11月5日，央行開(kāi)展4000億元中期借貸便利（MLF）操作，與當日到期量基本持平，期限為1年，中標利率為3.25%，較上期下降5個(gè)基點(diǎn)。

本次降息的時(shí)點(diǎn)讓市場(chǎng)較為意外，交通銀行金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)中心高級分析師楊一成表示，本次MLF利率下行5bp可以說(shuō)是明確了近期央行對于貨幣政策的態(tài)度。在結構性通脹上行的壓力下，降低實(shí)體經(jīng)濟融資成本、助力實(shí)體經(jīng)濟仍是重點(diǎn)。展望四季度，在經(jīng)濟增速放緩壓力仍然較大的背景下，當前降低銀行負債端利率的必要性不減。預計本次MLF利率下調將帶動(dòng)11月的LPR報價(jià)下行。

東方金誠首席宏觀(guān)分析師王青表示，本次MLF操作利率下調有三個(gè)主要原因：一是新LPR報價(jià)主要以MLF操作利率為基礎，MLF利率下行有助于引導新LPR一年期品種走低，降低實(shí)體經(jīng)濟融資成本。二是10月官方PMI繼續處于榮枯線(xiàn)以下，且收縮幅度較上月有所擴大，意味著(zhù)短期內經(jīng)濟運行仍面臨較大下行壓力。此時(shí)MLF利率下調，將釋放逆周期政策調節力度加大信號，有助于穩定市場(chǎng)預期，穩定宏觀(guān)經(jīng)濟運行。三是10月31日美聯(lián)儲實(shí)施年內第三次降息，引導全球貨幣政策進(jìn)一步轉向寬松，外部平衡因素——主要是指保持人民幣匯率穩定——對國內貨幣政策靈活調整的掣肘弱化。

全球降息潮背景下，市場(chǎng)對于央行進(jìn)一步加大逆周期調節力度早有期待。交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀表示，MLF利率下調或許也是對近期美國再次降息的一個(gè)回應。一段時(shí)間以來(lái)，央行偏松調節的步伐不及預期，一定程度受到物價(jià)上漲因素掣肘。陳冀強調，“事實(shí)上，當前的結構性物價(jià)上升是階段性的，PPI持續負增長(cháng)所折射出的需求不足，宏觀(guān)基本面未來(lái)更應擔憂(yōu)的是通縮，而非通脹。因此物價(jià)不應制約當前貨幣政策偏松調節?！?/p>

中信證券研究所副所長(cháng)明明也表示，目前實(shí)體經(jīng)濟壓力比較大，豬肉通脹并不會(huì )對貨幣政策形成制約，貨幣政策主要關(guān)心核心通脹。另外，最近債券市場(chǎng)利率上行幅度比較明顯，包括一些企業(yè)取消發(fā)行，影響到了實(shí)體經(jīng)濟的融資，所以央行在這個(gè)時(shí)候適時(shí)調降利率，有助于平穩債券市場(chǎng)運行，發(fā)揮金融支持實(shí)體經(jīng)濟的作用。

“當前我國經(jīng)濟下行壓力不減，為實(shí)體經(jīng)濟降低融資成本仍有必要?！泵裆C券首席宏觀(guān)分析師解運亮還表示，從影響LPR報價(jià)的因素來(lái)看，如欲LPR下降，首先需要降低銀行資金成本。在其他各項條件不變的情況下，LPR和MLF利率是聯(lián)動(dòng)的。本次MLF利率下調為11月20日下調LPR鋪平了道路。

LPR新報價(jià)機制后，代表銀行優(yōu)質(zhì)客戶(hù)信貸融資成本的LPR直接掛鉤MLF操作利率。8、9月LPR報價(jià)依靠銀行普遍調低加點(diǎn)幅度，LPR下行11BP。10月LPR在MLF操作利率按兵不動(dòng)，1年期LPR也維持在4.2%，未延續此前的下行趨勢。陳冀表示，預計央行未來(lái)將進(jìn)一步加大流動(dòng)性投放力度，配合MLF利率降低以發(fā)揮實(shí)效，并有必要適時(shí)對一些流動(dòng)性相對緊張、對中小企業(yè)支持力度較大的銀行加大定向流動(dòng)性支持力度。

外匯市場(chǎng)方面，MLF利率下調后，美元兌人民幣匯率短時(shí)略微上行，隨即又震蕩再創(chuàng )近日新低。楊一成表示，目前決定人民幣短期走勢的重要影響因素仍是中美貿易談判，而市場(chǎng)整體對于近期談判局勢較為樂(lè )觀(guān)。

“今年以來(lái)全球央行寬松力度比較大，而且人民幣匯率保持穩定，央行貨幣政策空間比較充足。預計未來(lái)可能會(huì )采取量?jì)r(jià)配合的政策，進(jìn)一步增加流動(dòng)性的供給，總體穩定經(jīng)濟?！泵髅髡f(shuō)。

不過(guò)，MLF利率下調并不意味著(zhù)貨幣政策轉向寬松。陳冀表示，MLF利率下調幅度僅5bP，央行穩健微調基調未變。從增量流動(dòng)性的角度看，央行在流動(dòng)性總量調控方面依然保持著(zhù)相對穩健的步伐。陳冀強調，“MLF利率下調并非開(kāi)啟貨幣寬松周期的起點(diǎn)，一段時(shí)期以來(lái)貨幣政策都在逆周期調節上逐步發(fā)力。從政策導向的角度看，政策加力逆周期調節著(zhù)力解決的目標問(wèn)題依然在于助力實(shí)體企業(yè)運行狀況改善和實(shí)際融資成本下降?！?/p>

下一步對于解決實(shí)體經(jīng)濟融資難融資貴問(wèn)題，王青預計，央行將主要通過(guò)擴大新LPR使用等措施，降低企業(yè)貸款實(shí)際利率水平，同時(shí)運用TMLF等定向政策工具，引導金融機構加大對實(shí)體經(jīng)濟，特別是對小微、民營(yíng)企業(yè)及制造業(yè)的支持力度。

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