金融體系強監管、去杠桿的政策作用已經(jīng)顯現。一方面，金融體系降低內部杠桿對M2產(chǎn)生明顯下拉作用，根據中國人民銀行14日公布的數據，5月末M2同比增長(cháng)9.6%，首次跌破10%，也創(chuàng )下歷史新低。另一方面，監管趨嚴推動(dòng)表外融資重回表內，5月新增人民幣貸款達到1.11萬(wàn)億元，高于市場(chǎng)普遍預期，與此同時(shí)，新增社會(huì )融資規模則為1.06萬(wàn)億元，低于新增人民幣貸款規模。

　　廣義貨幣（M2）的“跳水”引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注，對此，央行有關(guān)負責人表示，“這主要是金融體系降低內部杠桿的反映?！痹撠撠熑朔Q(chēng)，近些年部分金融機構通過(guò)資金多層嵌套進(jìn)行監管套利，在體系內加杠桿實(shí)現快速擴張，累積了一定風(fēng)險。隨著(zhù)穩健中性貨幣政策的落實(shí)以及監管逐步加強，金融體系主動(dòng)調整業(yè)務(wù)降低內部杠桿，表現在與同業(yè)、資管、表外以及影子銀行活動(dòng)高度關(guān)聯(lián)的商業(yè)銀行股權及其他投資等科目擴張放緩，由此派生的存款及M2增速也相應下降。5月份商業(yè)銀行股權及其他投資科目同比少增1.42萬(wàn)億元，下拉M2增速約1個(gè)百分點(diǎn)。貨幣持有主體的變化對此也有所印證：5月末金融體系持有的M2僅增長(cháng)0.7%，比整體M2增速低8.9個(gè)百分點(diǎn)；與此同時(shí)，非金融部門(mén)持有的M2增長(cháng)10.5%，比整體M2增速高0.9個(gè)百分點(diǎn)。此外，5月份財政性存款增加5547億元，較上年同期多增3928億元，也暫時(shí)性地下拉M2增速約0.3個(gè)百分點(diǎn)?！肮烙嬰S著(zhù)去杠桿的深化和金融進(jìn)一步回歸為實(shí)體經(jīng)濟服務(wù)，比過(guò)去低一些的M2增速可能成為新的常態(tài)?！彼f(shuō)。

　　表內信貸增速超預期、表外融資萎縮則從另一方面體現在監管壓力下，銀行已經(jīng)對相關(guān)業(yè)務(wù)作出調整。華泰證券首席宏觀(guān)研究員李超表示，在監管力度未出現放松的情況下，企業(yè)通過(guò)銀行表外進(jìn)行融資將會(huì )受到抑制，社融新增規模中表內貸款所占比例也將會(huì )逐漸抬升。5月份表內融資占比超過(guò)100%。除了表內和信托貸款外，其他社融融資方式均出現不同程度下降，其中委托貸款減少278億元；未貼現的銀行承兌匯票減少1245億元；企業(yè)債券融資凈減少2462億元。

　　有業(yè)內人士表示，M2增速的放緩以及表外融資下行可能都反映了市場(chǎng)對于未來(lái)貨幣政策、監管政策等預期產(chǎn)生了短期超調的反應。而在各類(lèi)數據顯示金融市場(chǎng)“去杠桿”已經(jīng)進(jìn)入到下半場(chǎng)的當下，市場(chǎng)對于下一步的貨幣政策和監管政策是否調整也愈發(fā)關(guān)注。

　　上述央行有關(guān)負責人表示，在經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)的大背景下，應堅持積極穩妥去杠桿的總方針不動(dòng)搖。當然，也要注意加強監管協(xié)調，把握好政策的力度、節奏，穩定市場(chǎng)預期，使結構調整總體平穩有序。人民銀行將繼續根據經(jīng)濟基本面和市場(chǎng)供求變化，靈活運用多種貨幣政策工具組合，把握好去杠桿與維護流動(dòng)性基本穩定之間的平衡，為供給側結構性改革營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境。

　　大部分市場(chǎng)人士認為，央行穩健中性的貨幣政策基調不會(huì )改變，不過(guò)，未來(lái)貨幣政策在推進(jìn)去杠桿時(shí)，也會(huì )更加注重力度和節奏，對宏觀(guān)流動(dòng)性平衡實(shí)現更好的把控。

　　中國銀行國際金融研究所高級研究員李佩珈表示，從未來(lái)趨勢看，考慮到美聯(lián)儲加息政策落地以及監管政策持續強化帶來(lái)的負面影響，貨幣市場(chǎng)利率仍將易上難下。交通銀行金融研究中心報告也稱(chēng)，過(guò)快地推進(jìn)金融去杠桿可能使金融機構產(chǎn)生更大的流動(dòng)性壓力并進(jìn)一步推高市場(chǎng)利率和實(shí)體企業(yè)融資成本?？紤]到當前信貸增速依然保持在一定水平，而市場(chǎng)利率上升導致銀行業(yè)負債成本整體上升而息差收窄，銀行業(yè)負債端缺口較大，使得商業(yè)銀行可能面臨資產(chǎn)端減速甚至縮表的壓力，因此未來(lái)的貨幣政策很可能更加注重宏觀(guān)流動(dòng)性平衡的把控，既防范金融市場(chǎng)爆發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險，又防止企業(yè)融資成本大幅顯著(zhù)上升。

　　6月份恰逢季末MPA考核時(shí)點(diǎn)，也被視為貨幣政策特殊時(shí)期。14日，央行在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行300億元7天期、100億元14天期、500億元28天期逆回購操作，7天、14天、28天期逆回購中標利率分別為2.45%、2.60%、2.75%，均與上次持平。此前，央行也在公開(kāi)市場(chǎng)重啟了28天逆回購，并超量續做中期借貸便利(MLF)。業(yè)內人士分析稱(chēng)，央行不斷加強投放力度，釋放了呵護市場(chǎng)流動(dòng)性的信號，也緩解了市場(chǎng)一部分緊張情緒。不過(guò)，長(cháng)期來(lái)看，在目前的政策基調下，資金面長(cháng)期仍會(huì )維持“緊平衡”狀態(tài)。

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