去年6月份美聯(lián)儲發(fā)出可能縮減乃至退出量化寬松(QE)的信號，在國際金融市場(chǎng)上掀起巨浪，直接引發(fā)去年下半年跨境資本大幅流出新興市場(chǎng)。上周四，美聯(lián)儲公布的今年6月份的議息會(huì )議紀要表明，今年美聯(lián)儲貨幣政策的市場(chǎng)影響可能將更甚于去年。

　　美聯(lián)儲6月份會(huì )議重點(diǎn)在三個(gè)方面。一是對美國經(jīng)濟形勢的判斷。盡管今年第一季度美國經(jīng)濟意外大幅萎縮引發(fā)市場(chǎng)對全年數據的擔憂(yōu)，但美聯(lián)儲仍然看好美國經(jīng)濟，僅略微下調上半年增長(cháng)預期，維持下半年預期不變，并認為今后兩年半內失業(yè)率將持續下降，通脹問(wèn)題亦無(wú)大憂(yōu)。二是初步明確退出QE的時(shí)間。美聯(lián)儲指出，如果未來(lái)經(jīng)濟朝預期方向發(fā)展，將在今年10月份結束資產(chǎn)購買(mǎi)計劃。三是對于首次加息的具體方式進(jìn)行了深入討論，但加息時(shí)點(diǎn)仍然撲朔迷離。

　　因為議息會(huì )議未對加息時(shí)點(diǎn)進(jìn)行討論，會(huì )議紀要公布當日美元指數下跌了0.23%收于80點(diǎn)之下，與6月份議息會(huì )議前相比，降幅達0.8個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是，今年初以來(lái)美聯(lián)儲按照既定的節奏縮減購債規模，通過(guò)QE向市場(chǎng)注入的資金已從去年末的每月850億美元降至350億。從美聯(lián)儲會(huì )議紀要來(lái)看，如無(wú)意外今年10月將正式退出QE，支持美元流動(dòng)性超寬松的貨幣政策將不復存在，美元收緊或將成為今后一段時(shí)期的大趨勢。

　　美國貨幣政策未來(lái)可能出現的變化，對美國國內金融市場(chǎng)和其他經(jīng)濟體金融市場(chǎng)乃至全球經(jīng)濟都將產(chǎn)生重大影響。從美國國內看，首當其沖的是國債市場(chǎng)。雖然今年上半年受全球經(jīng)濟復蘇形勢仍不明朗、地緣政治風(fēng)險頻現等因素影響，美國國債收益率持續走低，但未來(lái)繼續下行的動(dòng)力或已耗盡，隨著(zhù)美聯(lián)儲結束購債，國債收益率上漲將是大趨勢。美聯(lián)儲貨幣政策變化還可能結束股市近段時(shí)間持續的低波動(dòng)率態(tài)勢，投資者擴大杠桿追逐高風(fēng)險產(chǎn)品的行為可能也將逐步收斂。7月10日，美國三大股指跌幅均超過(guò)1%，美聯(lián)儲收緊貨幣政策預期的負面影響已經(jīng)開(kāi)始顯現。

　　全球股市也出現一波明顯下跌，7月10日全球股市總市值蒸發(fā)了近3490億美元。

　　展望未來(lái)，美國貨幣政策變化對全球經(jīng)濟的沖擊和影響可能更為深遠。我國國家領(lǐng)導人曾在多個(gè)場(chǎng)合強調，當前美國貨幣政策調整可能是世界經(jīng)濟的最大變數。歷史經(jīng)驗表明，在世界經(jīng)濟復蘇基礎較弱的情況下，大國貨幣政策調整和轉向很可能導致全球資金流向發(fā)生急劇變化，引起一些國家經(jīng)濟金融風(fēng)險甚至社會(huì )政治動(dòng)蕩。2013年，美聯(lián)儲關(guān)于縮減乃至退出QE的政策聲明就直接導致跨境資本大幅流出新興市場(chǎng)，引發(fā)多數新興市場(chǎng)貨幣急劇貶值，個(gè)別新興經(jīng)濟體甚至出現了新一輪危機的跡象。

　　今年上半年，其他發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策整體寬松，歐洲央行甚至在既有基礎上再度放寬貨幣政策，暫時(shí)緩解了新興市場(chǎng)資金外流的壓力，近幾個(gè)月股市和債市資金出現回流跡象，但外商直接投資(FDI)及其他項資金流入繼續縮水。隨著(zhù)未來(lái)美聯(lián)儲正式結束QE甚至進(jìn)一步加息，美國國債收益率上行，市場(chǎng)融資成本將持續走高，新興市場(chǎng)可能將再次面臨資金快速撤離的風(fēng)險。在經(jīng)濟結構調整未能取得實(shí)效的情況下，又缺乏廉價(jià)美元以支持增長(cháng)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟增速下滑的勢頭可能將進(jìn)一步加劇。

　　值得注意的是，美國貨幣政策的“回波”效應也不容忽視。國際貨幣基金組織(IMF)在今年春季年會(huì )上指出，美國過(guò)快調整貨幣政策對新興市場(chǎng)經(jīng)濟產(chǎn)生的沖擊，最終可能反過(guò)來(lái)影響美國經(jīng)濟本身。一季度美國經(jīng)濟大幅下滑，雖然極端惡劣天氣的負面影響是一項重要原因，但新興市場(chǎng)經(jīng)濟增速下滑、需求減少引致美國出口貿易大幅下降也是不可忽視的因素。事實(shí)上，僅從統計數據來(lái)看，與消費、投資比較，無(wú)論是以絕對拖累率還是相對降幅為評價(jià)指標，出口下降才是美國一季度經(jīng)濟走弱的最主要原因。因此，倘若美國貨幣政策未來(lái)出現過(guò)快的變化，不僅是新興市場(chǎng)可能遭遇沖擊，美國經(jīng)濟自身乃至全球經(jīng)濟亦將面臨較大的風(fēng)險。