深入貫徹落實(shí)中央經(jīng)濟工作會(huì )議精神（四）

　　日前舉行的中央經(jīng)濟工作會(huì )議指出，我國金融體系總體健康，具備化解各類(lèi)風(fēng)險的能力。要保持宏觀(guān)杠桿率基本穩定，壓實(shí)各方責任。筆者認為，在當前新的內外環(huán)境下，穩杠桿、保增長(cháng)成為我國經(jīng)濟工作下一階段的目標。

　　當前，我國經(jīng)濟穩中向好、長(cháng)期向好的趨勢并沒(méi)有改變，但同時(shí)也要清醒地意識到，我國正處在轉變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟結構、轉換增長(cháng)動(dòng)力的攻關(guān)期，結構性、體制性、周期性問(wèn)題相互交織，“三期疊加”影響持續深化，經(jīng)濟下行壓力加大。此時(shí)，一味地大力去杠桿顯然已經(jīng)不能滿(mǎn)足穩增長(cháng)的要求，穩杠桿將會(huì )有助于經(jīng)濟的進(jìn)一步企穩。

　　從我國宏觀(guān)杠桿率的走勢來(lái)看，雖說(shuō)去杠桿于2015年開(kāi)始，但在2017年之前，我國都處于宏觀(guān)杠桿率快速增長(cháng)的階段。一方面，宏觀(guān)杠桿率的快速增長(cháng)為我國經(jīng)濟發(fā)展帶來(lái)了增速與活力的提升，而另一方面，持續增長(cháng)的宏觀(guān)杠桿率也帶來(lái)了潛在的債務(wù)危機，并埋下了系統性金融風(fēng)險的隱患。2018年，在連續數年去杠桿之后，我國的結構性去杠桿工作取得了顯著(zhù)的成效，然而隨著(zhù)國內外的風(fēng)險挑戰與我國經(jīng)濟下行壓力不斷加大，從去杠桿變?yōu)榉€杠桿已成大勢所趨。

　　根據2019年前三季度我國宏觀(guān)杠桿率的數據，三個(gè)季度分別取得了5.1、0.7、1.6，共計7.4個(gè)百分點(diǎn)的上升，保持上升趨勢是當前階段宏觀(guān)杠桿率的特點(diǎn)。一季度較高的宏觀(guān)杠桿率也帶來(lái)了超預期的經(jīng)濟增長(cháng)，而隨著(zhù)后兩季度宏觀(guān)杠桿率增速放緩，我國經(jīng)濟增長(cháng)速度也逐步放慢，但在2020年我國的經(jīng)濟發(fā)展中，宏觀(guān)杠桿率需要起到較大的助力作用。

　　當然，以穩字當先為前提，穩增長(cháng)也并不能僅靠加杠桿，如何保持穩增長(cháng)、穩杠桿以及防風(fēng)險的動(dòng)態(tài)平衡更為重要。從結構上看，宏觀(guān)杠桿率主要由四個(gè)部門(mén)組成，分別是居民部門(mén)、非金融企業(yè)部門(mén)、政府部門(mén)以及金融部門(mén)，穩杠桿也理應從這四個(gè)部門(mén)作為切入點(diǎn)進(jìn)行。從居民部門(mén)看，房貸和消費貸是前期居民部門(mén)杠桿率攀升的關(guān)鍵因素，隨著(zhù)近年來(lái)我國堅持“房住不炒”的基本定位、對房地產(chǎn)市場(chǎng)的調控愈發(fā)嚴格，以及對曾經(jīng)野蠻生長(cháng)的消費貸監管趨嚴，居民部門(mén)杠桿率增速略有下滑，在消費已然成為我國經(jīng)濟增長(cháng)主要驅動(dòng)力的前提下，一定要對居民部門(mén)杠桿率投入足夠的重視，使其處于正常水平，避免過(guò)高的杠桿率對消費產(chǎn)生擠出效應。

　　非金融企業(yè)部門(mén)杠桿率調控應是下一階段穩杠桿工作的重點(diǎn)所在。由于國企承擔了大量穩增長(cháng)、保就業(yè)的職能，在融資軟約束的背景下，其杠桿率上去容易下來(lái)難，加之我國直接融資發(fā)展遲緩，實(shí)體經(jīng)濟杠桿率居高不下也就成為自然。穩企業(yè)部門(mén)杠桿率必須要從結構方面入手，主要是對“僵尸”國企以及融資平臺進(jìn)行杠桿管理，同時(shí)大力發(fā)展直接融資，優(yōu)化融資結構，緩解中小企業(yè)面臨的融資難、融資貴問(wèn)題。

　　由去杠桿到穩杠桿，宏觀(guān)杠桿率的變化對于政府部門(mén)而言最重要的是在于制度層面需要作出相應變動(dòng)，在由去到穩的過(guò)程中，政府對于赤字率以及地方隱性債務(wù)要有較為全面的考量，提前形成有效的制度化約束。金融部門(mén)杠桿率近年來(lái)降幅明顯，銀行表外業(yè)務(wù)收縮顯著(zhù)，考慮到下一階段穩杠桿的工作要求，銀行信貸也要作出相應的結構性調整，在收縮表外業(yè)務(wù)和影子銀行業(yè)務(wù)的同時(shí)，加大對中小企業(yè)信貸支持力度，糾正信貸資源錯配現象，進(jìn)一步提高金融服務(wù)實(shí)體的能力。

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