6月廣義貨幣（M2）增速達11.8%，接近全年12%的調控目標，新增信貸接近1.28萬(wàn)億元，達到近期高點(diǎn)，延續5月的回暖態(tài)勢。央行14日公布的金融數據再次超出市場(chǎng)預期。

　　業(yè)內人士稱(chēng)，金融數據好轉與此前持續的穩增長(cháng)政策密不可分。在降息降準、擴大財政支出、加快投資審批、推出PPP項目庫、放松房地產(chǎn)信貸和稅收政策等作用下，企業(yè)投資需求回升帶動(dòng)金融數據反彈。不過(guò)，銀行惜貸和實(shí)體經(jīng)濟加杠桿意愿不足現象仍未根本轉變，在這一背景下，寬松貨幣政策基調不會(huì )轉向。

　　跡象　金融數據逐步回暖

　　最新出爐的6月金融數據繼續向好，鞏固了此前數據回暖的趨勢。

　　根據央行最新公布的數據，6月末，M2余額133.34萬(wàn)億元,同比增長(cháng)11.8%，增速比上月末高1.0個(gè)百分點(diǎn)，比去年末低0.4個(gè)百分點(diǎn)，高于市場(chǎng)的普遍預期。與此同時(shí)，6月新增人民幣貸款為12791億元，也高于路透調查的26家機構的預測中值。

　　從貸款結構來(lái)看，中長(cháng)期貸款和票據融資增長(cháng)較快。民生證券固定收益研究負責人李奇霖分析稱(chēng)，居民短期信貸新增1704億元，可能與部分消費類(lèi)信貸流入股市有關(guān)；居民中長(cháng)期貸款新增2941億元，繼續保持高增長(cháng)，與房地產(chǎn)銷(xiāo)售持續轉暖對應；非金融企業(yè)中長(cháng)期貸款新增3176億元，一方面因穩增長(cháng)集中推出，對中長(cháng)期信貸需求增大，另一方面因保在建工程需求，將過(guò)去期限較短的信貸置換為中長(cháng)期信貸；非金融企業(yè)短期貸款新增1858億元，票據融資新增3455億元，票據市場(chǎng)量升價(jià)跌，可能因企業(yè)短期補庫存對短期限流動(dòng)性需求增加所致。

　　社會(huì )融資總量數據也繼續回暖。6月社會(huì )融資規模增量1.86萬(wàn)億元，比上月多6219億元。而整個(gè)上半年社會(huì )融資規模增量為8.81萬(wàn)億元，與近六年同期的平均水平基本相當，比去年同期少1.46萬(wàn)億元。

　　在社會(huì )融資規模增長(cháng)的同時(shí)，結構也有所優(yōu)化，表外融資大幅萎縮。央行數據顯示，上半年實(shí)體經(jīng)濟以委托貸款、信托貸款和未貼現銀行承兌匯票方式合計融資5933億元，比去年同期少1.83萬(wàn)億元，占同期社會(huì )融資規模增量的6.7%，比去年同期低17.0個(gè)百分點(diǎn)。其中，委托貸款增加5324億元，比去年同期少增6475億元；信托貸款增加309億元，比去年同期少增4292億元；未貼現銀行承兌匯票增加300億元，比去年同期少7576億元。

　　“表外融資大幅萎縮與防范金融風(fēng)險意識增強、金融監管力度加大有一定關(guān)系。金融機構大量表外業(yè)務(wù)轉移至表內，這種結構性調整可以在一定程度上減少融資風(fēng)險，縮短融資鏈條，降低企業(yè)融資成本，將有利于金融機構的穩健運行，增強金融機構對實(shí)體經(jīng)濟的資金支持?！敝袊嗣胥y行調查統計司司長(cháng)盛松成表示。

　　探因　連續降準降息助推M2回升

　　業(yè)內人士稱(chēng)，數據好轉和各類(lèi)穩增長(cháng)政策密不可分?！癕2增速從4月的歷史低點(diǎn)10.1%逐月回升，5、6月分別回升0.7個(gè)和1.0個(gè)百分點(diǎn)。這和人民銀行連續降準、降息有較大關(guān)系?！笔⑺沙烧f(shuō)。

　　拉動(dòng)M2增速回升的原因之一是各項貸款同比多增，以致派生存款增加。盛松成指出，今年以來(lái)，國家加大了穩增長(cháng)的政策力度，金融機構相應增加了貸款投放，尤其是中長(cháng)期貸款和票據融資投放較多。上半年，人民幣各項貸款新增6.56萬(wàn)億元，同比多增5371億元。其中，中長(cháng)期貸款新增3.67萬(wàn)億元，同比多增3848億元；票據融資新增8692億元，同比多增6256億元。

　　另外，降準提高了貨幣乘數，增強了貨幣派生能力，貨幣供給相應增加。數據顯示，今年2至6月，M2貨幣乘數連續四個(gè)月上升，由2月的4.21上升到6月的4.62，上升了0.41。

　　“降準也增加了銀行體系資金供給，銀行放貸意愿上升，超額儲備率下降?！笔⑺沙杀硎?，超額儲備率由4月的3.27%下降到6月的2.51%，下降了0.76個(gè)百分點(diǎn)。

　　降息也在一定程度上刺激了貸款需求。從去年11月到今年6月，央行降息四次，累計下調金融機構一年期貸款基準利率1.15個(gè)百分點(diǎn)，一年期存款基準利率1個(gè)百分點(diǎn)。

　　“人民銀行連續降息引導市場(chǎng)利率逐漸下行，實(shí)體經(jīng)濟融資成本降低，貸款需求上升?！笔⑺沙烧f(shuō)。央行借助社會(huì )融資規模全面評估了實(shí)體經(jīng)濟通過(guò)貸款、債券、股票等各類(lèi)金融工具融資的綜合成本。數據顯示，截至2015年6月，企業(yè)整體融資成本為6.32%，比上半年下降68個(gè)基點(diǎn)，比上年同期下降85個(gè)基點(diǎn)。具體而言，不同規模企業(yè)的融資成本都出現了不同程度的下降，小微企業(yè)降幅要高于大中型企業(yè)。

　　M2增速回升也與財政支出加快有關(guān)。盛松成稱(chēng)，今年以來(lái)，我國積極財政政策逐漸發(fā)力，財政支出增加，導致財政存款相應減少，間接增加了一般存款。數據顯示，今年6月，財政存款新增1300億元，較上月減少2552億元。

　　展望　貨幣寬松基調不會(huì )轉向

　　對于未來(lái)的貨幣政策，盛松成14日表示，人民銀行將繼續實(shí)施穩健的貨幣政策，更加注重松緊適度和預調微調，為經(jīng)濟平穩增長(cháng)與結構調整提供充足的流動(dòng)性。

　　央行的措辭并無(wú)明顯變化，在業(yè)內人士看來(lái)，雖然在前期政策的持續作用下，金融數據整體出現向好跡象，不過(guò)，經(jīng)濟企穩回升的基礎并不牢固，寬松貨幣的基調不會(huì )改變。

　　中國人民大學(xué)國際貨幣研究所研究員張超表示，雖然6月貸款結構有所改善，但票據融資持續放量，在5月新增2200億元的基礎上，6月再次放量新增3455億元，說(shuō)明銀行對于中長(cháng)期貸款信心依然較弱，銀行惜貸情緒并未出現根本性地反轉。短期內，銀行惜貸與信用創(chuàng )造渠道不暢不會(huì )出現本質(zhì)性改善，貨幣政策的托底作用強于刺激作用，在孕育新的經(jīng)濟內生性增長(cháng)點(diǎn)之前，信用創(chuàng )造不暢的局面仍將繼續。

　　李奇霖也表示，總體來(lái)看，房地產(chǎn)銷(xiāo)售量?jì)r(jià)復蘇，穩增長(cháng)措施集中推出，企業(yè)短期補庫存行為可能推動(dòng)了金融數據的回暖。但從中期看，經(jīng)濟畢竟處于“基建托底+傳統部門(mén)去產(chǎn)能+新增長(cháng)點(diǎn)青黃不接”的狀態(tài)，短的補庫存周期不會(huì )持久，銀行風(fēng)險偏好不強與實(shí)體加杠桿意愿弱并存應是一個(gè)長(cháng)期現象，金融數據很難出現一個(gè)季度以上的改善。在此背景下，下半年貨幣寬松不會(huì )轉向，對流動(dòng)性的調控更多地轉向長(cháng)端和定向調控，主要通過(guò)降準、PSL和“扭曲操作”來(lái)實(shí)現。

　　央行14日以利率招標方式開(kāi)展逆回購操作，期限7天、交易量200億元，中標利率維持在2.50%的水平。200億元的操作規模相較6月末重啟以來(lái)500億元的操作量已經(jīng)有所縮減。

　　中信建投宏觀(guān)債券首席分析師黃文濤稱(chēng)，短期內公開(kāi)市場(chǎng)操作的規模和頻率，資金價(jià)格的小幅波動(dòng)，都不足以作為判斷貨幣政策方向的依據。他指出，6月CPI雖然比上月有所增加，但仍只有1.4%，環(huán)比增長(cháng)為0，全年CPI將在1.5%左右，而當月PPI負值再次加大，顯示出實(shí)體經(jīng)濟走出通縮路途漫長(cháng)，貨幣政策具有繼續寬松的必要性和可能性。