中國經(jīng)濟在2017年頭兩個(gè)月取得了開(kāi)門(mén)紅，但也存在一些復蘇勢頭缺乏可持續性的隱憂(yōu)。從長(cháng)期來(lái)看，我國經(jīng)濟的深層次結構性問(wèn)題尚未得到明顯改善，經(jīng)濟增長(cháng)很可能仍處在“L型底部”。而從短期來(lái)看，今年經(jīng)濟增長(cháng)下半年恐怕會(huì )面臨更大下行壓力。在此情況下，宏觀(guān)政策還需保持足夠的穩增長(cháng)力度，尤其要注意發(fā)揮基建投資的穩定器作用。

　　今年1月和2月，我國經(jīng)濟延續了去年的復蘇勢頭，工業(yè)增加值同比增長(cháng)6.3%，略高于去年四季度的增速。同期，基建投資大幅加快，部分抵消了地產(chǎn)和制造業(yè)投資的放緩，令總投資增速保持平穩。PPI在去年9月走出通縮后，同比數字在今年2月一舉上沖到7.8%，甚至超過(guò)了“四萬(wàn)億”時(shí)期的高點(diǎn)。在這樣的形勢下，今年一季度GDP增速預計將與去年四季度的6.8%相差不遠，為今年全年實(shí)現6.5%以上GDP增長(cháng)打下了良好基礎。

　　不過(guò)，帶動(dòng)此輪經(jīng)濟短周期向上的地產(chǎn)投資和補庫存兩大引擎已經(jīng)開(kāi)始顯露疲態(tài)，可能令復蘇勢頭后繼乏力。

　　地產(chǎn)投資是2016年我國經(jīng)濟增長(cháng)觸底回升的“功臣”，其名義增速從2015年的1%明顯回升至2016年的7%。地產(chǎn)投資的加快提升了對上游原材料的需求，也帶動(dòng)了下游家裝家電等行業(yè)的景氣。就像過(guò)去一樣，這輪地產(chǎn)行業(yè)的向好也大幅推高了房?jì)r(jià)，政府隨即出臺了一批限購、限貸政策。盡管當前三四線(xiàn)城市的地產(chǎn)市場(chǎng)表現出了相當強的韌性，但在強力限購政策逐步加碼以及房地產(chǎn)貸款持續收緊的背景下，地產(chǎn)投資這個(gè)去年的最重要增長(cháng)引擎還是有降溫的趨勢。

　　PPI快速上升帶動(dòng)的補庫存是2016年經(jīng)濟復蘇的又一重要動(dòng)因。去年，受地產(chǎn)拉動(dòng)，并為去產(chǎn)能政策帶來(lái)的供給瓶頸所推升，大宗商品價(jià)格大幅上升。面對價(jià)格上漲之勢，企業(yè)增加了原材料庫存，從而引發(fā)了補庫存周期，給經(jīng)濟上行動(dòng)能再添助力。不過(guò)，過(guò)大的PPI升勢明顯增加了中游和下游行業(yè)的成本，反過(guò)來(lái)對經(jīng)濟增長(cháng)構成了一定阻力。進(jìn)入2017年，PPI的環(huán)比漲幅已開(kāi)始逐步收窄，同比增長(cháng)率的高點(diǎn)也應該在未來(lái)幾個(gè)月內出現。隨著(zhù)PPI升勢減弱，補庫存力量已開(kāi)始弱化。

　　除了兩大引擎走弱，經(jīng)濟復蘇動(dòng)能會(huì )否持續的更根本原因在于宏觀(guān)政策出現了一些變化。今年宏觀(guān)政策雖以“穩中求進(jìn)”為導向，但對增長(cháng)的重視程度明顯低于去年。貨幣政策也已轉向中性，社會(huì )融資總量增長(cháng)逐步放緩。在今年前兩個(gè)月中，投資資金來(lái)源增長(cháng)大幅減慢，創(chuàng )下了十年來(lái)最低增速。這意味著(zhù)實(shí)體經(jīng)濟投資的融資瓶頸已顯著(zhù)收緊。這一現象在基建投資上表現得尤為明顯，基建投資前景因此蒙上了陰影。

　　需要看到，最近這一輪經(jīng)濟復蘇主要依賴(lài)刺激性政策。在這期間，制約我國經(jīng)濟增長(cháng)的消費不足、產(chǎn)能過(guò)剩等痼疾并未得到有效化解。發(fā)達經(jīng)濟體形勢雖然在近期有所改善，但對我國的帶動(dòng)力仍然相當有限。畢竟，中國經(jīng)濟的規模比前幾年又大了不少，而歐美經(jīng)濟面臨的阻力也不小。因此，隨著(zhù)國內政策轉向的效應逐步顯現，經(jīng)濟下行壓力將會(huì )逐步加大。

　　所以，決策者需要看到經(jīng)濟短期復蘇背后的隱憂(yōu)，在穩增長(cháng)方面要做好打持久戰的準備。就今年而言，尤其需要給基建投資提供持續穩定融資，以發(fā)揮基建投資的穩定器作用。而在更長(cháng)期，還需要持續推進(jìn)各項轉型改革，為未來(lái)中國經(jīng)濟真正走出“L型底部”蓄力。