人民銀行最新數據顯示，今年3月新增人民幣貸款規模和新增社會(huì )融資規模均大幅走高，顯著(zhù)高于市場(chǎng)預期，信貸結構也有所改善。綜合來(lái)看，年初以來(lái)金融數據向好，表明我國貨幣政策逆周期調節的效果開(kāi)始逐步顯現，貨幣傳導機制也有望進(jìn)一步得到疏通。

　　信貸方面，3月新增人民幣貸款1.69萬(wàn)億元，高于市場(chǎng)一致預期，且大幅高于去年同期(1.12萬(wàn)億元)；1-3月新增信貸累計增加5.8萬(wàn)億元，同比大幅多增9465億元，且較近五年均值多增1.2萬(wàn)億元。分結構看，無(wú)論是3月當月還是1-3月累計，新增企業(yè)貸款都好于去年同期，也好于近5年平均水平，同時(shí)，3月票據融資規模也顯著(zhù)收窄。數據表明信貸結構有所優(yōu)化，對實(shí)體經(jīng)濟融資支持開(kāi)始增強。

　　社會(huì )融資方面，在2018年7月和9月央行兩次調整社融口徑之后，新老口徑下社融存量增速在2018年連續12個(gè)月下行。時(shí)至2019年，社融規模已開(kāi)始逐步企穩。數據顯示，新口徑下1-3月社融存量增速分別為10.4%、10.1%、10.7%，連續三個(gè)月高于2018年四季度水平。分結構看，則可謂喜憂(yōu)并存但喜大于憂(yōu)，其中“喜”在3月投入實(shí)體經(jīng)濟的貸款有所增加，企業(yè)債券和地方政府專(zhuān)項債增幅較高；憂(yōu)在表外融資仍未顯著(zhù)企穩，表內貸款仍擔當絕對主力。

　　此外，3月M2和M1同比增速均明顯反彈，尤其是“M1-M2剪刀差”雖然已經(jīng)連續14個(gè)月為負，但缺口連續2個(gè)月收窄，意味著(zhù)企業(yè)投資活力也有所改善。往后看，預計M1-M2剪刀差缺口有可能繼續縮窄，“寬貨幣”向“寬信用”的傳導將進(jìn)一步疏通。

　　金融數據歷來(lái)是經(jīng)濟數據的前瞻指標，這也就預示我國經(jīng)濟也將企穩。統計發(fā)現，社融存量增速領(lǐng)先實(shí)際GDP約半年，領(lǐng)先名義GDP約1-3個(gè)季度；M1-M2剪刀差領(lǐng)先名義GDP增速3-8個(gè)月。由此看，社融已經(jīng)連續三個(gè)月走穩，我國經(jīng)濟在二、三季度企穩的概率很大。

　　值得注意的是，由于近期包括社融、制造業(yè)PMI以及發(fā)電耗煤等中微觀(guān)數據，均指向經(jīng)濟有向好企穩跡象，于是擔心政策有可能收緊的預期開(kāi)始升溫。不過(guò)，綜合考慮多重因素，站在當前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，對經(jīng)濟面的確可以樂(lè )觀(guān)一些，但經(jīng)濟基本面尚不足以讓政策寬松的總基調“踩剎車(chē)”。

　　一方面，我國經(jīng)濟下行壓力仍然較大。比如，3月中國制造業(yè)PMI指數50.5%，雖然時(shí)隔三個(gè)月再次站上榮枯線(xiàn)，各分項指數環(huán)比也均有不同程度回升，但PMI新訂單指數等需求端指標仍弱；3月出口大反彈，但更多是春節因素和低基數效應，進(jìn)口增速依舊延續下滑，表明內需較為疲軟。今年政府工作報告強調“今年我國發(fā)展面臨的環(huán)境更復雜更嚴峻，可以預料和難以預料的風(fēng)險挑戰更多更大，要做好打硬仗的充分準備”。換言之，政策總基調仍然會(huì )是強化底線(xiàn)思維和逆周期調控思維。

　　另一方面，也要看到，我國政策一貫以來(lái)都是強調相機抉擇，會(huì )適時(shí)微調預調。因此，鑒于經(jīng)濟有企穩跡象，意味著(zhù)短期內不會(huì )出臺更大力度的寬松舉措，但年初以來(lái)已經(jīng)制定的各項寬松政策很大可能還是會(huì )執行。比如說(shuō)，今年政府工作報告已明確提出“加大對中小銀行定向降準力度，釋放的資金全部用于民營(yíng)和小微企業(yè)貸款”，再疊加二季度銀行體系流動(dòng)性缺口還是較大，后續降準依然會(huì )是貨幣當局的政策可選項。

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