì )是急速、明顯的。中國人民幣于今年10月1日正式納入IMF的SDR籃子，人民幣作為儲備貨幣的功能增強，逐步邁向國際化的人民幣還有望為全球補充部分流動(dòng)性和新的安全資產(chǎn)。因此，從統計數據上看，盡管全球流動(dòng)性激增的情況已經(jīng)發(fā)生變化，市場(chǎng)人士長(cháng)期適應的美元流動(dòng)性泛濫、美元貸款廉價(jià)的寬松環(huán)境面臨終結，但是市場(chǎng)很難明顯感受得到。

　　對于新興經(jīng)濟體而言，全球流動(dòng)性的變化值得關(guān)注。新興經(jīng)濟體一度受益于市場(chǎng)充沛的流動(dòng)性，而流動(dòng)性一旦收緊，會(huì )擠壓其發(fā)展空間。對大多數新興經(jīng)濟體而言，今年并不是一個(gè)平穩的年頭。IMF等國際機構在下調全球經(jīng)濟增長(cháng)預期的同時(shí)，新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長(cháng)也同時(shí)被下調。增長(cháng)放緩、貨幣貶值、市場(chǎng)波動(dòng)等現象背后隱含著(zhù)全球流動(dòng)性這只看不見(jiàn)的手的作用。不過(guò)，由于全球流動(dòng)性的減少將是緩慢的，新興經(jīng)濟體可以利用這段時(shí)間做好準備，一旦出現全球流動(dòng)性危機，可提前采取措施避免遭受打擊。