美國聯(lián)邦儲備委員會(huì )年底加息的劇情再次上演。美聯(lián)儲14日時(shí)隔一年再次加息，宣布將聯(lián)邦基金利率目標區間上調25個(gè)基點(diǎn)到0.5％至0.75％的水平，符合市場(chǎng)普遍預期。盡管數月以來(lái)，市場(chǎng)基本已經(jīng)消化了美聯(lián)儲將加息的消息，但美聯(lián)儲的會(huì )議聲明暗示明年可能加息三次，這快于外界預期。

　　分析指出，如果明年美聯(lián)儲加息進(jìn)程提速，美國利率水平快速上升和美元持續走強，將給新興經(jīng)濟體帶來(lái)本幣貶值、資本外流、償債負擔加重等風(fēng)險，而中國的貨幣政策也將受到更多挑戰。

　　意外　“鷹派”表態(tài)令市場(chǎng)驚訝

　　美聯(lián)儲14日結束本年度最后一次貨幣政策例會(huì )后發(fā)表聲明說(shuō)，11月份以來(lái)的經(jīng)濟指標顯示美國就業(yè)市場(chǎng)繼續走強，家庭消費溫和上升，整體經(jīng)濟活動(dòng)保持溫和擴張的步伐，但企業(yè)固定資產(chǎn)投資疲軟。聲明指出，自今年年初以來(lái)美國通脹水平上升，但仍低于美聯(lián)儲2％的長(cháng)期目標，多數調查指標顯示美國長(cháng)期通脹預期近幾個(gè)月來(lái)基本保持穩定。

?

CFP供圖?

　　美聯(lián)儲預計，隨著(zhù)逐步調整貨幣政策，美國經(jīng)濟將繼續溫和擴張，就業(yè)市場(chǎng)將進(jìn)一步改善，通脹水平也將在中期內回升到2％的目標，美國經(jīng)濟前景面臨的近期風(fēng)險大致平衡。美聯(lián)儲表示將繼續密切關(guān)注通脹指標及全球經(jīng)濟和金融形勢。

　　根據美聯(lián)儲最新發(fā)布的聯(lián)邦基金利率預測中值，美聯(lián)儲官員預計明年將加息3次，高于9月底預計的2次。盡管美聯(lián)儲此次加息在市場(chǎng)預期之內，但“2017年將加息3次”的預測中值則高于市場(chǎng)普遍預期，被市場(chǎng)稱(chēng)為更趨大膽的“鷹派”立場(chǎng)。

　　目前看來(lái)，通脹預期的確支持美聯(lián)儲加息進(jìn)程提速。美國經(jīng)濟增長(cháng)形勢平穩，通脹水平持續回升，美國核心CPI自2015年11月起已經(jīng)連續12個(gè)月位于2%以上。與此同時(shí)，11月份美國失業(yè)率降至4.6%的近十年來(lái)最低水平，美國就業(yè)市場(chǎng)已經(jīng)基本實(shí)現充分就業(yè)，一般來(lái)說(shuō)充分就業(yè)會(huì )體現為薪資上漲。亞特蘭大聯(lián)儲薪資指標顯示，美國10月份薪資增速已經(jīng)達到危機前4%的水平。薪資上漲也可能帶動(dòng)通脹加速回升。

　　分析人士還指出，美國當選總統特朗普已經(jīng)承諾大規模的財政刺激和減稅政策，這可能進(jìn)一步推升美國通脹壓力，明年美聯(lián)儲可能加快加息步伐以避免美國經(jīng)濟過(guò)熱。

　　變數　加息提速仍存不確定性

　　由于市場(chǎng)已經(jīng)充分預期此次美聯(lián)儲將加息25個(gè)基點(diǎn)，因此投資者反應平淡。紐約三大股指14日均小幅收跌；衡量投資者恐慌情緒的芝加哥期權交易所波動(dòng)指數（又稱(chēng)“恐慌指數”）上漲3.69％，收于13.19，但仍保持在低位，顯示投資者對于美聯(lián)儲宣布加息決定并不恐慌。

　　盡管美聯(lián)儲的表態(tài)偏“鷹派”，但美聯(lián)儲的加息進(jìn)程是否會(huì )提速仍然面臨一些重要的不確定因素。首先，有分析人士指出，雖然存在多個(gè)因素將助推通脹進(jìn)一步走強，但美聯(lián)儲最新公布的經(jīng)濟增速預期為2%，這一增速恐將難以推動(dòng)通脹水平快速上漲。受勞動(dòng)生產(chǎn)率下滑和人口老齡化等因素的影響，美聯(lián)儲預計未來(lái)數年美國經(jīng)濟潛在增長(cháng)率為1.6%至2.2%，國會(huì )預算辦公室預計為2%。

　　其次，雖然此前曾承諾大規模的財政刺激和減稅政策，但當選后，特朗普在貿易保護程度、基建項目規模和貨幣政策等問(wèn)題上的態(tài)度已經(jīng)有所軟化。不少人士認為，特朗普上臺后要更多考慮政策的可操作性，財政和減稅措施能在多大程度上幫助提振經(jīng)濟有待觀(guān)察，而且這些措施可能需要等到明年下半年或者2018年才能起到實(shí)際效果。尤其值得注意的是，財政和減稅措施將加重美國政府的債務(wù)負擔，甚至可能需要再次提高債務(wù)上限，特朗普需要重點(diǎn)考量這一矛盾將如何解決。

　　同時(shí)，美聯(lián)儲的加息節奏也要充分考慮外圍市場(chǎng)變化的因素。歐元區明年面臨法國和德國大選，民粹主義抬頭是否會(huì )帶來(lái)金融市場(chǎng)風(fēng)險值得密切關(guān)注。今年以來(lái)，英國“公投”脫歐、特朗普當選美國總統以及意大利修憲公投失敗等事件均對金融市場(chǎng)產(chǎn)生了重大影響。英國明年將正式啟動(dòng)為期兩年的“脫歐”進(jìn)程，與歐盟之間的“脫歐”談判結果將直接影響投資和貿易信心。意大利在公投修憲失敗后，目前也面臨銀行業(yè)危機延遲解決和反歐派當選的風(fēng)險。這些因素均可能對剛有起色的歐元區經(jīng)濟增長(cháng)造成威脅，進(jìn)而拖累全球經(jīng)濟增長(cháng)。

　　挑戰　中國貨幣政策受到更多約束

　　美聯(lián)儲一向被戲稱(chēng)為“全球的央行”，分析人士指出，此次美聯(lián)儲持續加息將產(chǎn)生不小的外溢效應，新興經(jīng)濟體外債償債壓力將被迫提升，并引發(fā)新興經(jīng)濟體資本外流，推升其外部風(fēng)險。

　　東方金誠評級副總監俞春江分析稱(chēng)，美聯(lián)儲加息、美元升值的一個(gè)直接外部效應就是新興市場(chǎng)經(jīng)濟體面臨的外債風(fēng)險上升。2008年全球金融危機之后，新興市場(chǎng)企業(yè)充分利用了當時(shí)的低利率環(huán)境，加大美元借款力度。根據國際清算銀行（BIS）的數據，截至2016年6月底，新興經(jīng)濟體的跨境銀行借款存量達3.3萬(wàn)億美元，較2007年一季度增長(cháng)78.6%，目前這些借款中約有48.2%為美元計價(jià)，美聯(lián)儲加息后，美元升值將不可避免地推高這些債務(wù)的償債成本。部分外債負擔沉重的新興市場(chǎng)經(jīng)濟體有可能爆發(fā)外債危機。與此同時(shí)，美聯(lián)儲加息將誘發(fā)部分國際資本回流美國，對國際“熱錢(qián)”依賴(lài)度較高的新興經(jīng)濟體將面臨短期內大量資本外流的沖擊，匯率風(fēng)險上升。

　　而對中國而言，此次加息以及未來(lái)美聯(lián)儲可能將提速加息的進(jìn)程對本就面臨貶值壓力的人民幣匯率形成更多壓力。12月15日，銀行間外匯市場(chǎng)人民幣匯率中間價(jià)為1美元對人民幣6.9289元，較上個(gè)交易日下跌261點(diǎn)。招商銀行資產(chǎn)管理部分析師劉東亮表示，由于中國國內經(jīng)濟已經(jīng)表現出企穩跡象，且預期2017年國內經(jīng)濟表現將較2016年更為平穩，市場(chǎng)很難再從中國國內經(jīng)濟獲得看空人民幣的理由，因此人民幣更大程度上將受美元匯率強弱的支配，走勢更多表現為對美元匯率的被動(dòng)呼應。不過(guò)，他也表示，如果強勢美元在2017年遭到削弱，那也意味著(zhù)人民幣事實(shí)上繼續貶值的空間可能并不會(huì )很大。黃金錢(qián)包首席研究員肖磊也稱(chēng)，人民幣匯率的壓力反而要稍微小一些。今年以來(lái)人民幣對美元匯率下跌幅度超過(guò)6.5%，對美聯(lián)儲加息的預期持續釋放，雖然很有可能破7，但存在很大的緩沖空間。

　　值得注意的是，美聯(lián)儲加速加息進(jìn)程意味著(zhù)中國的貨幣政策將受到更多外圍因素約束，面臨更大的挑戰。分析人士指出，如果明年美國加息三次，考慮中美息差因素可能引發(fā)資本外流，國內貨幣政策很可能會(huì )被動(dòng)收緊。但是從國內情況來(lái)看，臨近年底，市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊，最近一段時(shí)間銀行間市場(chǎng)頻頻響起風(fēng)險警報，貨幣當局也要考慮貨幣政策收緊下金融市場(chǎng)過(guò)快去杠桿可能帶來(lái)的風(fēng)險。

?