隨著(zhù)近年來(lái)滬港通、深港通、滬倫通等互聯(lián)互通機制的不斷推出,A股市場(chǎng)先后被納入MSCI、富時(shí)羅素等國際重要指數,中國資本市場(chǎng)的開(kāi)放程度和國際化水平不斷提升。與此同時(shí),全球資本也正在不斷加大對于A(yíng)股市場(chǎng)的配置,外資逐漸成為A股市場(chǎng)的一支重要參與力量,其投資風(fēng)格也正在影響著(zhù)A股市場(chǎng)。從投資者結構和市場(chǎng)風(fēng)格來(lái)看,機構投資者在A(yíng)股市場(chǎng)中正扮演越來(lái)越重要的角色,市場(chǎng)交易也逐漸趨向成熟。
資本市場(chǎng)持續加大雙向開(kāi)放
6月25日,上海證券交易所和日本交易所集團分別舉行中日ETF互通開(kāi)通儀式,4只中日ETF互通產(chǎn)品在上交所成功上市,而這只是近年來(lái)中國資本市場(chǎng)持續加大雙向開(kāi)放的一個(gè)最新例證。
6月21日,A股納入富時(shí)羅素全球指數啟動(dòng)儀式在深交所舉行,富時(shí)羅素宣布將A股納入其全球股票指數體系。根據計劃,A股“入富”分為三步走。今年6月21日是第一步,A股將實(shí)現首次納入其指數體系,納入比例為20%,2019年9月納入40%,2020年3月納入40%,涵蓋大、中、小股票。從納入比重來(lái)看,到明年3月納入的第一階段結束,中國A股在富時(shí)羅素新興市場(chǎng)指數占比5.5%,占富時(shí)羅素全球市場(chǎng)指數比重為0.57%。
6月17日,中國證監會(huì )和英國金融行為監管局發(fā)布了滬倫通《聯(lián)合公告》,原則批準上交所和倫交所開(kāi)展互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)滬倫通);雙方監管機構簽署了《上海與倫敦市場(chǎng)互聯(lián)互通機制監管合作諒解備忘錄》,將就滬倫通跨境證券監管執法開(kāi)展合作,滬倫通正式啟動(dòng)?!堵?lián)合公告》明確,起步階段,對滬倫通跨境資金實(shí)行總額度管理;其中,東向業(yè)務(wù)總額度為2500億元人民幣,西向業(yè)務(wù)總額度為3000億元人民幣。
5月14日,MSCI(明晟公司)則宣布,將中國大盤(pán)A股的納入因子從5%提高至10%。與此同時(shí),將26只中國A股納入MSCI中國指數,包含總股數升至264只。新納入的26只個(gè)股中,18只為創(chuàng )業(yè)板股票。納入之后,中國A股在MSCI中國指數和MSCI新興市場(chǎng)指數中所占比重分別達到5.25%和1.76%。此外,按照此前公布的時(shí)間表,今年8月和11月,MSCI還將進(jìn)行兩次權重提升,最終將所有中國大盤(pán)A股納入因子提升至20%,同時(shí)將中國中盤(pán)A股(包括符合條件的創(chuàng )業(yè)板股票)以20%的納入因子納入MSCI指數。
WIND統計數據顯示,2019年以來(lái),通過(guò)互聯(lián)互通機制下的滬股通和深股通,外資正在快速流入A股市場(chǎng)。今年以來(lái)截至6月25日,滬股通總計凈流入資金531.56億元,深股通凈流入438.87億元,合計達到了970.42億元。而自開(kāi)通以來(lái)計算,滬股通和深股通的凈流入資金分別達到了4298.33億元和3089.43億元。
在QFII和RQFII方面,截至目前,共有319家、255家境外機構分別獲得QFII、RQFII資格,QFII、RQFII投資額度分別達到1057.96億美元、6773.22億元人民幣。證監會(huì )有關(guān)負責人表示,證監會(huì )正在著(zhù)手修訂QFII、RQFII制度規則,主要從統一QFII、RQFII準入標準、擴大投資范圍、提升投資運作便利性、加強持續監管等方面,進(jìn)一步健全公開(kāi)透明、操作便利、風(fēng)險可控的合格境外機構投資者制度。
年內A股市場(chǎng)增量資金將達約5000億元
互聯(lián)互通機制的實(shí)施和相繼被納入重要國際指數,給A股市場(chǎng)帶來(lái)最直接的影響之一就是大量“活水”——增量資金的涌入。
國金證券指出,2019年MSCI帶來(lái)的增量資金約4550億元人民幣,是2018年的3.84倍,主動(dòng)資金或更早布局搶籌。據測算,按照A股納入比例提升方案,以人民幣計,5月A股大盤(pán)股納入比例提升至10%,同時(shí)納入創(chuàng )業(yè)板大盤(pán)股,增量資金約1281億元;8月大盤(pán)股納入比例提升至15%,增量資金約1199億元;11月大盤(pán)股納入比例提升至20%,同時(shí)納入中盤(pán)股,增量資金約2070億元。三步完成帶來(lái)的增量資金合計為4550億元,其中被動(dòng)資金約占20%,為910億元,主動(dòng)資金約3640億元。中信建投的測算也較為接近:預計MSCI擴大納入在6月與8月將帶來(lái)增量資金均為172.7億美元(約合人民幣1156.1億元),在11月將帶來(lái)增量資金308.8億美元(約合人民幣2067.1億元),合計帶來(lái)增量資金654.2億美元(約合人民幣4379.3億元)。
摩根大通則預計,在A(yíng)股100%納入MSCI后,預計將觸發(fā)總計760億美元被動(dòng)資金的流入。屆時(shí)中國A股預計在MSCI中國指數、MSCI新興市場(chǎng)指數和MSCI亞太(除日本之外)指數中將分別占比38.6%、16.2%和15.9%;中國總體將占MSCI新興市場(chǎng)指數近42%的權重。
富時(shí)羅素是繼MSCI之后,第二家將中國A股納入其指數體系的全球主要股票指數公司。富時(shí)羅素是英國倫敦交易所下的全資公司,富時(shí)全球股票指數體系是富時(shí)羅素指數公司的旗艦指數體系。截至2017年底,全球約有16.2萬(wàn)億美元資金以富時(shí)指數為配置基準,富時(shí)羅素全球及新興市場(chǎng)指數約涵蓋1.5萬(wàn)億美元資金量。國金證券研究指出,6月A股“入富”第一步納入帶來(lái)的被動(dòng)增量資金約20億美元。據富時(shí)羅素官方數據,A股完成第一階段的三步納入后,在FTSE Emerging Index權重將達到5.5%,帶來(lái)的被動(dòng)增量資金規模為100億美元。
中信證券預計,2019年全年A股市場(chǎng)增量資金凈流入量約為8952億元,其中從二季度開(kāi)始到年末,預計外資將是增量資金的絕對大頭,有望達到5241億元,外資的流入節奏和配置風(fēng)格對年內的市場(chǎng)會(huì )產(chǎn)生決定性作用。東興證券則預計,臺灣和韓國的經(jīng)驗表明,納入MSCI后,在10年內大概會(huì )帶來(lái)15%左右的外資持股比例增量,如果10年后A股總市值在80萬(wàn)億且未來(lái)10年外資占比增加7.5%的話(huà),將會(huì )帶來(lái)大約6萬(wàn)億人民幣的外資增量。
機構投資者或將成市場(chǎng)主導
全球資本的不斷涌入,正在使得A股市場(chǎng)的投資者結構發(fā)生重大變化,告別“散戶(hù)市”、機構投資者主導A股市場(chǎng)的時(shí)代正在到來(lái)。
國金證券研究顯示,截至2019年一季度末,公募基金(含公募基金和基金專(zhuān)戶(hù))合計持有A股總市值1.95萬(wàn)億元,占A股總市值的比重為3.19%,占流通市值比例為4.3%。外資持股總市值為1.68萬(wàn)億元,相較于2018年末增長(cháng)了0.53萬(wàn)億元,持股占比達2.76%;流通市值口徑下,2019年一季度外資機構流通股持股市值達1.62萬(wàn)億元,持股占比達3.6%,其中QFII&RQFII持股0.59萬(wàn)億元,陸股通持股1.03萬(wàn)億元。保險資金一季度持有A股總市值2.11萬(wàn)億元,占總市值比為3.46%,持有A股流通市值1.58萬(wàn)億元,占流通市值比為3.5%。
也就是說(shuō),從持有流通市值占比來(lái)看,當前外資已經(jīng)超過(guò)保險資金,成為A股市場(chǎng)上的第二大機構投資者,其定價(jià)權正在快速上升。而從整個(gè)市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)機構投資者流通股持股市值占比來(lái)看,截至2019年一季度末,包括公募基金、外資、保險資金等主要機構投資者持有比例也均在穩步上升。
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(cháng)董登新表示,A股市場(chǎng)過(guò)去一直是一個(gè)典型的“散戶(hù)市”?!吧?hù)市”的主要特點(diǎn)是短炒、短線(xiàn)投機,他們更偏好于追漲殺跌、追逐短線(xiàn)收益率。機構市則在機構之間展開(kāi)博弈,機構具有資金優(yōu)勢、專(zhuān)家優(yōu)勢、信息優(yōu)勢,機構具有較強的估值定價(jià)話(huà)語(yǔ)權,而且它們大多崇尚價(jià)值投資和長(cháng)線(xiàn)投資,因此,強大的機構投資者群體是市場(chǎng)運行的穩定器或壓艙石。
而從其他市場(chǎng)的經(jīng)驗來(lái)看,隨著(zhù)外資持股比例的逐漸上升,也將形成對散戶(hù)交易的“替代”效應。財富證券的研究顯示,在上世紀90年代初期,韓國、中國臺灣股市的散戶(hù)交易占比仍然在80%以上,在2000年代完成證券市場(chǎng)全面開(kāi)放之后形成下降趨勢。兩地的個(gè)人投資者成交占比下降到50%左右后便保持了相對穩定。伴隨著(zhù)個(gè)人投資者成交占比的下降,兩地的個(gè)人投資者的交易風(fēng)格同樣發(fā)生了改變,換手率從2000年代初的200%以上下降到100%以下。表明個(gè)人投資者在市場(chǎng)的教育下逐漸認同了機構的投資理念,有了更多的長(cháng)期持股,更少的中短期交易。同時(shí),日本、韓國、中國臺灣證券市場(chǎng)的交易額結構有一個(gè)共同特征,即個(gè)人投資者交易占比的下降都伴隨著(zhù)外資交易占比的上升。
市場(chǎng)估值分化投資風(fēng)格生變
外資持續大規模配置A股,不僅使市場(chǎng)投資者結構發(fā)生變化,同時(shí)也在深刻影響著(zhù)市場(chǎng)參與者的投資風(fēng)格。
安信證券指出,從持倉特點(diǎn)來(lái)看,境外機構通過(guò)QFII與陸股通投資A股最大的區別在于QFII持倉高度集中,金融占比極高;陸港通則較為分散。最大的相似點(diǎn)在于對于A(yíng)股以滬深300指數為代表的核心資產(chǎn)的堅定持有。QFII重倉行業(yè)配置集中,其中金融股占比極高;陸股通持倉行業(yè)則較為分散,除了食品飲料,大部分行業(yè)占比不超過(guò)10%。就投資風(fēng)格來(lái)看,QFII和陸股通始終偏好低市盈率公司(0-20倍),且較為穩定;業(yè)績(jì)偏好方面,QFII在ROE10%-20%區間較多,而陸股通則更多地分布于5%-10%與10%-20%。與A股整體相比,QFII與陸股通更加傾向于盈利能力強的公司。
東興證券研究顯示,互聯(lián)互通機制下的北上資金主要投向食品、飲料與煙草,耐用消費品與服裝,以及銀行、保險、多元金融等金融行業(yè)。從國際經(jīng)驗來(lái)看,外資喜歡投資本土優(yōu)勢行業(yè)。在韓國資本市場(chǎng)對外開(kāi)放階段,電子設備和化學(xué)品等行業(yè)更受外資喜歡,而在中國臺灣,則變成了食品和半導體等行業(yè)。從數據來(lái)看,當下食品飲料等行業(yè)占A股外資總量的20%以上,耐用消費品(主要是家用電器等)和服裝行業(yè)占比也超過(guò)10%,可見(jiàn)外資認為在中國大消費行業(yè)更具本土優(yōu)勢。另外,銀行和非銀金融等行業(yè)也十分受外資的青睞。具體配置主要是各個(gè)行業(yè)的龍頭企業(yè)。
外資的投資風(fēng)格,也正在影響著(zhù)A股市場(chǎng)其他參與者的行為。WIND統計數據顯示,自2017年以來(lái),A股市場(chǎng)出現了顯著(zhù)的分化特征,低估值、盈利強的公司表現顯著(zhù)好于中小創(chuàng )類(lèi)股票。2017年以來(lái),代表大白馬的上證50指數累計上漲了27.25%,滬深300累計上漲了14.84%,同期,中證500指數卻累計下跌了20.57%,創(chuàng )業(yè)板指則累計下跌了23.63%。從行業(yè)分化來(lái)看,截至6月25日,28個(gè)申萬(wàn)一級行業(yè)中,今年來(lái)表現最好的就是食品飲料行業(yè),累計上漲了58.14%。從個(gè)股來(lái)看,在一些龍頭企業(yè)市值不斷增長(cháng)的同時(shí),截至6月25日收盤(pán),滬深兩市市值規模在30億元以下的個(gè)股已經(jīng)達到了918只。
業(yè)內人士認為,外資機構管理資金規模巨大、資金來(lái)源相對穩定,內部往往遵循一套嚴格的投研流程、投后管理、運營(yíng)和風(fēng)控體系,這也決定了他們投資風(fēng)格更加穩健,更注重中長(cháng)期基本面和估值水平。因此,外資普遍偏好大市值、低估值、高盈利的優(yōu)質(zhì)龍頭,尤其是食品飲料、家電、醫藥以及現金流穩定、高分紅的龍頭股。中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷指出,行業(yè)集中度提升導致頭部企業(yè)的估值提升空間更大。實(shí)際上,A股市場(chǎng)的估值體系結構調整從2016年后就開(kāi)始了,但總體看,頭部企業(yè)整體估值水平仍然偏低,中小市值企業(yè)的估值水平總體還是偏高。因此,在資本市場(chǎng)國際化大背景下,估值體系的結構性調整,隨著(zhù)分化趨勢的加大,還將走向深化。
川財證券則指出,新興市場(chǎng)經(jīng)驗表明,擴大MSCI納入比例短期可帶來(lái)被動(dòng)配置性資金需求,長(cháng)期與全球市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)增加,波動(dòng)率和換手率下降,投資者結構和投資風(fēng)格轉變。由于海外機構投資者在投資策略上更加注重價(jià)值投資和長(cháng)期投資,或將影響投資風(fēng)格逐漸向基本面和價(jià)值投資回歸。
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全球資本的不斷涌入,正在使得A股市場(chǎng)的投資者結構發(fā)生重大變化,告別“散戶(hù)市”、機構投資者主導A股市場(chǎng)的時(shí)代正在到來(lái)。
中金珠寶不僅是中國黃金構建全產(chǎn)業(yè)鏈戰略的重要組成部分,同時(shí)也是本輪深化國企改革的“排頭兵”。