????“今天資金面太慘……”昨日（12月15日），一位債市交易員在交流群中如此感嘆。

????當天早間開(kāi)盤(pán)后不久，國債期貨合約上市以來(lái)首次全線(xiàn)觸及跌停。其中，10年期國債期貨主力合約T1703最低觸及94.375元，跌幅2%，刷新歷史新低；5年期國債期貨主力合約TF1703 最低至97.560元，跌幅1.2%。截至昨日收盤(pán)，10年期和5年期國債期貨各有一張合約跌停，主力合約雖未跌停但均錄得上市以來(lái)最大單日跌幅。

????與此同時(shí)，盡管早間央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放資金1450億元，但上交所質(zhì)押式回購利率仍出現暴漲。Wind數據顯示，隔夜品種(GC001)利率昨日最高上漲超過(guò)500%至16%。不過(guò)交易所市場(chǎng)14天期以下回購利率在早間大漲后出現明顯回落，其中GC002、GC003、GC004收盤(pán)轉跌。有媒體報道稱(chēng)，昨日下午，央行通過(guò)窗口指導建議銀行拆出長(cháng)期資金給非銀機構。

????分析指出，美聯(lián)儲宣布加息，并暗示明年將加息三次，這只是導致昨日債市大跌的外在誘因，金融降杠桿才是本輪債市下跌的主要原因。不過(guò)，鑒于目前市場(chǎng)恐慌情緒有所上升，未來(lái)央行可能通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)加大資金投放力度以緩和市場(chǎng)預期。

????債市連遭利空

????12月14日，債券市場(chǎng)接連曝出重磅傳聞，引起各界廣泛關(guān)注。據傳，華龍證券出現5億元債券交易違約；此外，國海證券(000750，SZ)債券團隊負責人失聯(lián)，請廊坊銀行代持的100億債浮虧巨大，國海證券準備違約；華夏基金旗下的貨幣基金爆倉，公司要賠償6億元。

????不過(guò)，當日（12月14日）晚間，被置于輿論風(fēng)口浪尖的涉事方——廊坊銀行、華龍證券和華夏基金已經(jīng)緊急發(fā)布聲明，對傳聞進(jìn)行否認或澄清。此外，《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，傳聞涉及的國海證券和華龍證券昨日早間雙雙宣布停牌。

????針對市場(chǎng)傳聞，國海證券昨日午間發(fā)布公告稱(chēng)，“張楊、郭亮所涉業(yè)務(wù)相關(guān)協(xié)議中加蓋的‘國海證券股份有限公司’印章與我司在公安機關(guān)備案的印章不符，純屬偽造。公司未授權張楊、郭亮開(kāi)展文中所提及的相關(guān)業(yè)務(wù)，更未授權張楊、郭亮簽訂相關(guān)業(yè)務(wù)協(xié)議，公司自身也未簽訂任何相關(guān)協(xié)議。張楊、郭亮為我司資產(chǎn)管理分公司原老團隊員工，張楊已于2016年8月1日離職，郭亮目前已主動(dòng)到公安機關(guān)投案?！?/p>

????傳聞?dòng)绊憚傔^(guò)，北京時(shí)間12月15日凌晨，美聯(lián)儲正式宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，并暗示2017年可能加息3次。這也加劇了國內債市對流動(dòng)性的擔憂(yōu)，昨日開(kāi)盤(pán)后，國債期貨則歷史性地一度全線(xiàn)跌停。截至收盤(pán)，仍有T1709和TF1706兩張合約跌停(10年期國債期貨和5年期國債期貨漲跌停幅度分別為2%和1.2%)；T1706收盤(pán)下跌1.99%，TF1709收盤(pán)下跌1.08%；而10年期和5年期國債主力合約雖未跌停，也均錄得上市以來(lái)最大單日跌幅，并刷新歷史低位。

????招商銀行資產(chǎn)管理部高級分析師劉東亮認為，內外因素交織導致了債市短期恐慌情緒上升，但金融降杠桿才是本輪債市下跌的主要原因。

????“自監管提出金融降杠桿以來(lái)，除了針對債市、理財等出臺政策外，一個(gè)很重要的變化是不斷提高公開(kāi)市場(chǎng)投放的成本，即通過(guò)重啟14天以上更長(cháng)期限逆回購，通過(guò)拉長(cháng)MLF投放期限等‘鎖短放長(cháng)’手段，事實(shí)上提高了公開(kāi)市場(chǎng)投放的加權利率，導致期限錯配難以為繼，開(kāi)始被迫降杠桿?！眲|亮指出，資金緊張且貴的局面，逐漸發(fā)酵為對同業(yè)理財、貨基、債基、委外的持續贖回，導致機構被動(dòng)拋售債券，進(jìn)而為了彌補流動(dòng)性和虧損主動(dòng)拋售債券，最終導致債市低迷。

????劉東亮認為，基于基本面判斷的話(huà)，當前債市有超調嫌疑，或是尋找錯殺券種的機會(huì )。但風(fēng)險來(lái)自于資金面的持續偏緊，如果2017年央行繼續堅持強力降杠桿，維持資金緊平衡的話(huà)，債市利率有進(jìn)一步上行的風(fēng)險。

????部分機構借錢(qián)變難

????值得注意的是，盡管美聯(lián)儲加息本身符合市場(chǎng)預期，但美聯(lián)儲對2017年將加息3次的暗示，以及耶倫的鷹派言論仍令市場(chǎng)感到意外。Wind數據顯示，12月14日美元指數大漲近1%，并于12月15日繼續上漲，刷新近14年新高。與此同時(shí)，非美貨幣全線(xiàn)下挫，美國10年期國債收益率大幅上漲，創(chuàng )2014年10月以來(lái)新高，暫報2.57%一線(xiàn)。

????實(shí)際上，近期中國的國債收益率也一路走高。Wind數據顯示，10年期國債收益率曲線(xiàn)已站穩3%關(guān)口，12月15日收盤(pán)報3.2849%。與此同時(shí)，10月20日以來(lái)，10年期國債期貨主力合約價(jià)格已累計下跌超過(guò)6%（價(jià)格下跌對應收益率提升）。

????不過(guò)，值得注意的是，央行12月15日加大了公開(kāi)市場(chǎng)投放力度，單日凈投放1450億元，利率均與上期持平。其中，央行開(kāi)展7天期逆回購操作1400億元，14天期和28天期逆回購分別為450億元和600億元，另有1000億逆回購到期。

????盡管如此，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)昨日繼續全線(xiàn)上漲。Wind數據顯示，隔夜品種（GC001）利率最高上漲超過(guò)500%至16%。有媒體報道稱(chēng)，昨日下午，央行通過(guò)窗口指導建議銀行拆出長(cháng)期資金給非銀機構。

????“與前段時(shí)間相比，銀行間市場(chǎng)這幾天的波動(dòng)比較大。但相比之下，交易所市場(chǎng)的資金利率波動(dòng)一直都更大?！眲|亮對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，其實(shí)這幾天的核心問(wèn)題并不是利率波動(dòng)有多大，而是機構能不能借到錢(qián)。雖然前段時(shí)間大家也在說(shuō)資金緊，但還是能夠借到錢(qián)的，只不過(guò)價(jià)格比較高。但現在問(wèn)題已經(jīng)變了，銀行收緊了對非銀機構資金的融出，有些機構借錢(qián)的時(shí)候不一定能馬上借到。

????對于未來(lái)資金面，劉東亮預計，央行可能會(huì )通過(guò)加大公開(kāi)市場(chǎng)投放量來(lái)緩和大家的預期。比如，12月16日會(huì )有大量的MLF到期，央行可能就會(huì )續作，并加大續作量。與此同時(shí)，央行應該會(huì )加大短期資金的投放。比如，7天期逆回購昨日的量就比較大，未來(lái)可能還會(huì )延續這種趨勢。

????申萬(wàn)宏源證券首席分析師桂浩明則建議，由于利率上行大趨勢，投資者短線(xiàn)應適當回避債券市場(chǎng)，特別是高杠桿操作會(huì )帶來(lái)一定風(fēng)險。建議投資人一要去杠桿，另外要觀(guān)望。