自2014年超日債違約打破剛性?xún)陡兑詠?lái)，債券市場(chǎng)的違約事件時(shí)有發(fā)生，但類(lèi)似于今年上半年這種大規模違約卻并不多見(jiàn)。據Wind統計，截至5月25日，今年已有10家主體的20只債券違約，涉及金額超過(guò)170億元。

　　這一波違約潮并不出人意料。今年以來(lái)，在防控金融風(fēng)險和強監管的政策環(huán)境下，去杠桿從金融體系進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟，融資渠道明顯收窄。前4個(gè)月，新增社會(huì )融資規模僅為7.1萬(wàn)億元，比去年同期減少1.2萬(wàn)億元，表外融資更是出現負增長(cháng)。由于正規渠道融資規模有限，原有的非標通道也被堵塞，一些投資風(fēng)格過(guò)于激進(jìn)、杠桿率過(guò)高的企業(yè)無(wú)法通過(guò)發(fā)債借新還舊，只好違約。這也是本輪違約主要發(fā)生于信用債市場(chǎng)和民營(yíng)企業(yè)的原因。

　　債券違約是成熟市場(chǎng)的正常事件，不必大驚小怪。因為只有通過(guò)低烈度的風(fēng)險緩釋?zhuān)拍鼙苊庀到y性風(fēng)險的形成和爆發(fā)，并有助于形成有效的利率曲線(xiàn)，完善市場(chǎng)化的估值體系，從長(cháng)遠看有利于市場(chǎng)的健康發(fā)展。但就當下而言，我們則需對本輪違約潮的規模、范圍以及可能產(chǎn)生的連鎖反應保持密切關(guān)注。

　　一方面，需要關(guān)注微觀(guān)個(gè)體融資受阻可能產(chǎn)生的風(fēng)險。由于我國信用債市場(chǎng)深度和廣度尚有欠缺，一旦出現信用風(fēng)險事件，會(huì )導致風(fēng)險偏好的迅速下降和流動(dòng)性的快速萎縮。

　　另一方面，需要關(guān)注風(fēng)險在不同主體間的傳染。隨著(zhù)債券違約事件的不斷增加，近期違約主體已有從低資質(zhì)向AAA高資質(zhì)擴散的跡象。而除了信用債之外，金融去杠桿和地方隱性債務(wù)整頓，將會(huì )導致城投債風(fēng)險上升，美元升值和美國國債收益率的走高，將會(huì )導致一部分企業(yè)爆發(fā)外債風(fēng)險，這些都會(huì )進(jìn)一步加劇債券市場(chǎng)的波動(dòng)。

　　過(guò)去幾年，由于債券市場(chǎng)呈現牛市，企業(yè)蜂擁發(fā)債，今年已經(jīng)進(jìn)入償債高峰期，在當前中性偏緊的金融環(huán)境下，預計后續將有新的違約潮出現。監管層已經(jīng)關(guān)注到這一態(tài)勢，一季度央行的《貨幣政策執行報告》提出，要“健全債券違約風(fēng)險防范和處置機制”，相關(guān)市場(chǎng)主體也明顯加強了風(fēng)險排查和投后管理。

　　當前形勢下，需從三個(gè)方面加強預期引導，防止違約潮沖擊市場(chǎng)和投資者信心。

　　從違約主體的角度來(lái)說(shuō)，應加強與投資者的充分溝通。中央有關(guān)領(lǐng)導此前曾強調，要“使全社會(huì )都懂得，做生意是要有本錢(qián)的，借錢(qián)是要還的，投資是要承擔風(fēng)險的，做壞事是要付出代價(jià)的”。因此，一旦出現違約，企業(yè)應與投資者充分溝通，以負責任的態(tài)度管理好企業(yè)債務(wù)，積極籌措資金，履行償債義務(wù)。當然，從長(cháng)期來(lái)看，應該擴大面向民營(yíng)企業(yè)的金融供給，切實(shí)解決其融資困境。

　　從投資者的角度來(lái)說(shuō)，應避免個(gè)體的理性引發(fā)集體的非理性。違約潮當前，投資者應提升信用風(fēng)險識別和組合管理能力，對債券風(fēng)險的暴露制定應對預案，冷靜應對信用風(fēng)險。如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況只是暫時(shí)出現問(wèn)題、最終償債可能性較高，可通過(guò)自主協(xié)商方式，給予債務(wù)人一定的寬限期，避免集體非理性和“踩踏效應”，防止風(fēng)險傳染性加劇。

　　從市場(chǎng)制度的角度來(lái)說(shuō)，應盡快建立并完善市場(chǎng)化的風(fēng)險分擔機制和債券違約處置預案。我國債券違約處理的流程已經(jīng)初步形成，包括違約后召集債權人會(huì )議、違約償付計算等，但還有進(jìn)一步細化的空間，如完善受托管理人制度、推進(jìn)信用風(fēng)險對沖工具創(chuàng )新、提升評級機構公信力等，進(jìn)一步穩定投資者信心。

　　總之，違約是中國債券市場(chǎng)走向正規和成熟的必經(jīng)階段，我們正在補上這一課。但為了避免這一課的代價(jià)過(guò)高、陣痛過(guò)痛，還需從違約方、投資者和市場(chǎng)制度等方面加強預期引導，健全市場(chǎng)機制，從而平穩度過(guò)這波風(fēng)高浪急的違約潮。

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