??? “別人貪婪時(shí)恐懼，別人恐懼時(shí)貪婪?！边@句股神巴菲特的經(jīng)典名言，“老期貨”王超算是對其有了更深的理解。

　　隨著(zhù)2月中旬以來(lái)大宗商品市場(chǎng)的持續回落，作為擁有接近10年投資經(jīng)驗的投資者，王超頻頻被“打臉”?！吧唐肥袌?chǎng)的表現不僅未能如年初預期一樣持續走高，反而跌至2016年10月份左右的水平?！蓖醭f(shuō)，持續走低的商品價(jià)格，無(wú)論是做多的投資者，還是相關(guān)廠(chǎng)商都會(huì )倍感壓力，“最好的時(shí)光”是否已經(jīng)過(guò)去，成為不少投資者、行業(yè)人士心中最大的疑問(wèn)。

　　大宗商品“坐過(guò)山車(chē)”　鋼材市場(chǎng)“一枝獨秀”

　　2016年大宗商品市場(chǎng)的輪動(dòng)上漲，讓做多的投資者和相關(guān)企業(yè)賺得“盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)”。進(jìn)入2017年，不少投資者繼續寄希望這一上漲效應會(huì )持續?！笆袌?chǎng)的亢奮是在春節過(guò)后，因為市場(chǎng)預期年后企業(yè)將會(huì )開(kāi)工復工，從而帶動(dòng)一定的采購需求?！蓖醭硎?，尤其是在政府推動(dòng)基礎設施投資建設的背景下，投資者對“黑色系”、金屬的需求前景高漲。

趙乃育 繪

　　然而市場(chǎng)的演繹大大超出投資者的預料。數據顯示，到5月31日，國內市場(chǎng)追蹤一籃子大宗商品價(jià)格表現的文華商品指數已回到2016年10月底的水平附近，累計較年初的報價(jià)下跌超過(guò)5%，是2015年下半年以來(lái)的首個(gè)半年下跌。5月份，商品綜合價(jià)格指數也較前一月下跌3.5%，為連續第四個(gè)月來(lái)的下跌。

　　“說(shuō)好的牛市，一不小心走出了持續下跌的熊市?！睂Υ?，期貨市場(chǎng)投資者林蘭調侃稱(chēng)，年初市場(chǎng)高漲的熱情退去，經(jīng)歷持續回落“教育”后的投資者，逐漸趨于理性謹慎。

　　據統計，今年以來(lái)的市場(chǎng)持續回落，工業(yè)類(lèi)商品、農產(chǎn)品類(lèi)商品都聯(lián)袂回調。其中追蹤一籃子工業(yè)品價(jià)格表現的工業(yè)品指數累計下跌7.4%，而一向價(jià)格較為平穩的農產(chǎn)品跌幅也不遜色，同期跌幅高達6.6%，亦創(chuàng )下2015年下半年以來(lái)最大跌幅。

　　目前，主要大宗商品價(jià)格不僅回吐年內全部漲幅，一些品種價(jià)格甚至回到2016年中的水平。其中鐵礦石、螺紋鋼、鎳上漲后的短期跌幅基本都超過(guò)10%，鎳價(jià)回到2016年6月底的水平，煤炭市場(chǎng)的焦煤價(jià)格跌幅甚至超過(guò)20%，因宏觀(guān)意義較明顯而被稱(chēng)為經(jīng)濟預測“博士”的銅價(jià)則下跌近7%，上海期貨交易所的銅期貨價(jià)格基本回到2016年12月中旬的水平。

　　主要工業(yè)類(lèi)商品中，從年內以來(lái)的情況看，“黑色系”煤炭、鐵礦石跌幅居前，其中鐵礦石期貨價(jià)格一度從年初的每噸550元，升至740元，再經(jīng)歷短短兩個(gè)多月時(shí)間從740元附近回落到430元附近的7個(gè)月低點(diǎn)，“坐過(guò)山車(chē)”般從上漲35%再回落超過(guò)40%?！拌F礦石是黑色原材料中供需基本面最弱的品種，投機性也常使其盡管常常跟隨鋼材等原材料價(jià)格波動(dòng)，但漲跌幅遠超鋼材等其他品種?！蔽鞅拘赂删€(xiàn)高級研究員邱躍成表示。

　　而在農產(chǎn)品類(lèi)商品中，大豆、谷物及油脂類(lèi)商品都開(kāi)啟大跌模式，其中油脂類(lèi)品種的累計跌幅高達16%，是2008年金融危機以來(lái)半年跌幅最大的一次，彰顯出當前大宗農產(chǎn)品市場(chǎng)的極度弱勢。

　　主要大宗商品中，僅鋼鐵類(lèi)產(chǎn)品較為堅挺。目前，上海期貨交易所上市的螺紋鋼期貨價(jià)格仍在每噸3200元附近徘徊，較去年底的報價(jià)水平上漲約11%?！霸牧蟽r(jià)格下跌，終端價(jià)格堅挺，使當下生產(chǎn)建材的鋼廠(chǎng)享受最好的時(shí)光?！睋鞅拘赂删€(xiàn)測算，到5月中下旬，鋼廠(chǎng)的噸鋼毛利達1200元/噸，刷新了多年以來(lái)的高點(diǎn)。

　　“最好時(shí)光”或已過(guò)去　市場(chǎng)環(huán)境迎大轉變

　　大宗商品位于國民經(jīng)濟的上游，市場(chǎng)的急劇變化除了資金推動(dòng)外，市場(chǎng)變動(dòng)反映出的其本身市場(chǎng)環(huán)境變化更值得關(guān)注。業(yè)界專(zhuān)家認為，大宗商品市場(chǎng)之所以呈現出大幅波動(dòng)，主要仍是年初市場(chǎng)過(guò)高的預期遭遇市場(chǎng)環(huán)境的巨大變化，尤其是相對于2016年市場(chǎng)面臨的環(huán)境，資金面、供需形勢以及政策環(huán)境都已大不同。

　　一是在資金面上，隨著(zhù)市場(chǎng)的持續回落，市場(chǎng)逐漸形成較一致的預期——年內的資金市場(chǎng)環(huán)境相對于2016年而言，寬松的環(huán)境基本逆轉?！?016年的貨幣環(huán)境是寬松，而目前是在金融去杠桿?！鼻褴S成說(shuō)，就市場(chǎng)參與者的情況來(lái)看，普遍認為資金面逐漸從較寬松的環(huán)境轉為中性偏緊的局面，且短期內亦看不到松動(dòng)的理由和跡象。

　　資金面是不少大宗商品市場(chǎng)參與者的“生命線(xiàn)”。業(yè)內人士稱(chēng)，比如對鋼鐵行業(yè)而言，補庫存特別是中間環(huán)節貿易都極度依賴(lài)銀行資金面的供給，資金成本高企、緊張的格局，以及市場(chǎng)逐漸從節后的旺季轉向消費淡季的情況下，市場(chǎng)對后期的預期并不樂(lè )觀(guān)。

　　二是在商品市場(chǎng)本身供需基本面上，即將到來(lái)的消費淡季，以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續調控，都使市場(chǎng)需求環(huán)境與2016年迥異。行業(yè)第三方報價(jià)平臺上海有色網(wǎng)專(zhuān)家蔣寧說(shuō)，有色金屬市場(chǎng)的形勢與經(jīng)濟大環(huán)境基本匹配，雖然分行業(yè)的狀況存在一定差異，但總體上而言，有色金屬已經(jīng)很難出現2016年出乎意料的需求增長(cháng)情況。

　　蔣寧表示，以工業(yè)上廣泛應用的銅來(lái)說(shuō)，在銅的主要需求領(lǐng)域，由于政策調控，市場(chǎng)預期房地產(chǎn)行業(yè)的需求能與前一年持平或已是最好情況，而電力領(lǐng)域的需求盡管較正常，但年初西安地鐵線(xiàn)纜造假事件后，一系列的督查，也讓消費有所放緩，加上家電行業(yè)市場(chǎng)預期今年夏天的氣溫可能不會(huì )太高，也使其對銅原料的采購較謹慎。

　　三是在政策環(huán)境上，政策對供應和需求的短期沖擊也大為減少?！氨热缑禾啃袠I(yè)就不會(huì )出現類(lèi)似286個(gè)工作日限制產(chǎn)出的情況?！庇袠I(yè)內人士坦言，隨著(zhù)供給側政策的不斷推進(jìn)，政策面上對不少行業(yè)去產(chǎn)能雖然還在強化，但更多走向市場(chǎng)化、法制化、常態(tài)化，政策因素對生產(chǎn)以及市場(chǎng)需求的短期擾動(dòng)因素大幅降低，市場(chǎng)炒作的空間不可避免下降。

　　到目前，市場(chǎng)對大宗商品后期的表現仍較謹慎。中國大宗商品研究中心對相關(guān)參與者的調查顯示，到5月份，市場(chǎng)信心已經(jīng)連續兩個(gè)月下降?！霸阡撹F行業(yè)，中間商實(shí)際上從3月中旬開(kāi)始就在降庫存，而鋼廠(chǎng)因為較高的利潤仍繼續生產(chǎn)，使得目前鋼鐵庫存主要集中在鋼廠(chǎng)，而貿易商對后期持觀(guān)望的態(tài)度?！鼻褴S成說(shuō)。

　　撥動(dòng)制造企業(yè)敏感神經(jīng)　業(yè)績(jì)改善更需提質(zhì)增效

　　大宗商品價(jià)格變動(dòng)不僅牽動(dòng)投資者的心弦，也撥動(dòng)制造企業(yè)敏感的神經(jīng)。尤其是業(yè)績(jì)對價(jià)格較敏感的鋼鐵等行業(yè)，一些機構甚至預期年內鋼廠(chǎng)的盈利高點(diǎn)或已過(guò)去，受價(jià)格上漲帶動(dòng)的業(yè)績(jì)改善持續性存疑。

　　事實(shí)上，隨著(zhù)大宗商品價(jià)格的上漲，不少相關(guān)企業(yè)的業(yè)績(jì)都較“亮眼”。財政部公布的數據顯示，今年1月至4月，煤炭、鋼鐵、有色等去年同期虧損的行業(yè)持續保持盈利，同時(shí)石油石化等行業(yè)實(shí)現利潤同比增幅較大，而受上游價(jià)格上漲約束的電力等行業(yè)實(shí)現利潤同比降幅則較大。

　　上市公司發(fā)布的業(yè)績(jì)報告也顯示，煤炭行業(yè)一季度近九成企業(yè)凈利潤翻番，超過(guò)20%已發(fā)布業(yè)績(jì)報告的煤炭企業(yè)盈利增長(cháng)超過(guò)23倍，其中平煤股份利潤同比增幅高達80倍?！暗敲禾慨a(chǎn)能過(guò)多的問(wèn)題依然存在?！敝袊禾拷?jīng)濟研究會(huì )秘書(shū)長(cháng)梁敦仕表示，價(jià)格回升后一些停工企業(yè)還急于復產(chǎn)，若所有煤礦開(kāi)足馬力生產(chǎn)，市場(chǎng)供大于求的問(wèn)題難以避免。

　　同時(shí)，業(yè)內人士也指出，相關(guān)行業(yè)盈利能力雖然得到提升，但運行質(zhì)量并沒(méi)有明顯提高。據河北一家鋼廠(chǎng)的高管介紹，去年二季度到今年一季度，鋼鐵行業(yè)出現黃金期，但在去產(chǎn)能、環(huán)保檢查等多因素下，鋼鐵供應減量，而由于基建等需求增長(cháng)，使鋼鐵、煤炭等行業(yè)紅火起來(lái)，行業(yè)獲暴利，但企業(yè)的提質(zhì)增效意識并不強，2016年全國高爐的能耗比與前一年相比還有所上升。

　　在業(yè)內人士看來(lái)，與大宗商品關(guān)聯(lián)度較高的行業(yè)中，有色行業(yè)的影響相對較小，“不同于鋼鐵、煤炭的‘靠天吃飯’，有色行業(yè)形成獨特的經(jīng)營(yíng)模式?！鄙虾Ｆ谪浗灰姿硎聫堃松硎?，有色行業(yè)的長(cháng)單點(diǎn)價(jià)，并充分利用期貨市場(chǎng)套期保值的模式，對原材料價(jià)格的敏感度較低。

　　為此，業(yè)界專(zhuān)家建議后期應該要加大供給側改革力度，更多運用市場(chǎng)化、法制化的手段，推動(dòng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)做大做強，使企業(yè)更具競爭力。

　　一方面推動(dòng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品脫穎而出。推動(dòng)在環(huán)保督查基礎上，形成工商、質(zhì)檢等督查機制，真正推動(dòng)產(chǎn)品質(zhì)量提升，使優(yōu)質(zhì)企業(yè)更具議價(jià)能力。鋼之家總經(jīng)理吳文章說(shuō)，價(jià)格大幅波動(dòng)，市場(chǎng)就開(kāi)始擔心鋼鐵行業(yè)的盈利能力，實(shí)際上，鋼鐵行業(yè)的盈利能力并不需要過(guò)多擔憂(yōu)，真正需要直面的是行業(yè)的不公平競爭環(huán)境。

　　吳文章等專(zhuān)家表示，比如符合環(huán)保要求和不符合環(huán)保要求的產(chǎn)品成本截然不同，產(chǎn)品質(zhì)量符合國家要求和不符合國家要求的差異也較明顯，但這些產(chǎn)品都在市場(chǎng)流通，對優(yōu)質(zhì)企業(yè)也是一種傷害，行業(yè)應該環(huán)保、安全、能耗、產(chǎn)業(yè)政策、質(zhì)量督查“五管齊下”，加大質(zhì)監、工商對不符合質(zhì)量要求產(chǎn)品的督查，形成高壓，真正讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)勝出，達到供給側改革滿(mǎn)足市場(chǎng)不斷提升的需求的目的。

　　另一方面有色行業(yè)獨特的風(fēng)險管理經(jīng)驗也值得其他行業(yè)借鑒。江銅集團期貨部總經(jīng)理胡劍斌表示，江銅自期貨市場(chǎng)成立以來(lái)就從事套期保值業(yè)務(wù)，從近年的實(shí)踐情況看，套期保值讓江銅的風(fēng)險對沖和盈利能力穩步上升，其他企業(yè)可以借鑒江銅的模式，提高抗風(fēng)險能力，進(jìn)而提高整個(gè)產(chǎn)業(yè)的運營(yíng)能力和國際競爭力。