2019年，面對復雜的國內外經(jīng)濟形勢，我國貨幣政策始終保持定力。一方面，保持了流動(dòng)性合理充裕；另一方面，對實(shí)體經(jīng)濟形成了穩固支持。專(zhuān)家表示，明年貨幣政策總量將保持穩定，同時(shí)靈活適度把握好力度、節奏和操作方式；全年或有兩次定向降準，政策利率或有20個(gè)基點(diǎn)左右的下降空間。

靈活運用多種政策工具

今年以來(lái)，貨幣政策動(dòng)作頻頻。央行靈活運用準備金率、中期借貸便利（MLF）、常備借貸便利（SLF）、公開(kāi)市場(chǎng)逆回購等多種貨幣政策工具保持流動(dòng)性合理充裕和貨幣市場(chǎng)利率平穩運行。

對準備金率工具的合理運用，確保了流動(dòng)性保持松緊適度。與此同時(shí)，貨幣當局更加注重發(fā)揮創(chuàng )新貨幣政策工具精準施策的作用。中信證券首席固收分析師明明表示，今年央行持續創(chuàng )新政策工具和手段，推出央行票據互換（CBS），對商業(yè)銀行發(fā)行永續債補充資本金予以支持；優(yōu)化調整形成“三檔兩優(yōu)”準備金框架，對不同類(lèi)型的商業(yè)銀行進(jìn)行結構性支持；傳統再貸款工具也有一些創(chuàng )新，引導金融機構加大對民營(yíng)和小微企業(yè)、“三農”、扶貧等薄弱環(huán)節的支持力度。

此外，首次定向中期借貸便利（TMLF）操作于今年初正式實(shí)施，此后初步形成按季操作的頻率。中國民生銀行首席研究員溫彬表示，今年央行先后投放三期TMLF，有助于引導金融機構加大對實(shí)體經(jīng)濟特別是民營(yíng)和小微企業(yè)的支持力度。

異常復雜的內外形勢，需要貨幣政策平衡好多種目標，既要防止貨幣條件過(guò)緊引發(fā)風(fēng)險，也要避免“大水漫灌”影響去杠桿和防風(fēng)險進(jìn)程，這就為創(chuàng )新型、結構性貨幣政策工具提供了發(fā)揮作用的舞臺。

利率市場(chǎng)化改革取得新進(jìn)展

央行黨委擴大會(huì )議日前指出，注重以改革的辦法疏通貨幣政策傳導機制，進(jìn)一步降低民營(yíng)小微企業(yè)社會(huì )融資成本，提高貨幣政策的效果。

為提升貨幣政策傳導效果，以及提高金融資源配置效率，2019年8月央行宣布改革完善貸款市場(chǎng)報價(jià)利率（LPR）形成機制，推動(dòng)貸款利率市場(chǎng)化，利率市場(chǎng)化改革取得新的重要進(jìn)展。

第三季度中國貨幣政策執行報告指出，隨著(zhù)LPR改革效果逐步顯現，市場(chǎng)利率向貸款利率的傳導效率提升，帶動(dòng)企業(yè)貸款利率下降，9月新發(fā)放企業(yè)貸款利率較2018年高點(diǎn)下降0.36個(gè)百分點(diǎn)，初步體現了以市場(chǎng)化改革的方式降低貸款實(shí)際利率的政策效果。

溫彬表示，自新LPR運行以來(lái)，1年期LPR已累計下調16個(gè)基點(diǎn)，在引導金融機構降低實(shí)體經(jīng)濟融資成本方面發(fā)揮了積極作用。

穩健貨幣政策靈活適度

展望2020年，2019年中央經(jīng)濟工作會(huì )議明確，穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕，貨幣信貸、社會(huì )融資規模增長(cháng)同經(jīng)濟發(fā)展相適應，降低社會(huì )融資成本。

溫彬表示，明年我國或面臨更加復雜多變的形勢，貨幣政策總量將保持穩定，但會(huì )根據經(jīng)濟形勢進(jìn)行調節，與中央經(jīng)濟工作會(huì )議中提到的政策要“在多重目標中尋求動(dòng)態(tài)平衡”相一致。目前貨幣政策要突出平衡好穩增長(cháng)和控通脹，保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，確保資金流向制造業(yè)、民營(yíng)企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟領(lǐng)域。

明明表示，一方面，貨幣政策靈活適度把握好力度、節奏，開(kāi)展結構性操作；另一方面，應該推動(dòng)形成“幾家抬”局面，發(fā)揮財政、貨幣、消費、投資、產(chǎn)業(yè)、區域的政策合力，確保經(jīng)濟實(shí)現量的合理增長(cháng)和質(zhì)的穩步提升。

“2019年中央經(jīng)濟工作會(huì )議提出，增加制造業(yè)中長(cháng)期融資，更好緩解民營(yíng)和中小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題?！睎|方金誠首席宏觀(guān)分析師王青預計，非金融企業(yè)中長(cháng)期貸款多增的勢頭在2020年會(huì )持續，銀行對以民營(yíng)企業(yè)為主的制造業(yè)信貸支持力度還會(huì )加大。

此外，從降準和“降息”角度看，工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家程實(shí)認為，當前至明年年中，貨幣政策的總量性工具將保持穩健，定向降準、MLF加碼續作等結構性工具將躋身政策清單的前列。明年下半年，隨著(zhù)通脹的較快回落，MLF降息空間隨之擴張，全年LPR下行空間最高或達到50個(gè)基點(diǎn)。

民生證券首席宏觀(guān)分析師解運亮預計，明年1月CPI高點(diǎn)過(guò)后，政策利率和LPR聯(lián)動(dòng)下降的空間有望重新打開(kāi)。2020年全年政策利率有20個(gè)基點(diǎn)左右的下降空間，LPR有30個(gè)基點(diǎn)左右的下降空間，定向降準大概率出現兩次。

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