??? 7月官方制造業(yè)PMI為51.4，不及預期的51.5，較上月的51.7有所回落；官方非制造業(yè)PMI為54.5，較上月的54.9也有所回落。雖然增速減緩，但供需仍然持續擴張。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預期指數為59.1%，連續3個(gè)月上升，為今年次高點(diǎn)。7月財新制造業(yè)PMI為51.1，好于預期值的50.4，并較6月的50.4大幅上升，處于四個(gè)月來(lái)的高位。7月新訂單指數錄得五個(gè)月以來(lái)最顯著(zhù)，新出口訂單指數錄得2014年9月以來(lái)的次高增速。7月制造業(yè)景氣度仍然較好，原材料購進(jìn)價(jià)格大幅上升。過(guò)去兩個(gè)月，以黑色系、有色金屬、煤炭、石油化工等商品價(jià)格都出現了較大幅度上漲，其中螺紋鋼漲幅超過(guò)30%，創(chuàng )3年半以來(lái)新高，鐵礦石漲幅超過(guò)35%左右，銅價(jià)漲幅約15%，原油漲幅接近20%。這預示7月PPI或出現反彈，金融監管也難言放松。

　　資金面跨月之后逐漸緩解。由于月末資金需求大，大量逆回購到期，央行連續通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展大額逆回購維穩資金面，目前資金面開(kāi)始轉松，本周央行公開(kāi)市場(chǎng)已經(jīng)連續三天零凈投放，周四進(jìn)行了三周來(lái)首次資金凈回籠，預計8月份流動(dòng)性狀況會(huì )略好于7月份。如果貨幣供給寬松，經(jīng)濟模式容易再次回到加杠桿的老路，不利于實(shí)現供給側結構性改革目標；而過(guò)緊的貨幣供給，則會(huì )抬升社會(huì )融資成本，抑制經(jīng)濟正常增長(cháng)。因此，貨幣政策整體上或恢復不松不緊狀態(tài)。

　　特朗普醫改法案失敗，稅改遲遲無(wú)法推進(jìn)，經(jīng)濟刺激等一系列政策不及預期。美國經(jīng)濟復蘇趨緩，美元指數再度下挫，今年累計下挫達10%。從近期數據來(lái)看，歐元區經(jīng)濟逐步回暖，歐元對美元今年以來(lái)升值幅度接近15%。歐洲央行很可能在9月提出縮減QE的計劃，而計劃的具體施行時(shí)間將根據此后通脹數據的變化制定，很可能在12月底甚至更晚開(kāi)始施行。受此影響，中短期內，歐元對美元應保持相對強勢狀態(tài)，美元指數將維持弱勢運行。國內經(jīng)濟穩定向好，人民幣匯率也連續升值，目前突破6.72，預計下半年仍將保持穩中略有升值。

　　受以監管趨嚴等多重因素影響，7月前半月，債市呈橫盤(pán)走勢。7月下旬隨上半年經(jīng)濟數據超預期、跨月資金面緊張及黑色系為代表的工業(yè)品大漲等因素影響,收益率較6月末小幅抬升，債市連續陰跌。目前資金面緩解的情況下，期債跌勢趨緩，預計短期仍將保持震蕩走弱格局，技術(shù)上T1709可關(guān)注94附近支撐。從中期來(lái)看，下半年經(jīng)濟增速可能會(huì )稍弱于上半年，基本面上對債市有一定支撐，但監管仍將保持不放松的背景下，預計向上空間有限。