近期我國債券市場(chǎng)違約風(fēng)險進(jìn)入階段性高點(diǎn)，近40家發(fā)債主體超過(guò)50只債券約600億元的風(fēng)險規模，暴露出債券組合銀行理財、信托計劃、券商資管計劃等影子銀行領(lǐng)域的資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險，撕開(kāi)了影子銀行風(fēng)險的一角，值得高度關(guān)注。

　　債市違約是銀行體系信用風(fēng)險外溢的必然結果。我國宏觀(guān)經(jīng)濟增長(cháng)中樞下移和產(chǎn)能過(guò)剩引發(fā)的雙重沖擊，使得銀行體系資產(chǎn)質(zhì)量持續承受著(zhù)巨大的劣變壓力。截至2015年末，我國商業(yè)銀行不良貸款率為1.67%，已經(jīng)連續十個(gè)季度上升；關(guān)注類(lèi)貸款余額增長(cháng)37.5%，遠遠超過(guò)各項貸款增速，信用風(fēng)險暴露繼續加快。銀行體系信用風(fēng)險的外溢，顯著(zhù)增加了強周期和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)發(fā)債主體的融資壓力，并導致債券信用風(fēng)險不斷累積直至觸發(fā)違約臨界點(diǎn)。今年4月份以來(lái)，東北特鋼、中鐵物資等產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)大型企業(yè)相繼爆出債券違約風(fēng)險事件。近日，中城建公告控股股東變更也讓金融市場(chǎng)高度敏感其發(fā)行的170億元債券可能存在的風(fēng)險。

　　而債市違約撕開(kāi)了影子銀行資產(chǎn)風(fēng)險的一角。債券資產(chǎn)是當前銀行理財、信托計劃和券商資管計劃等影子銀行體系內標準化資產(chǎn)配置的主要內容。據《中國銀行業(yè)理財市場(chǎng)年度報告（2015年）》，截至2015年末，我國銀行理財資產(chǎn)的25.42%投向于信用債，規模約為6萬(wàn)億元。據中國信托業(yè)協(xié)會(huì )統計數據，2015年末，全國信托資產(chǎn)投向債券的規模大約為1.55萬(wàn)億元。特別是在債券資產(chǎn)配置過(guò)程中，部分影子銀行體系資金還認購優(yōu)先級資金，通過(guò)結構化配資工具，為劣后級機構投資者參與債券市場(chǎng)投資炒作提供配資服務(wù)。雖然當前債市600億元的風(fēng)險規模還難以實(shí)質(zhì)性影響銀行理財資產(chǎn)的質(zhì)量，但隨著(zhù)債市違約風(fēng)險不斷暴露，導致債券贖回壓力累積，可能會(huì )觸發(fā)銀行理財資金主動(dòng)去杠桿機制，加劇債券市場(chǎng)波動(dòng)，不可避免沖擊到銀行理財等影子銀行體系的資產(chǎn)質(zhì)量。

　　進(jìn)一步說(shuō)，隨著(zhù)銀行體系信用風(fēng)險加快暴露，以及債市違約風(fēng)險的上升，影子銀行體系的資產(chǎn)質(zhì)量也將承受更大壓力。以銀行理財、信托計劃、券商資產(chǎn)管理計劃、基金子公司資產(chǎn)管理計劃為代表的影子銀行體系，除少部分權益類(lèi)資產(chǎn)配置外，絕大部分資金以信托貸款、委托貸款的形式投向于實(shí)體企業(yè)和項目，同樣承受著(zhù)社會(huì )信用風(fēng)險累積擴散的巨大沖擊。但與銀行表內信貸資產(chǎn)面臨較嚴格監管和嚴密貸后監測不同，影子銀行體系的類(lèi)信貸資產(chǎn)較少受到監管約束，加上復雜的交易結構和交易鏈條設計，導致底層真實(shí)資產(chǎn)難以被監管當局及時(shí)掌握，實(shí)際處于接近監管真空的狀態(tài)。而因投資者風(fēng)險自負的法律條文，若非聲譽(yù)風(fēng)險顧慮，影子銀行機構無(wú)須承擔融資風(fēng)險，也一定程度減弱了其加強融資項目風(fēng)險管理的自覺(jué)性。即使出現信用風(fēng)險損失，也可以通過(guò)滾動(dòng)發(fā)行、資產(chǎn)池組合來(lái)掩蓋，延后風(fēng)險暴露。

　　應該看到，當前債市違約風(fēng)險只是貸款信用風(fēng)險上升的延續和演化，整體風(fēng)險依然清晰可控。但影子銀行體系數據統計缺失，資產(chǎn)風(fēng)險不透明，監管不到位，實(shí)際上比銀行表內資產(chǎn)蘊含著(zhù)更大的風(fēng)險隱患，值得高度關(guān)注。