昨日，銀行、券商、地產(chǎn)等藍籌板塊共同發(fā)力，上證綜指放量大漲2.44%，盤(pán)中一度觸碰年線(xiàn)，而滬深300指數更是于年內首度站上年線(xiàn)。

　　誰(shuí)主導了昨天的行情?大資金面對資產(chǎn)荒壓力，集體選擇低估值高股息藍籌股避險，成為市場(chǎng)人士的普遍回答。

　　回首兩年前，上證綜指在2000點(diǎn)左右地量掙扎，信用債常態(tài)化地打破剛兌苗頭初現，低風(fēng)險偏好資金開(kāi)始脫債向股?！百Y產(chǎn)荒”這個(gè)字眼第一次闖入A股投資者的視野，并引發(fā)了以藍籌股集體上漲為特征的牛市第一輪行情?！百I(mǎi)藍籌等于買(mǎi)債券”的呼聲，無(wú)論是當時(shí)還是現在，聽(tīng)起來(lái)都分外耳熟。

　　白云蒼狗，變化的是A股已經(jīng)歷了一輪令人銘心刻骨的跌宕起伏，而不變的則是資產(chǎn)荒不斷逼近的腳步。

　　舊夢(mèng)重溫，如何破局?值得每個(gè)市場(chǎng)參與者深思。

　　為何又是藍籌股?

　　昨日，以恒大舉牌標的為代表的地產(chǎn)股早盤(pán)先聲奪人。廊坊發(fā)展高開(kāi)8%后快速封住漲停，嘉凱城、萬(wàn)科A也先后漲停并保持到收盤(pán)。萬(wàn)科A收報25.06元，創(chuàng )歷史新高。

　　地產(chǎn)板塊強勢拉升刺激了市場(chǎng)繼續追漲藍籌股的情緒。銀行、券商相繼跟進(jìn)。銀行板塊整體上漲2.46%。券商股中過(guò)半漲幅逾5%，華泰證券漲停，分級基金券商B漲停。權重藍籌板塊的全面發(fā)力令滬指在上午始終保持強勢上攻態(tài)勢，最高報3137.48點(diǎn)，時(shí)隔逾8個(gè)月后首次沖上年線(xiàn)。午后滬指轉為高位盤(pán)整，指數略有回落。

　　創(chuàng )業(yè)板指早盤(pán)在藍籌股資金虹吸作用下一度走弱翻綠，但題材股在市場(chǎng)情緒全面轉暖后加入普漲隊伍。10點(diǎn)左右創(chuàng )業(yè)板指由跌轉漲，全天漲幅逾3%。

　　截至收盤(pán)，上證綜指報3125.20點(diǎn)，上漲2.44%;深證成指報10822.11點(diǎn)，上漲2.79%;創(chuàng )業(yè)板報2193.21點(diǎn)，上漲3.27%。兩市共成交7511.39億元，較前一交易日放量逾3200億元。

　　尋找驅動(dòng)藍籌股行情的發(fā)動(dòng)機，必須將視線(xiàn)投向股市之外。自6月上旬至上周五，作為衡量市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險收益率的主要參考指標，10年期國債到期收益率已從3.01%降至2.67%，下降步伐緩慢而堅決，甚至有機構未來(lái)看低至1.7%，而這意味著(zhù)與同業(yè)活期利率相差無(wú)幾。10年期國債到期收益率曲線(xiàn)猶如一架磨盤(pán)，一個(gè)基點(diǎn)一個(gè)基點(diǎn)地榨出溫室中的低風(fēng)險偏好資金，流向所有看起來(lái)相對安全，又能提供更高收益的資產(chǎn)。

　　這一幕似曾相識。2014年年中，10年期國債到期收益率徘徊于4.2%附近，上證綜指則在2000點(diǎn)一線(xiàn)長(cháng)時(shí)間橫盤(pán)。而在2014年9月至2015年2月間，10年期國債到期收益率從4.2%一路跌至3.33%，近90個(gè)基點(diǎn)的降幅為A股市場(chǎng)帶來(lái)洶涌的資金流入，同期滬指漲幅逾千點(diǎn)。

　　無(wú)論是成本確定的金融資本，還是在實(shí)體經(jīng)濟中一時(shí)難覓投資良機的產(chǎn)業(yè)資本，都必須在不斷低企的無(wú)風(fēng)險收益率面前找到出路。從這個(gè)意義上說(shuō)，在狩獵優(yōu)質(zhì)A股上市公司的賽場(chǎng)上揮斥方遒的寶能系、恒大系、復星系，又何嘗不是在資產(chǎn)荒的壓力下拼命奔跑。

　　海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷就這樣言簡(jiǎn)意賅地闡釋了資產(chǎn)荒背景下的投資邏輯：“權威人士說(shuō)，當前防風(fēng)險就是穩增長(cháng)，把這句話(huà)用到投資上也是適用的，即盡管你是為了防風(fēng)險才投資某類(lèi)產(chǎn)品，但由于資產(chǎn)荒，大家都去瘋搶該類(lèi)產(chǎn)品，最后的結果反而是避險品獲得了高收益?！?/p>

　　無(wú)處不在的資產(chǎn)荒

　　事實(shí)上，在涌入A股藍籌之前，在資產(chǎn)荒壓力下拼命奔跑的資金已在年內幾乎轉戰了所有的大類(lèi)資產(chǎn)，而A股從時(shí)間上看已是這些資金相對靠后的選擇。

　　今年4月，鐵礦石、螺紋鋼等黑色系大宗商品期貨出人意料地出現連續暴漲行情，成交量快速放大。4月21日，螺紋鋼主力合約一天之內的成交額超過(guò)當日A股兩市總成交額。資金來(lái)勢之兇猛，迫使各大交易所出臺多條新政，遏制市場(chǎng)杠桿水平與投機勢頭。

　　在債券市場(chǎng)，近期發(fā)行的 “16株國投”獲超百倍認購。株洲市國有資產(chǎn)投資控股集團發(fā)行的10億元公司債簿記建檔，期限5年，建檔區間為4.2%至5.0%。這個(gè)AA級的城投債，最終獲得150倍認購，正是當前債市“僧多粥少”的真實(shí)寫(xiě)照。據悉，某基金公司為取得1億元的配售金額，動(dòng)用了30余個(gè)賬戶(hù)、數百億元資金參與投標。

　　一位債券投資經(jīng)理向上海證券報記者表示，債券二級市場(chǎng)目前呈現一致性的普漲行情，“資質(zhì)越差、期限越長(cháng)的債券收益率下得越快?！边@位投資經(jīng)理表示，“我個(gè)人認為目前的債市已經(jīng)處于類(lèi)似A股5000點(diǎn)水平，一個(gè)月前我就這么認為，事實(shí)證明那時(shí)我看錯了”。

　　上半年，中國投資者也在繼續加大對黃金ETF的投資。截至今年6月底，中國投資者持有的黃金ETF已經(jīng)達到24.4噸，是去年年底的近四倍。且這一趨勢還在持續，根據世界黃金協(xié)會(huì )最新統計，截至今年7月底中國投資者持有的黃金ETF已經(jīng)達到34.8噸。

　　標準資產(chǎn)之外，金融從業(yè)者們也同樣感受到資產(chǎn)荒的壓力。銀行人士透露，今年以來(lái)能提供給客戶(hù)的產(chǎn)品收益率總體下降，資金對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的爭奪尤為嚴重?！敖衲甑那樾问峭耆惯^(guò)來(lái)。以前都是項目來(lái)找資金部門(mén)，今年是各資金部門(mén)找項目，尤其是風(fēng)險較低的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)項目”。

　　該人士介紹，隨著(zhù)銀行非標業(yè)務(wù)的規范，大量資金開(kāi)始把目光轉向“類(lèi)債券”資產(chǎn)?！般y行類(lèi)表外資產(chǎn)在規范以前，大量投向了非標業(yè)務(wù)，事實(shí)上其在2011年至2013年時(shí)段都是通過(guò)各種形式最終進(jìn)入了房地產(chǎn)行業(yè)，各種收益較高的理財產(chǎn)品背后都是房地產(chǎn)項目。隨后在2014年至2015年上半年，大量資金又通過(guò)各種路徑進(jìn)入股市。到了2016年，隨著(zhù)監管趨嚴，以及全市場(chǎng)風(fēng)險偏好的下降，最終大量銀行非標業(yè)務(wù)被限制，導致資金無(wú)處可投?！?/p>

　　資金洪流往何處去?

　　既然當前的藍籌股行情具有明顯的資金推動(dòng)性質(zhì)，那這股躁動(dòng)中的資金洪流未來(lái)又將流向何方?

　　一位資深私募基金經(jīng)理表示，資產(chǎn)荒中，投資者會(huì )形成對低風(fēng)險資產(chǎn)的爭搶?zhuān)@也是近期市場(chǎng)上類(lèi)債券股票上漲的主因，但這些類(lèi)債券股票已經(jīng)累積了一定漲幅，預計繼續上漲的空間不會(huì )太大。近期市場(chǎng)上已經(jīng)開(kāi)始出現“炒價(jià)值股”的跡象，這無(wú)疑會(huì )影響低風(fēng)險資金的進(jìn)一步流入。最終市場(chǎng)可能出現階段性的結構性行情，追高很難獲取超額收益。

　　私募機構朱雀投資則認為，在非標資產(chǎn)受到理財監管的限制之后，理財資產(chǎn)端收益下降幅度快于負債端成本，只能加杠桿進(jìn)一步追逐資產(chǎn)，從而形成正反饋進(jìn)一步導致資產(chǎn)荒。在債券上漲之后，類(lèi)債券的銀行股受青睞。雖然資金的這種選擇可能會(huì )導致藍籌股行情維持一段時(shí)間，但很可能金融、地產(chǎn)板塊的啟動(dòng)是市場(chǎng)輪動(dòng)補漲的最后階段，上行空間有限。

　　從更長(cháng)的時(shí)間維度來(lái)看，資產(chǎn)荒實(shí)質(zhì)上是流動(dòng)性相對泛濫與實(shí)體經(jīng)濟回報率偏低的綜合結果。實(shí)體經(jīng)濟對資金缺乏吸引力，大量低風(fēng)險偏好的資金脫離實(shí)體經(jīng)濟空轉，在不同資產(chǎn)間的輪動(dòng)中進(jìn)行套利，這樣的現象顯然并不健康，也絕非管理層所樂(lè )見(jiàn)。

　　近期，有關(guān)方面強調，要改善金融服務(wù)，疏通金融進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟特別是中小企業(yè)、小微企業(yè)的管道。與此同時(shí)，各金融監管部門(mén)對于限制金融機構杠桿水平、引導金融機構為實(shí)體經(jīng)濟服務(wù)的各種措施也在陸續出臺。無(wú)論是對各類(lèi)資管計劃加強監管，還是對金融機構參與PPP項目的扶持鼓勵，政策的方向是統一的、連貫的。這些信號無(wú)疑值得市場(chǎng)參與各方高度重視。

　　有資深市場(chǎng)人士指出，當前藍籌股行情仍在投資鐘擺的大方向上，音樂(lè )何時(shí)結束，取決于市場(chǎng)情緒的微妙變化。但中長(cháng)期看，資金最終還是要回到代表先進(jìn)生產(chǎn)力發(fā)展方向的產(chǎn)業(yè)、行業(yè)中去，才符合價(jià)值規律，也符合中國經(jīng)濟發(fā)展的需要。