中國政府正在積極掌控去杠桿和穩增長(cháng)的平衡木，并將債轉股作為企業(yè)去杠桿的有力砝碼。

8月16日，國家發(fā)改委新聞發(fā)言人孟瑋在新聞發(fā)布會(huì )上回答時(shí)代周報記者提問(wèn)時(shí)表示，企業(yè)部門(mén)結構性去杠桿與穩增長(cháng)并不矛盾。對于去杠桿下一步的具體措施，孟瑋表示將重點(diǎn)推進(jìn)三大方面，包括促進(jìn)市場(chǎng)化債轉股增量、擴面、提質(zhì)，穩妥出清“僵尸企業(yè)”，以及完善企業(yè)債務(wù)風(fēng)險監測預警機制。

目前，市場(chǎng)化債轉股正在加速落地。據發(fā)改委的數據，今年以來(lái)，市場(chǎng)化債轉股新增簽約金額約3900億元，新增落地金額約3800億元。

但以市場(chǎng)化、法治化為主要特征的債轉股仍需破解諸多難題。中國黃金集團首席經(jīng)濟學(xué)家萬(wàn)喆認為，在推進(jìn)債轉股過(guò)程中，不僅需要完善法制保障和監管措施，還需要進(jìn)行現代化的公司治理。今后，如何完善配套措施，激活參與機構的活力，將決定著(zhù)“增量擴面提質(zhì)”目標能否盡快實(shí)現。

以債轉股作為企業(yè)去杠桿重點(diǎn)

當前，企業(yè)去杠桿的任務(wù)艱巨。中國社科院發(fā)布的《2019年一季度中國杠桿率報告》顯示，宏觀(guān)杠桿率在2019年一季度已達歷史高點(diǎn)。其中，非金融企業(yè)的杠桿率反彈最大。

一邊是居高不下的企業(yè)杠桿率，另一邊是承壓的下半年國內經(jīng)濟。如何處理好去杠桿與穩增長(cháng)的關(guān)系？孟瑋提出，一方面，要堅定去杠桿方向、防止風(fēng)險持續累積；另一方面，既要防止高負債企業(yè)債務(wù)風(fēng)險集中爆發(fā)，也要避免低負債企業(yè)的合理投融資需求得不到滿(mǎn)足。

“這就需要在去杠桿的手段選擇上注重采用發(fā)展型手段，包括市場(chǎng)化債轉股、多渠道補充企業(yè)資本金、引入優(yōu)質(zhì)戰略投資者、盤(pán)活存量資產(chǎn)、優(yōu)化企業(yè)債務(wù)結構等?！泵犀|說(shuō)道。

作為處置不良資產(chǎn)的一種手段，債轉股是指將銀行對企業(yè)的債權轉換為資產(chǎn)管理公司對企業(yè)的股權，是企業(yè)脫困的“利器”之一。今年二季度以來(lái)，去杠桿的相關(guān)政策密集出臺，企業(yè)去杠桿的具體行動(dòng)方案也于近期出爐。7月29日，《2019年降低企業(yè)杠桿率工作要點(diǎn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《工作要點(diǎn)》）正式發(fā)布，共4章21條。其中“加大力度推動(dòng)市場(chǎng)化、法治化債轉股”包含11條，占比超過(guò)一半，足見(jiàn)政府層面對市債轉股工作的重視程度。

多位業(yè)內人士在接受時(shí)代周報記者采訪(fǎng)時(shí)認為，目前企業(yè)債務(wù)普遍較重的情況下，債轉股是減輕企業(yè)債務(wù)負擔，實(shí)現企業(yè)發(fā)展的較有效方式。孟瑋表示，市場(chǎng)化債轉股可以在降低企業(yè)負債的同時(shí)增加權益資本，見(jiàn)效快且對企業(yè)生產(chǎn)運營(yíng)沖擊小。通過(guò)引入外部股東，市場(chǎng)化債轉股為企業(yè)提供了完善治理結構、清理資產(chǎn)、業(yè)務(wù)調整的良機。

金融資產(chǎn)投資公司成主力軍

在過(guò)去近3年的時(shí)間中，工、農、中、建、交五大銀行分別成立了金融資產(chǎn)投資公司，專(zhuān)注于實(shí)施市場(chǎng)化、法治化債轉股?！豆ぷ饕c(diǎn)》也提出，要推動(dòng)金融資產(chǎn)投資公司發(fā)揮市場(chǎng)化債轉股“主力軍”作用。

銀保監會(huì )統計信息與風(fēng)險監測部負責人劉志清近日表示，目前，金融資產(chǎn)投資公司共落地實(shí)施債轉股項目254個(gè)，落地金額4000億元。北京師范大學(xué)公司治理與企業(yè)發(fā)展研究中心主任高明華認為，金融資產(chǎn)投資公司較早參與債轉股，積累了一定的經(jīng)驗。尤其是，如何有效參與債轉股企業(yè)的公司治理，金融資產(chǎn)投資公司較其他類(lèi)型企業(yè)有一定優(yōu)勢，而能否有效改善債轉股企業(yè)的公司治理，直接關(guān)系著(zhù)債轉股能否成功。

前海開(kāi)源基金董事總經(jīng)理楊德龍也對時(shí)代周報記者分析，金融資產(chǎn)投資公司具有比較強的研究能力，在資產(chǎn)定價(jià)方面有一定的優(yōu)勢。

不過(guò)，當前市場(chǎng)化債轉股存在風(fēng)險權重較高、資本占用較多問(wèn)題。根據規定，商業(yè)銀行因市場(chǎng)化債轉股持有上市公司股權的風(fēng)險權重為250%，非上市公司股權的風(fēng)險權重是400%，遠高于各類(lèi)債權的風(fēng)險權重。

為了解決上市問(wèn)題，《工作要點(diǎn)》提出了支持商業(yè)銀行發(fā)行永續債補充資本；鼓勵外資入股金融資產(chǎn)投資公司等債轉股實(shí)施機構等措施。

“這些都可以提高相關(guān)機構參與債轉股的積極性?！睏畹慢堉赋?，但參與機構要找到利益共同點(diǎn)，要有利可圖，這樣債轉股才具有可持續性。

高明華分析，債轉股既需要充分的資金，也需要豐富的公司治理經(jīng)驗，而商業(yè)銀行和外資的參與能夠在這兩方面解決一些瓶頸問(wèn)題?！爱斎?，更重要的還是金融資產(chǎn)投資公司自身在這兩方面的優(yōu)勢?！?/p>

“增量擴面”仍存兩大難題

政府的積極紓困，并不意味著(zhù)所有困難企業(yè)都能實(shí)現債轉股。根據2018年6月銀保監會(huì )發(fā)布的《金融資產(chǎn)投資公司管理辦法（試行）》，作為債轉股對象的企業(yè)應具備發(fā)展前景良好但遇暫時(shí)困難、生產(chǎn)產(chǎn)品符合國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向、信用狀況好等條件。

《工作要點(diǎn)》提出，鼓勵以?xún)?yōu)先股方式開(kāi)展市場(chǎng)化債轉股，擴大非上市非公眾股份公司債轉優(yōu)先股試點(diǎn)范圍。同時(shí)，支持對民營(yíng)企業(yè)實(shí)施市場(chǎng)化債轉股，鼓勵對優(yōu)質(zhì)企業(yè)開(kāi)展市場(chǎng)化債轉股。

目前，民營(yíng)企業(yè)債轉股落地項目仍較少。據發(fā)改委數據，截至2019年4月末僅有24個(gè)民企債轉股項目落地。另?yè)鹱C券8月發(fā)布的研報，本輪實(shí)施債轉股的企業(yè)以國有企業(yè)為主，其中地方國有企業(yè)占比最高，達59.49%，民營(yíng)企業(yè)占比僅為15.19%。

高明華認為，民營(yíng)企業(yè)的債務(wù)負擔較重，對債轉股的需求也更大。但是，需要債轉股的民營(yíng)企業(yè)的公司治理問(wèn)題也比較突出，金融資產(chǎn)投資公司對此的顧慮也很大。

債轉股實(shí)施過(guò)程中的定價(jià)問(wèn)題，是各方關(guān)注的難點(diǎn)?！皩τ趪?，定價(jià)低了，可能會(huì )涉嫌國資流失；定價(jià)高了，金融資產(chǎn)公司的風(fēng)險會(huì )加大。對于民企，定價(jià)低了，債務(wù)負擔就減輕不了多少，積極性也會(huì )降低?！备呙魅A說(shuō)道。

國金證券研報稱(chēng)，目前債轉股定價(jià)主要仍然是由實(shí)施機構與各個(gè)企業(yè)逐一談判，缺乏獨立的第三方評估機構和成熟的債轉股定價(jià)、交易市場(chǎng)，在一定程度上影響了債轉股的效率。

此外，高明華認為，金融資產(chǎn)投資公司如何參與債轉股企業(yè)的公司治理也是一個(gè)難點(diǎn)?！敖鹑谫Y產(chǎn)投資公司有沒(méi)有優(yōu)秀的公司治理人才？如果參與不力或方法不當，就難以改善債轉股企業(yè)的公司治理，企業(yè)業(yè)績(jì)也就難以改善，債轉股的效果將會(huì )大打折扣?！?/p>

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