■年終報道·2016　印記（六）

　　2016年可以稱(chēng)作是“險資舉牌年”。保險資金在資本市場(chǎng)屢掀波瀾、頻頻舉牌上市公司，從萬(wàn)科到南玻，再到中國建筑和格力電器，險資所到之處引發(fā)市場(chǎng)震動(dòng)。對于險資在股市“快進(jìn)快出”的投機行為，以及舉牌亂象背后的杠桿收購，監管層措辭嚴厲，出臺了一系列針對性措施。業(yè)內人士認為，這意味著(zhù)險資舉牌將面臨更為嚴厲的監管，同時(shí)萬(wàn)能險無(wú)序發(fā)展態(tài)勢也將宣告結束。

　　掃貨　險資瘋狂舉牌上市公司

　　2016年A股最引人眼球的戲碼之一，莫過(guò)于上市公司的舉牌大戲，而各路險資爭相搶鏡，成為舉牌大軍中最兇猛的一路。據不完全統計，今年全年，保險資金在A(yíng)股舉牌投資布局了約120家余上市公司。

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?趙乃育/繪

　　尤其是下半年以來(lái)，伴隨著(zhù)資產(chǎn)荒和利率水平下滑，險資對于股權類(lèi)資產(chǎn)配置比例持續上行。其中，以七大保險系舉牌最為活躍，分別為恒大系、寶能系、安邦系、生命系、陽(yáng)光保險系、國華人壽系和華夏人壽系。所到之處，相關(guān)股票升勢凌厲，其“快進(jìn)快出”的投資風(fēng)格顛覆了險資低調保守的形象，其典型案例有萬(wàn)科股權之爭、南玻A管理層集體出走等。

　　以恒大系為例，憑借殺入萬(wàn)科股權爭斗之舉，引發(fā)了A股市場(chǎng)對“恒大概念股”的追捧。除此之外，還大手筆掃貨廊坊發(fā)展，以占廊坊發(fā)展總股本15.00%，成為廊坊發(fā)展第一大股東。恒大系全年至少進(jìn)入35家上市公司的前十大流通股東名單，且其短炒路徑明顯。今年二季度恒大進(jìn)駐到23家上市公司的股東名單，這也是其全年買(mǎi)進(jìn)上市公司股票數量最多的時(shí)點(diǎn)。但到2016年三季度末，恒大系已從前述20家上市公司股東名單中消失。與減持同步，恒大系在2016年三季度還成為另外12家上市公司的新晉大股東。

　　保險資金大舉舉牌上市公司的現象，在A(yíng)股歷史上也較為罕見(jiàn)。在一系列的舉牌行為中，包括爭奪上市公司控股權、參與市場(chǎng)短期炒作以及使用杠桿進(jìn)行收購等一系列問(wèn)題愈發(fā)凸顯，使得保險資金流動(dòng)性、期限錯配、利益輸送等風(fēng)險顯現，引發(fā)資本市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。

　　“野蠻人”的到來(lái)令資本市場(chǎng)上一些股權分散的上市公司戰戰兢兢，同時(shí)也引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑和監管關(guān)注。保監會(huì )先是對前海人壽和恒大人壽作出處罰，本月月中，又召開(kāi)專(zhuān)題會(huì )議明確了監管層態(tài)度，保監會(huì )主席項俊波措辭嚴厲地強調，險資應當努力做資本市場(chǎng)的友好投資人，絕不能讓保險機構成為野蠻人，也不能讓保險資金成為資本市場(chǎng)的“泥石流”。

　　玩火　萬(wàn)能險無(wú)序增長(cháng)存隱患

　　從年初至今，對于部分險企的投資行為，監管層早已注意并出臺了一系列約束文件，為何險資全年仍舉牌不斷？有業(yè)內人士指出，對于部分險企而言，在萬(wàn)能險無(wú)序擴張的背景下，舉牌最大的動(dòng)機，可能是出于資產(chǎn)配置的需求，而萬(wàn)能險在部分保險公司中占比極高，資產(chǎn)負債錯配又給公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)極大的風(fēng)險隱患。

　　近年來(lái)，偏重理財功能的萬(wàn)能險等產(chǎn)品熱銷(xiāo)，部分保險公司通過(guò)對短年期時(shí)點(diǎn)不收取退保費、高預計利率等設置，實(shí)質(zhì)上將萬(wàn)能險變成了一種短期理財產(chǎn)品，甚至力圖借此實(shí)現“彎道超車(chē)”。

　　按照保監會(huì )的統計方法，如果用“保護投資款新增交費”來(lái)近似替代萬(wàn)能險的銷(xiāo)售額，2016年1月-10月，萬(wàn)能險銷(xiāo)售最多的兩家公司是安邦人壽和華夏人壽，銷(xiāo)售額分別為2068.6億元和1269.9億元，華夏人壽、前海人壽、安邦人壽萬(wàn)能險占所有保費收入的比例分別為76.3%、80.2%和67.4%，恒大人壽該比例為91%，同期中國人壽和平安人壽的萬(wàn)能險銷(xiāo)售占比僅為25%左右。

　　“萬(wàn)能險+股權投資”的“資產(chǎn)驅動(dòng)負債”模式從根本上催生了大規模舉牌行為，同時(shí)可能會(huì )帶來(lái)流動(dòng)性、短錢(qián)長(cháng)配、利益輸送等風(fēng)險。海通證券研究顯示，隨著(zhù)經(jīng)濟增速放緩與近年來(lái)利率顯著(zhù)下行，保險公司新增固收類(lèi)資產(chǎn)的收益率整體下滑至3.0%-4.0%，而萬(wàn)能險的負債成本約在7%-9%，在負債端的高成本壓力之下，風(fēng)險偏好的提升促使險資大規模進(jìn)入二級市場(chǎng)。

　　所以，未來(lái)萬(wàn)能險的“出路”好壞無(wú)疑影響著(zhù)這些保險公司繼續舉牌的“彈藥”是否充足，而在套路被打破后，接踵而來(lái)的就是直接的現金流壓力。隨著(zhù)保監會(huì )監管政策趨嚴，多數以萬(wàn)能險為主導的資產(chǎn)驅動(dòng)型保險公司保費數據不容樂(lè )觀(guān)。海通證券表示，2016年9月-11月，大部分非上市保險公司的主力萬(wàn)能險的結算利率已從上半年的7%-8%降至5%左右。

　　一位保險公司高管認為，一些中小保險公司高度依賴(lài)萬(wàn)能險等中短存續期產(chǎn)品，明年開(kāi)門(mén)紅后保費增長(cháng)壓力非常大，價(jià)值轉型(發(fā)展保障型業(yè)務(wù)和個(gè)險渠道)是必然選擇，轉型困難的公司將難以為繼。

　　定調　險資監管從嚴從重

　　對于大出風(fēng)頭的保險資金，監管風(fēng)向已經(jīng)明確，保監會(huì )強調，險資運營(yíng)中，保險資金一定要做長(cháng)期資金提供者，而不是短期資金炒作者，并提出要從嚴從重加強保險資金運用監管。

　　歷經(jīng)多年發(fā)展，險資力量不容小覷。根據保監會(huì )數據，截至2016年11月底，保險總資產(chǎn)149608.60億元，較年初增長(cháng)21.04%，保險資金運用余額131189.16億元，較年初增長(cháng)17.35%。業(yè)內人士認為，保險資金參與股票投資應以長(cháng)期投資獲取穩定的分紅收益和資本增值為目的，從這個(gè)角度來(lái)講，險資在資本市場(chǎng)上應該成為一支穩定力量，成熟的資本市場(chǎng)也必有險資作為穩定基石。

　　北京工商大學(xué)保險研究中心主任王緒瑾表示，“險資舉牌不僅符合保險發(fā)展的自身規律，也是符合資本市場(chǎng)發(fā)展內在需求的?！币粋€(gè)穩健的資本市場(chǎng)必有一個(gè)發(fā)達的保險市場(chǎng)做后盾。在他看來(lái)，險資是資本市場(chǎng)主要資金來(lái)源之一，同時(shí)，險資是機構投資者，更有利于長(cháng)期投資、價(jià)值投資。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(cháng)董登新表示，險資是機構投資者的“老大”，應該向養老金學(xué)習、做長(cháng)期投資者的表率和中國股市的“壓艙石”或“穩定器”，而不是利用杠桿舉牌的“帶頭大哥”，更不應該拿客戶(hù)的資金做杠桿，幫助其母公司參與別人公司的控股權爭奪。

　　北京大學(xué)風(fēng)險管理與保險學(xué)系主任鄭偉表示，目前，中國資本市場(chǎng)處于初級階段，出現了很多投資問(wèn)題，監管滯后的情況也存在。符合監管規則、符合保險資金長(cháng)期投資的行為應予以支持，少數不符合監管精神、投資出現“快進(jìn)快出”、與保險資金投資大方向有所背離的行為則應予以規范。中國資本市場(chǎng)還需進(jìn)一步深化改革，在結合自身特點(diǎn)的基礎上，向歐美成熟市場(chǎng)借鑒。對于險企來(lái)說(shuō)，更有針對性地進(jìn)行長(cháng)期價(jià)值投資，更好地支持實(shí)體經(jīng)濟，才能夠獲得市場(chǎng)的理解和贊譽(yù)。