今年前4個(gè)月，全國國有及國有控股企業(yè)（不含國有金融類(lèi)企業(yè)）營(yíng)業(yè)總收入同比下降1.7%，利潤總額同比下降8.4%，而負債總額增速高出所有者權益7.9個(gè)百分點(diǎn)。當前國有企業(yè)這種經(jīng)營(yíng)狀況下行和杠桿率上升的運行態(tài)勢，一定程度上反映出國有企業(yè)市場(chǎng)硬約束和債務(wù)軟約束的沖突，凸顯合格市場(chǎng)主體培育在國企降杠桿中的重要作用。

　　市場(chǎng)經(jīng)濟中的合格主體，既要面臨“優(yōu)勝劣汰”的殘酷市場(chǎng)競爭，也要承受債務(wù)的剛性約束，因而在經(jīng)營(yíng)中傾向于自發(fā)控制杠桿率，審慎加杠桿，避免經(jīng)營(yíng)風(fēng)險過(guò)度積聚。雖然這些年我國在國有企業(yè)合格市場(chǎng)主體培育方面取得了重大進(jìn)展，國有企業(yè)的自主風(fēng)險決策機制不斷健全，但也要看到，國有企業(yè)“所有者缺位”問(wèn)題還沒(méi)有完全解決，部分國有企業(yè)能夠自主經(jīng)營(yíng)決策，卻不能自主承擔風(fēng)險，導致市場(chǎng)風(fēng)險債務(wù)化、債務(wù)軟約束。主要表現在：

　　一是主動(dòng)加杠桿擴張規模?！白龃笞鰪姟惫倘皇瞧髽I(yè)理想經(jīng)營(yíng)策略，但“做大”并非就強，還要面臨市場(chǎng)競爭考驗。經(jīng)營(yíng)規模小也不全是壞事，“船小好掉頭”。但這些年來(lái)“做大”幾乎成為國有企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策“標配”，除了爭取“話(huà)語(yǔ)權”動(dòng)因外，“做大”也意味著(zhù)可支配資源規模的快速增加，因而主動(dòng)加杠桿擴張資產(chǎn)規模便順理成章，客觀(guān)上也迎合了金融體系融資的所有者偏好。

　　二是市場(chǎng)競爭引發(fā)加杠桿“囚徒困境”。部分國有企業(yè)處于競爭性行業(yè)，經(jīng)營(yíng)狀況長(cháng)期不佳，但市場(chǎng)退出又牽涉較大社會(huì )處置成本，影響到地方經(jīng)濟增長(cháng)。為擺脫市場(chǎng)競爭不利地位，企業(yè)都自發(fā)選擇加杠桿來(lái)擴充產(chǎn)能，導致未來(lái)行業(yè)產(chǎn)能急劇擴張，最終將出現嚴重過(guò)剩，反過(guò)來(lái)又會(huì )顯著(zhù)加重企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。比如我國汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)能利用率已經(jīng)連續5年下降，但各汽車(chē)制造商產(chǎn)能擴建項目仍在不斷推進(jìn)，有市場(chǎng)預期2020年我國汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)能將明顯超過(guò)市場(chǎng)銷(xiāo)量。

　　三是僵尸企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險債務(wù)化。我國去產(chǎn)能進(jìn)展緩慢的重要根源之一，在于僵尸企業(yè)難以有序退出。應該看到，我國僵尸企業(yè)問(wèn)題從“小”到“大”，從“輕微”到“嚴重”的演變過(guò)程，很大程度上與部分地方政府未及時(shí)果斷采取退出措施存在某種因果關(guān)系，進(jìn)而導致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險債務(wù)化，完全依靠銀行貸款“借新還舊”來(lái)維持企業(yè)低效運轉、支付工資，債務(wù)利息轉化為貸款本金，持續推升了企業(yè)債務(wù)杠桿率。

　　不難看出，過(guò)去相當長(cháng)時(shí)間內，這種市場(chǎng)競爭硬約束和債務(wù)軟約束的沖突，使得部分國有企業(yè)具備內在加杠桿動(dòng)力，并與產(chǎn)能擴張高度交織，影響到國家整體去產(chǎn)能進(jìn)程。雖然當前國有企業(yè)營(yíng)業(yè)收入負增長(cháng)，表明產(chǎn)出沒(méi)有增加，但資產(chǎn)負債規模仍以?xún)晌粩翟鲩L(cháng)，無(wú)論是為在建項目接續舉債、“借新還舊”，還是維持企業(yè)低效運轉，一定程度反映出部分國有企業(yè)內在加杠桿動(dòng)力仍未消除。特別是前段時(shí)間有色金屬價(jià)格短暫上漲，部分地方國有企業(yè)又陷入了去產(chǎn)能與增產(chǎn)量的博弈，增加了國家去產(chǎn)能任務(wù)的復雜性。從根本上說(shuō)，只有將國有企業(yè)真正培育成合格的市場(chǎng)主體，自主經(jīng)營(yíng)，自負盈虧，防止企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險外溢，并演化為社會(huì )成本，才有可能真正抑制企業(yè)加杠桿沖動(dòng)。