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通脹可控 貨幣政策仍有足夠空間
2019-10-17 作者: 熊園 來(lái)源: 經(jīng)濟參考報

  最新數據顯示,9月中國CPI同比漲至3%,而且多種測算均預計接下來(lái)數月很大可能會(huì )持續保持高位,潛在的通脹引起了廣泛關(guān)注。綜合看,本輪CPI較快上行,豬價(jià)是主因,但本質(zhì)上并不具備經(jīng)濟面的支撐。

  拆解來(lái)看,9月CPI漲幅較上月擴大0.2個(gè)百分點(diǎn)至3%,連續6個(gè)月高于2.5%,其中:食品價(jià)格影響CPI約2.21個(gè)百分點(diǎn),主要受豬價(jià)大幅上漲提振,同時(shí)牛羊肉、禽類(lèi)、雞蛋等價(jià)格也存在不同程度的上漲。進(jìn)一步拆分,9月豬肉價(jià)格上漲69.3%,漲幅較8月大幅擴大22.6個(gè)百分點(diǎn),拉動(dòng)CPI同比1.65個(gè)百分點(diǎn)。

  中性假設下,本輪豬價(jià)的漲勢預計還會(huì )持續一段時(shí)間,進(jìn)而使得CPI短期內難以回落。換言之,物價(jià)如果持續走高,確實(shí)會(huì )成為政策尤其是貨幣政策的擾動(dòng)因素。然而,綜合此輪物價(jià)的本質(zhì)以及央行貨幣政策目標來(lái)看,本輪物價(jià)走勢難以改變貨幣政策的總方向。

  一方面,剔除掉豬肉價(jià)格來(lái)看物價(jià)的實(shí)際表現,總體上是趨于回落的。數據顯示,不包含能源和食品價(jià)格的核心CPI,年初以來(lái)逐月下行。與此同時(shí),從生產(chǎn)端來(lái)看,9月PPI同比-1.2%,已經(jīng)連續3個(gè)月負增長(cháng);而按照PPI和CPI加權來(lái)表征的廣義通脹,也已連續5個(gè)月回落。從理論層面來(lái)看,核心CPI和廣義通脹更能反映物價(jià)變動(dòng)的長(cháng)期趨勢,和經(jīng)濟周期一致性較高。根據“產(chǎn)出-物價(jià)”菲利普斯曲線(xiàn),當現實(shí)經(jīng)濟增長(cháng)率高于潛在經(jīng)濟增長(cháng)率時(shí),物價(jià)存在上漲壓力。截至2019年二季度的數據顯示,我國已經(jīng)連續四個(gè)季度產(chǎn)出缺口為負,CPI和PPI出現分化走勢。

  另一方面,貨幣政策的一般目標可以概括為穩定物價(jià)、充分就業(yè)、經(jīng)濟增長(cháng)、國際收支平衡和金融穩定等等。結合我國和海外國家貨幣政策制定的通行標準,就業(yè)和物價(jià)無(wú)疑是兩個(gè)最為重要的目標。我國貨幣當局的有關(guān)研究表明,2008年后維持物價(jià)穩定為貨幣政策優(yōu)先目標,但2013至2016年間,貨幣政策的優(yōu)先目標轉為了穩增長(cháng)。

  具體到當下,面對當前的內外部形勢,貨幣政策目標自然也會(huì )更加側重穩增長(cháng),但也會(huì )兼顧其他目標,避免大水漫灌。數據顯示,今年9月我國非金融企業(yè)中長(cháng)期貸款分別同比多增1837億元,明顯好于季節性水平和市場(chǎng)一致預期,指向信貸結構改善,主因應是逆周期調節政策的效果逐步顯現,尤其是對制造業(yè)和基建的信貸支持力度加碼。

  透過(guò)7月底以來(lái)召開(kāi)的政治局會(huì )議等一系列會(huì )議,接下來(lái)預計我國會(huì )加大逆周期調節力度,確保經(jīng)濟運行在合理區間,也即穩增長(cháng)仍是硬要求;政策也會(huì )繼續保持定力、以我為主,繼續實(shí)施好穩健的貨幣政策,發(fā)力點(diǎn)還是疏通貨幣政策傳導機制,堅持用LPR等市場(chǎng)化改革辦法促進(jìn)實(shí)際利率水平降低,并根據經(jīng)濟金融形勢相機抉擇,做好預調微調。

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