2006年確立的A股再融資制度正在迎來(lái)新變局。在監管部門(mén)明確表示將采取措施限制上市公司頻繁融資或單次融資金額過(guò)大、健全上市公司募集資金檢查制度、調整優(yōu)化再融資結構后，近期已出現上市公司調減融資規模、交易所密切關(guān)注募資用途等新動(dòng)向。中國證券報記者在采訪(fǎng)中獲悉，監管部門(mén)近期在非公開(kāi)發(fā)行審核中重點(diǎn)關(guān)注上市公司大比例現金分紅與定增募資之間的“邏輯關(guān)系”。另外，部分上市公司已著(zhù)手探索多樣化再融資途徑，配股發(fā)行、發(fā)行可轉債等有“回暖”的勢頭。再融資制度正在開(kāi)啟新格局。

　　定增頻頻遭“點(diǎn)剎”

　　1月20日，證監會(huì )明確表態(tài)，2016年以來(lái)，證監會(huì )加強上市公司再融資監管，嚴格審核并嚴格規范募集資金投向，多家上市公司知難而退，撤回再融資申請或調減再融資金額。下一步，證監會(huì )還將采取措施限制上市公司頻繁融資或單次融資金額過(guò)大，健全上市公司募集資金使用現場(chǎng)檢查制度，督促保薦機構對在審上市公司再融資項目進(jìn)行復核。

　　受證監會(huì )再融資監管新要求影響最大的當屬近年來(lái)A股市場(chǎng)大躍進(jìn)、大發(fā)展的非公開(kāi)發(fā)行(即定向增發(fā))。Wind資訊數據顯示，2016年兩市定增繼續保持高增長(cháng)，全年融資近1.7萬(wàn)億元，創(chuàng )歷史紀錄。與定增大發(fā)展一起的，還有“糾纏”在定增周?chē)倪^(guò)度融資、頻頻變更募資用途、借定增輸送利益等的質(zhì)疑聲。

　　上市公司定增此番遭遇“點(diǎn)剎”，效果立竿見(jiàn)影。在上市公司頻繁融資或單次融資金額過(guò)大的問(wèn)題上，已有公司在監管新要求后，主動(dòng)調減定增規模。1月23日，彩虹股份發(fā)布公告，對公司非公開(kāi)發(fā)行股票發(fā)行方案進(jìn)行第三次修訂，調減了已確定的具體發(fā)行對象數額，對發(fā)行規模、募集資金使用計劃也進(jìn)行了調整。根據原方案，彩虹股份本次發(fā)行不超過(guò)35億股股票，募集資金凈額不超過(guò)230億元。發(fā)行規模調減后，本次發(fā)行不超過(guò)29億股股票，募集資金凈額不超過(guò)192.20億元，募資上限縮水約38億元。

　　在上市公司定增募集資金的使用上，監管部門(mén)持續保持著(zhù)嚴格監管的態(tài)勢。Wind資訊數據顯示，截至去年底，A股上市公司共計有上千億募集資金閑置在購買(mǎi)理財產(chǎn)品等之中，甚至有上市公司一方面使用閑置定增募集資金理財，另一方面又進(jìn)行其它形式再融資。此外，查閱公告發(fā)現，上市公司變更定增募資用途的案例舉不勝舉，并已引起交易所等的關(guān)注。此前，凱迪生態(tài)發(fā)布了關(guān)于調整募集資金投資項目金額及用募集資金償還其他銀行貸款的議案之后，深交所就向公司發(fā)去了關(guān)注函。1月23日，實(shí)達集團收到上交所上市公司監管一部問(wèn)詢(xún)函，問(wèn)詢(xún)函關(guān)注公司變更部分非公開(kāi)發(fā)行募集資金投資項目的情況。上述情況雖多數是合法合規進(jìn)行，但是再融資募資使用隨意性大、效益不高等的問(wèn)題顯而易見(jiàn)。

　　梳理近期監管部門(mén)在上市公司再融資上收緊監管的“軌跡”發(fā)現，定增頻頻成為監管規范的對象。無(wú)論是此前的定增對象“穿透”，還是后來(lái)的定增“補流”償債急剎車(chē)，乃至對機構高杠桿結構化定增產(chǎn)品的降杠桿等等，都意在促使上市公司定增進(jìn)入健康、規范發(fā)展的道路。

　　中國證券報記者在采訪(fǎng)中還發(fā)現，最近一段時(shí)間以來(lái)，監管部門(mén)在上市公司定向增發(fā)的審核上，出現了一些新的導向，其中不僅有嚴格監管小項目拖大配套募資等的傳統問(wèn)題，上市公司現金分紅與定增募資等之間“邏輯關(guān)系”也成為監管的新關(guān)注點(diǎn)。有上市公司人士表示，在公司定增項目審核之際，監管部門(mén)重點(diǎn)關(guān)注了此前公司剛剛進(jìn)行的大比例現金分紅，傳遞出需要公司釋疑“為何大比例分紅后又大規模定增融資”的信息?！耙郧岸嗟氖潜O管定增之后大比例分紅的問(wèn)題，這次碰到的是公司現金分紅后定增募資的新情況。監管部門(mén)有引導全體股東將更多利益與公司發(fā)展‘捆綁’的意圖，對一面大量分紅，另一面又定增募資的情況并不太樂(lè )見(jiàn)?！痹撋鲜泄救耸空J為。

　　調整優(yōu)化再融資結構

　　證監會(huì )的表態(tài)中還明確，現行再融資制度從2006年開(kāi)始實(shí)施，至今已逾十年，有必要對實(shí)施情況和效果進(jìn)行評估，予以?xún)?yōu)化調整?？傮w考慮是嚴格再融資審核標準和條件，解決非公開(kāi)發(fā)行與其他融資方式失衡的結構性問(wèn)題，發(fā)展可轉債和優(yōu)先股品種，抑制上市公司過(guò)度融資行為。

　　可見(jiàn)，在上市公司再融資制度調整中，解決再融資方式之間失衡的問(wèn)題是其中的一大重點(diǎn)?，F實(shí)情況也對此提出了迫切的要求，近年來(lái)上市公司定增快速發(fā)展，但是傳統的配股發(fā)行、發(fā)行可轉債等的再融資方式卻坐起了“冷板凳”?！暗览砗芎?jiǎn)單，定增對上市公司無(wú)盈利能力要求，即使是虧損企業(yè)也可申請發(fā)行，而配股、公開(kāi)增發(fā)、發(fā)行可轉債等對企業(yè)都有一定的盈利能力要求?？梢哉f(shuō)定向增發(fā)的門(mén)檻很低，上市公司自然不會(huì )舍近求遠，去搞配股發(fā)行、發(fā)行可轉債等等?！碧祜L(fēng)證券分析人士指出。

　　另外，配股發(fā)行等再融資方式對控股股東等提出了很高的要求，《上市公司證券發(fā)行管理辦法》就明確規定，上市公司配股發(fā)行“控股股東應當在股東大會(huì )召開(kāi)前公開(kāi)承諾認配股份的數量”，而且代銷(xiāo)期限屆滿(mǎn)，上市公司原股東認購股票的數量需達到擬配售數量的70%，方可視為配股發(fā)行成功?！熬团涔砂l(fā)行而言，除了上市公司盈利等要求外，對控股股東的要求較高，一般而言為確保配股成功，控股股東要大量兜底配股。對大股東資金要求高，其它資金方借配股向上市公司注入資金相對有限?！睖弦患疑鲜泄径乇硎?。

　　接下來(lái)，在解決定增與其他融資方式失衡的結構性問(wèn)題的基調下，上述情況或許將迎來(lái)變化。

　　事實(shí)上，近期，配股發(fā)行、發(fā)行可轉債等再融資方式已有“回暖”的跡象。統計數據顯示，去年12月以來(lái)，特變電工、華意壓縮、國海證券、西部證券等數家上市公司配股發(fā)行申請獲證監會(huì )發(fā)行審核委審核通過(guò)，這樣的節奏已明顯快于此前的幾個(gè)月份。雖然配股發(fā)行條件“苛刻”且有發(fā)行失敗的風(fēng)險，但是從上市公司了解到的情況是，在定向增發(fā)等收緊的背景下，控股股東正多舉措保障配股發(fā)行，特別是在認配的資金安排上，有上市公司控股股東正在借助多種工具籌措資金。另外，其它中小股東在配股發(fā)行上的態(tài)度也有積極的轉向，而不是此前的一味反對甚至是抵制。

　　可轉債方面，國信證券1月23日發(fā)布的研究報告指出，可轉債的審批進(jìn)度可能提速，一個(gè)直觀(guān)的證據就是近兩月有6單可轉債密集過(guò)會(huì )，其中包括規模300億的光大銀行，國信證券預判2017年可轉債的上馬速度或超過(guò)市場(chǎng)的預期。

　　當然，無(wú)論是對于配股發(fā)行還是發(fā)行可轉債，監管部門(mén)對再融資募集資金的使用一直保持著(zhù)嚴格的監管態(tài)勢，特別是對于此前再融資資金使用效率不高，又再次進(jìn)行融資的情況，監管部門(mén)更是密切關(guān)注。雙杰電氣(21.150, 0.68, 3.32%)配股申請日前收到的證監會(huì )審查反饋意見(jiàn)通知書(shū)顯示，證監會(huì )關(guān)注到申請人2015年4月首發(fā)，截至2016年9月30日，公司首次募集資金實(shí)際使用進(jìn)度為88.54%，其中變更用途的募集資金占募集資金凈額的比例達52.17%。證監會(huì )要求請申請人進(jìn)一步說(shuō)明募集資金

　　調整期政策審慎為主

　　中國證券報記者在采訪(fǎng)中發(fā)現，不論是上市公司還是研究機構等，都認為經(jīng)歷10余年的發(fā)展，A股再融資制度正邁入新的十年，當前是政策調整和創(chuàng )新發(fā)展時(shí)期。此次證監會(huì )再次明確“上市公司再融資是促進(jìn)社會(huì )資本形成、支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展的重要手段”，為再融資制度的調整轉型指明了核心的要義，即上市公司再融資要落腳在支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展之上。

　　對于A(yíng)股再融資制度的調整發(fā)展，當前市場(chǎng)上有著(zhù)眾多聲音，譬如認為新的再融資制度之中非公開(kāi)發(fā)行將首當其沖，上市公司定增或將結束“無(wú)門(mén)檻”時(shí)代，后續定增新政將對上市公司提出盈利能力等方面的要求;需要調整再融資方式的結構性矛盾，可轉債和優(yōu)先股可以作為再融資方式的有益補充，但配股發(fā)行、公開(kāi)增發(fā)和定向增發(fā)仍將是核心形式;再融資新要求將更加集中精力抓募集資金管理和使用，特別是對于無(wú)實(shí)體產(chǎn)業(yè)和募投項目支撐的再融資，將難過(guò)監管審核的門(mén)檻等。

　　平安證券分析師魏偉指出，再融資政策調整和IPO融資提速，意在引導資金脫虛向實(shí)，發(fā)揮資本市場(chǎng)的作用，促進(jìn)經(jīng)濟結構的轉型升級。按照證監會(huì )限制頻繁融資的政策意圖，2017年再融資數量和規模將雙雙下降，對于部分上市公司的外延式擴張構成限制，而二級市場(chǎng)在2017年將面臨2016年天量增發(fā)的解禁壓力，尤其是帶有融資杠桿的增發(fā)產(chǎn)品在解禁期一至將迅速減持。

　　對于現階段不同的市場(chǎng)聲音，接近監管部門(mén)的專(zhuān)業(yè)人士表示，當前無(wú)論是證監會(huì )還是交易所，都在集中商討關(guān)于再融資制度創(chuàng )新建設的問(wèn)題，并已形成相應的商議和工作機制。對于調整時(shí)期的政策，上述專(zhuān)業(yè)人士表示，各方面將以審慎推進(jìn)為主。在當前防范資本市場(chǎng)系統性、保護投資者特別是中小投資者利益、引導資本市場(chǎng)脫虛入實(shí)等基調下，A股再融資政策的改革將循序漸進(jìn)地進(jìn)行，特別是涉及到市場(chǎng)影響重大的政策之時(shí)，監管部門(mén)穩扎穩打的態(tài)度明顯。