????11月20日，證監會(huì )正式發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉讓系統發(fā)展的若干意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》），對新三板市場(chǎng)分層、轉板試點(diǎn)等七個(gè)方面做出了制度安排，加快推進(jìn)新三板市場(chǎng)發(fā)展。

????為增強市場(chǎng)融資功能，《意見(jiàn)》提出探索放開(kāi)掛牌同時(shí)向合格投資者發(fā)行股票新增股東人數35人的限制，加快推出儲架發(fā)行制度和授權發(fā)行機制。為提高市場(chǎng)流動(dòng)性水平和價(jià)格發(fā)現效率，《意見(jiàn)》要求大力發(fā)展多元化的機構投資者隊伍，引入公募證券投資基金投資掛牌證券；優(yōu)化完善現有交易制度安排，大力發(fā)展做市轉讓方式；強化主辦券商交易組織者和流動(dòng)性提供者的功能。為適應掛牌公司差異化特征和多元化需求，降低投資人信息收集成本，《意見(jiàn)》提出實(shí)施全國股轉系統內部分層，現階段先分為基礎層和創(chuàng )新層，逐步完善市場(chǎng)層次結構。為引導證券公司轉換理念，提升執業(yè)能力，《意見(jiàn)》鼓勵證券公司建立適應全國股轉系統特點(diǎn)的證券業(yè)務(wù)體系，培育全鏈條服務(wù)模式，支持證券公司設立專(zhuān)業(yè)子公司統籌開(kāi)展全國股轉系統相關(guān)業(yè)務(wù)，不受同業(yè)競爭限制。

????《意見(jiàn)》指出，要堅持全國股轉系統獨立市場(chǎng)地位，公司掛牌不是轉板上市的過(guò)渡安排。但全國股轉系統并非孤立市場(chǎng)，應著(zhù)眼于建立多層次資本市場(chǎng)的有機聯(lián)系，研究推出全國股轉系統掛牌公司向創(chuàng )業(yè)板轉板試點(diǎn)，允許符合條件的區域性股權市場(chǎng)運營(yíng)管理機構開(kāi)展推薦業(yè)務(wù)試點(diǎn)，探索建立與區域性股權市場(chǎng)的合作對接機制。鑒于條件尚不成熟，現階段暫不降低投資者準入條件，暫不實(shí)行連續競價(jià)交易。

????證監會(huì )新聞發(fā)言人張曉軍表示，《意見(jiàn)》是促進(jìn)今后一個(gè)時(shí)期全國股轉系統健康發(fā)展的指導性文件，既著(zhù)力解決當前發(fā)展中面臨的問(wèn)題，提出完善措施，又放眼未來(lái)，為市場(chǎng)的后續創(chuàng )新和長(cháng)期發(fā)展預留了政策空間。目前，中國證監會(huì )已啟動(dòng)《意見(jiàn)》實(shí)施所涉及的相關(guān)制度規則的修訂和制訂工作，全國股轉公司也要相應完善規則，配套制訂市場(chǎng)分層方案并擇機向市場(chǎng)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

????對于轉板試點(diǎn)，民生證券認為，新三板公司向創(chuàng )業(yè)板轉板機制將突破現有“形式上轉板”的窠臼，實(shí)現“實(shí)質(zhì)的轉板”。此前已經(jīng)實(shí)現轉板的12家公司只是“形式上的轉板”，即在新三板摘牌，通過(guò)IPO，增量發(fā)行完成后到交易所上市；而“實(shí)質(zhì)的轉板”則是以?huà)炫拼媪抗煞葜苯酉驕罱灰姿暾埳鲜薪灰?，?lèi)似“介紹上市”。據了解，新三板掛牌企業(yè)轉板創(chuàng )業(yè)板存在兩種方式，一是創(chuàng )業(yè)板設立單獨層次，專(zhuān)門(mén)接納在新三板掛牌滿(mǎn)一年尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術(shù)企業(yè)，此種方式實(shí)施的前提是降低財務(wù)指標等發(fā)行條件，即IPO方式；二是轉板企業(yè)不通過(guò)發(fā)行，只通過(guò)交易所之間轉板，即在新三板通過(guò)定增和交易，股權分散程度等指標達到了創(chuàng )業(yè)板的上市條件，實(shí)現轉板。前者需要修改證券法為前置條件，而后者的前置條件為公開(kāi)發(fā)行。放開(kāi)頂層的掛牌企業(yè)發(fā)行股票35人的限制，也就是允許公開(kāi)發(fā)行，這為第二種情形的轉板提供了前置條件。有業(yè)內人士認為，新三板中滿(mǎn)足創(chuàng )業(yè)板上市條件的公司，這類(lèi)公司的數量預計不會(huì )少于300家，大概在300到500家的體量。

????東吳證券高級經(jīng)濟學(xué)家黃琳博士認為，分層設計是新三板一系列制度紅利的突破口。截至目前，新三板掛牌企業(yè)已經(jīng)達到4239家。按照每天20家掛牌計算，預計到今年年底，掛牌數量很有可能達到5000家。不過(guò)，由于新三板上市門(mén)檻較低，包容性強，掛牌企業(yè)質(zhì)素參差不齊。未來(lái)，不少計劃轉板的企業(yè)也許將留在創(chuàng )新層，因為創(chuàng )新層兼具融資的靈活性、便捷性以及交易的活躍性。未來(lái)“新三板”企業(yè)也許更熱衷于內部不同層級之間 的“轉層”，而不是“轉板”。

????華泰證券則認為，分層利于優(yōu)中選優(yōu)，差異化分層給予投資者更好導向。實(shí)施內部分層，現階段先分為基礎層、創(chuàng )新層，日后逐步完善層次體系，通過(guò)不同分層導向進(jìn)一步激活市場(chǎng)。