在為期兩天的全國金融工作會(huì )議上，習近平總書(shū)記出席并發(fā)表重要講話(huà)，強調金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟、防控金融風(fēng)險、深化金融改革。在輿論普遍關(guān)注的設立國務(wù)院金融穩定發(fā)展委員會(huì )之外，習近平的另一番表述同樣意義重大。他指出，要推動(dòng)經(jīng)濟去杠桿，堅定執行穩健的貨幣政策，處理好穩增長(cháng)、調結構、控總量的關(guān)系。要把國有企業(yè)降杠桿作為重中之重，抓好處置“僵尸企業(yè)”工作。

　　過(guò)去兩三年，中國經(jīng)濟一直在去杠桿。2016年將矛頭指向過(guò)剩產(chǎn)能和“僵尸企業(yè)”。2017年上半年，樓市去杠桿態(tài)度堅決，金融去杠桿如火如荼。到了下半年，去杠桿進(jìn)一步聚焦和細化，專(zhuān)門(mén)點(diǎn)出國有企業(yè)去杠桿是重中之重，可謂方向感和節奏感俱佳。

　　在中國經(jīng)濟的舊增長(cháng)模式里，政府投資和信貸超發(fā)始終扮演著(zhù)重要角色。無(wú)論是地方融資平臺還是國有企業(yè)，都有著(zhù)政府(隱性)擔保。在加杠桿時(shí)期，它們是廉價(jià)貸款的大客戶(hù)。在去杠桿時(shí)期，它們是稀缺貸款的近水樓臺。

　　歸根結底，地方政府和國有企業(yè)在財政上是軟約束，因此金融機構在一定程度上成為地方政府和國有企業(yè)的“出納”。特別是國有企業(yè)，一方面能夠獲得各種廉價(jià)貸款和要素傾斜，另一方面又能夠不顧效益持續增加產(chǎn)能和投資，因此既容易在市場(chǎng)制造“擠出效應”，也容易將自己置于高危的債務(wù)暗礁之中。一旦宏觀(guān)經(jīng)濟形勢生變，便發(fā)現自己寸步難移。

　　金融去杠桿，財政如果袖手，國企如果不動(dòng)，不是半道崩殂，就是異化扭曲。金融去杠桿，在當前的市場(chǎng)經(jīng)濟結構中，首當其沖的肯定是中小企業(yè)和民間資本，而這些企業(yè)通?；盍Ω?。而一部分沒(méi)那么有效率的企業(yè)，因為所有制優(yōu)勢，卻仍可以占據著(zhù)市場(chǎng)空間，消耗著(zhù)信貸資源，阻礙著(zhù)市場(chǎng)出清。如果一味在金融去杠桿，最后的效果可能并不是我們所樂(lè )見(jiàn)的，甚至南轅北轍。

　　國有企業(yè)去杠桿，技術(shù)層面是一方面，比如債轉股和IPO，這自然是成本最低、皆大歡喜的去杠桿，但如果僅此而已，那么杠桿只是被隱藏起來(lái)，或者說(shuō)由老百姓買(mǎi)單了。國有企業(yè)去杠桿還應該有治本層面，那就是我們一直念茲在茲的建立起財務(wù)制度的硬約束，而非充滿(mǎn)彈性、“剛性?xún)陡丁钡能浖s束。

　　2009年以來(lái)，中國經(jīng)濟愈發(fā)依賴(lài)加杠桿，貨幣寬松成為人們習以為常的事情。但是，今年以來(lái)，貨幣趨緊成為共識，而且預期持續強化。路徑愈來(lái)愈清晰的去杠桿，不再被視為權宜之計，不再被視為蜻蜓點(diǎn)水，而是被視為對過(guò)去多年經(jīng)濟加杠桿的總體矯正，是一次將有很大痛感的去杠桿。當然，去杠桿不是蠻干，在這過(guò)程中必然伴隨著(zhù)加杠桿和穩杠桿的尺度拿捏，以保證經(jīng)濟不失速，但中國經(jīng)濟去杠桿，這一次是要動(dòng)真格了。

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