盡管此次調控政策時(shí)滯較長(cháng),但隨著(zhù)各項政策的貫徹落實(shí)和市場(chǎng)信心的逐步恢復，我國經(jīng)濟二季度有望企穩。

　　通常央行開(kāi)始降息、降準被視為逆周期調控政策的起點(diǎn)。從過(guò)去三次調控情況看，以政策放寬為起點(diǎn)，通常3至5個(gè)月后M2、社會(huì )融資規模等金融數據率先企穩回升，工業(yè)增加值、消費、固定資產(chǎn)投資等經(jīng)濟數據的企穩則是在政策放寬后的3至8個(gè)月，而CPI、PPI等物價(jià)數據的見(jiàn)底回暖則在政策放寬后的10至11個(gè)月。

　　2018年以來(lái)的政策時(shí)滯偏長(cháng)。從去年4月央行降準置換MLF到現在已有一年，即使從多項政策邊際放松的8月算起，至今已有8個(gè)月，但經(jīng)濟尚未明顯回升。固定資產(chǎn)投資最早出現回暖跡象，增速從2018年8月的5.3%歷史低點(diǎn)穩步上升。社會(huì )消費品零售總額同比增速在2018年11月下行至8.1%，今年2月小幅反彈至8.2%，時(shí)滯在8個(gè)月以上。2018年年中社融增速開(kāi)始下降，年底降至9.8%，今年2月反彈至10.1%。金融數據是否企穩，需要結合一季度數據整體觀(guān)察，但時(shí)滯確實(shí)比以往長(cháng)。

　　此次政策時(shí)滯較長(cháng)主要有四點(diǎn)原因。一是國際形勢錯綜復雜。2018年經(jīng)濟全球化遭遇波折，外部環(huán)境的新變化及帶來(lái)的不確定性，不僅直接影響外貿部門(mén)，也影響到國內企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和市場(chǎng)預期。二是金融去杠桿。最近一兩年的金融強監管、去杠桿壓縮了銀行投放非銀的資金，最初表現為M2增速下行。金融去杠桿降低了金融風(fēng)險，但也一定程度上影響了實(shí)體經(jīng)濟融資，尤其是民企和中小企業(yè)融資。三是經(jīng)濟轉型升級前所未有。2018年最終消費對GDP增長(cháng)的貢獻率達到76.2%，服務(wù)業(yè)占GDP比重為52.2%，工業(yè)加快向中高端邁進(jìn)。四是民營(yíng)經(jīng)濟的波動(dòng)。民營(yíng)經(jīng)濟是整個(gè)經(jīng)濟體系的重要組成部分，但2016年-2018年民營(yíng)經(jīng)濟對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻率有所降低。隨著(zhù)支持民營(yíng)經(jīng)濟的各項政策密集出臺，民營(yíng)經(jīng)濟將較快發(fā)展。

　　當前，政策時(shí)滯已近尾聲。首先，外貿局勢趨于緩和。今年全球經(jīng)貿關(guān)系有望階段性緩和，我國對外貿易呈現多元化特征，進(jìn)出口商品結構也持續優(yōu)化，外貿壓力將有所緩解。其次，金融業(yè)全面強監管取得較大成果，目前已有所緩和。從去年11月起，委托貸款、信托貸款、未貼現銀行承兌匯票等表外融資的收縮速度開(kāi)始趨緩。第三，經(jīng)濟結構優(yōu)化升級的改革紅利逐步釋放。國資國企、財稅金融、市場(chǎng)準入、社會(huì )管理等關(guān)鍵領(lǐng)域的改革紅利將激發(fā)市場(chǎng)活力，增添內生動(dòng)力，提升內需潛力，推動(dòng)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。第四，民企發(fā)展獲得政策支持。中央政府、地方政府、金融財稅部門(mén)紛紛出臺支持民營(yíng)經(jīng)濟的一系列政策舉措，這些都有利于增強民企信心，促進(jìn)民企投資和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

　　預計2019年投資、消費、出口不會(huì )出現較大幅度下滑，我國經(jīng)濟二季度有望企穩，全年經(jīng)濟增長(cháng)可能呈現“前低后高”態(tài)勢。

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