連續數日由“假章門(mén)”引發(fā)的“債券代持”危機，終于在監管層的介入后得到平息。

　　2016年12月23日，證監會(huì )新聞發(fā)言人張曉軍對國海證券相關(guān)債券交易事件作出回應，稱(chēng)近期國海證券和相關(guān)對手方的交易爭議引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，證券業(yè)協(xié)會(huì )已于2016年12月20日進(jìn)行了協(xié)調會(huì )議，國海證券和相關(guān)證券經(jīng)營(yíng)機構立足化解爭議，已達成共識。

　　至此，2016年的最后一只“黑天鵝”正在解決過(guò)程中。

　　張曉軍還表示，下一步，證監會(huì )將督促各方予以落實(shí)，進(jìn)一步要求各證券經(jīng)營(yíng)機構加強內部管控，依法合規開(kāi)展業(yè)務(wù)，維護市場(chǎng)的健康發(fā)展。

　　“代持很可能被全面叫停?！鄙虾Ｒ患掖笮腿虃治鰩煂r(shí)代周報記者表示。

　　以股災開(kāi)局，以債災收尾，黑天鵝頻出的2016年正在進(jìn)入尾聲，而“假章門(mén)”事件最終將如何解決，2017年的債券市場(chǎng)將會(huì )受到多大沖擊仍待市場(chǎng)檢驗。

　　國海證券認賬

　　2016年12月21日早間，國海證券發(fā)布公告認可與各方債券交易協(xié)議，愿意共同擔責。當天，國債期貨指數在連續一個(gè)多月的下跌后終于迎來(lái)了強勢反彈，早盤(pán)開(kāi)盤(pán)后六大合約紛紛上揚，午后更是一路走高。10年期國債期貨主力合約T1703盤(pán)中最大漲幅為1.85%，創(chuàng )上市以來(lái)最大漲幅;5年期國債期貨盤(pán)中一度漲停，創(chuàng )上市以來(lái)的首次漲停。

　　2016年12月22日，國海證券發(fā)布的關(guān)于公司繼續停牌公告、停牌事項進(jìn)展公告等兩份公告顯示，2016年12月20日，國海證券已與相關(guān)機構召開(kāi)協(xié)調會(huì )議并達成了共識。國海證券認可與與會(huì )各方的債券交易協(xié)議，愿意與與會(huì )各方共同承擔責任。有關(guān)債券由與會(huì )各方繼續持有，其中信用債風(fēng)險收益由國海證券全部承擔;利率債可以持有至到期，利率債投資收益與相關(guān)資金成本之差額由國海證券與與會(huì )各方共擔，具體細節由國海證券與與會(huì )各方協(xié)商。

　　根據公告，國海證券對收到的偽造該公司印章私簽的債券交易協(xié)議作了初步統計，涉及債券金額不超過(guò)165億元，其中80%以上為安全性和流動(dòng)性高的主流國債、國開(kāi)債w品種;信用債占比不到20%，且總體信用風(fēng)險可控。

　　至此，一場(chǎng)由“蘿卜章”引發(fā)的危機以國海證券接受代持協(xié)議而暫告一段落。

　　不過(guò)，2016年12月25日晚，微博用戶(hù)曹山石發(fā)布微博稱(chēng)：“國海這兩天跟機構挨個(gè)談，十來(lái)個(gè)單位都談毛了。分歧在監管層組織的協(xié)調會(huì )，與會(huì )機構認為是國海認賬全部代持債券?，F在，利率債方面，國海一是要對方持有到期，二是投資收益和資金成本差，相關(guān)機構要分擔?！辈苌绞J為：“如此，代持變成了共同投資，與協(xié)調達成的會(huì )議精神不符。但協(xié)調會(huì )會(huì )議紀要已經(jīng)收回，國海先一步甩出會(huì )議解釋權，試圖各個(gè)擊破，各機構又有炸鍋之勢?！?/p>

　　時(shí)代周報記者就上述事宜求證國海證券，但電話(huà)一直無(wú)人接聽(tīng);截至記者發(fā)稿時(shí)，郵件采訪(fǎng)也沒(méi)有回應。

　　面臨降級風(fēng)險

　　回顧整個(gè)過(guò)程，從2016年12月14日起國海證券被曝出代持浮虧，到2016年12月15日國海發(fā)申明直指責任在離職員工私刻“蘿卜章”，再到此后監管層施壓國?！罢J賬”，一共只有短短一周的時(shí)間，本已下跌的債券市場(chǎng)卻因此加速大幅調整。

　　值得一提的是，2016年12月18日上午，國海證券總裁、副總裁及相關(guān)部門(mén)負責人與多家機構，就相關(guān)債券違約處理的商討會(huì )的“會(huì )議紀要”就在市場(chǎng)上傳播，會(huì )議紀要注明由國海證券投資管理部負責人陳嘉斌負責主持及對接。

　　根據媒體報道，此次卷入其中的機構至少有22家，從名單來(lái)看，包括18家證券公司、3家銀行和1家信托公司。22家機構分別是信達證券、中信建投、民生證券、國融證券、西藏信托、國金證券、華福證券、聯(lián)訊證券、廣發(fā)證券、華創(chuàng )證券、浙商證券、南昌農商行、五礦證券、華林證券、聯(lián)儲證券、東吳證券、開(kāi)源證券、新疆匯合銀行、東北證券、長(cháng)春發(fā)展銀行、湘財證券、財富證券。

　　華東地區一位私募債券交易員對時(shí)代周報記者表示：“一開(kāi)始國海的態(tài)度就是不認賬，章是蘿卜章，員工是離職的，國海至少是希望和機構共擔這個(gè)損失的，但這對國海的信譽(yù)打擊巨大，以后還有人敢和國海做生意嗎?更可能火燒連營(yíng)波及整個(gè)金融市場(chǎng)。而完全認虧，短期會(huì )虧損，但長(cháng)期對公司對整個(gè)市場(chǎng)都是最好的解決方案?！?/p>

　　業(yè)內機構給國海證券算了一筆賬，賬面浮虧在10億元以?xún)?。資料顯示，截至2016年中，國海證券凈資產(chǎn)130.85億元，凈資本134.65億元;2016年國海證券全年預計歸屬母公司股東的利潤達11.56億元。

　　上述人士表示：“10億元以?xún)鹊馁~面浮虧，在國?？沙惺芊秶鷥?，未來(lái)如果市場(chǎng)轉暖，浮虧還會(huì )縮窄。不過(guò)，在2017年的券商評級中，國海面臨被降級的風(fēng)險，一旦降級，很多業(yè)務(wù)都會(huì )受到影響?！?/p>

　　監管或升級

　　國海事件帶給市場(chǎng)的另一影響，則是對債券代持交易監管升級的預期正在上升。

　　上海一家大型券商債券分析師向時(shí)代周報記者進(jìn)一步解釋?zhuān)骸皞质且粋€(gè)加杠桿的過(guò)程，把持有的券給代持方，以此融來(lái)的資金再去拿券，這樣就得到了兩倍杠桿。這雖然是有較高風(fēng)險的，但卻在債券市場(chǎng)上比較常見(jiàn)，這么多年也沒(méi)有因為代持出現過(guò)重大風(fēng)險?！?/p>

　　“代持可以增加流動(dòng)性，效率更高，這是市場(chǎng)內各家機構之間基于信用進(jìn)行的交易，由于本身在流程上有瑕疵，因此在法律上機構是可以推脫的，但只要出現一例機構推脫，則整個(gè)市場(chǎng)的信任就會(huì )瓦解?！鄙鲜鋈耸空J為，此次國海證券假章門(mén)屬于國內第一起代持違約的案例，實(shí)質(zhì)是國海證券選擇代持后，因為債券市場(chǎng)暴跌導致國海證券無(wú)力承擔虧損而導致的拒不承認代持行為，而此次事件后，可能會(huì )使得監管層規范業(yè)務(wù)運行，從而關(guān)閉代持。

　　實(shí)際上，2016年下半年，債券市場(chǎng)已經(jīng)歷深度調整，而國海證券事情更是起到了“加速器”的作用。2016年10月下旬以來(lái)，在資金面偏緊和流動(dòng)性收緊預期產(chǎn)生的贖回壓力下，債券市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪深度調整，現券收益率全線(xiàn)大幅上行，恐慌情緒引發(fā)了更多的止損盤(pán)和做空力量，市場(chǎng)出現了一定程度的負反饋。

　　Wind數據顯示，繼2016年10月20日觸及年內最低點(diǎn)以來(lái)，指標10年期國債收益率從2.65%一路走高，到月底上行約9BP至2.74%，2016年11月進(jìn)一步上行逾20BP至2.95%，進(jìn)入2016年12月以來(lái)，短短10個(gè)交易日便急速上行約27BP至3.22%。

　　而此前一度表現堅挺的30年國債也沒(méi)能扛住下跌風(fēng)潮。2016年12月15日上午，國債期貨繼續重挫，盤(pán)中，5年期國債期貨的三個(gè)上市合約一度集體跌停，這是國債期貨上市以來(lái)的第一次跌停。有市場(chǎng)人士指出，對于2016年12月15日的期債市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，已經(jīng)相當于一次“債災”。

　　對于債券市場(chǎng)的這次調整，方正證券認為，信用違約沖擊加大債券市場(chǎng)風(fēng)險，與貨幣政策關(guān)系不大，央行目前來(lái)看也無(wú)意收緊貨幣政策。此外，央行加大投放可緩解市場(chǎng)情緒，但信心難轉向，貨幣政策的信號性并不強。方正證券認為，目前市場(chǎng)上存在較多的流動(dòng)性剩余，春節后這些流動(dòng)性是進(jìn)入商品領(lǐng)域還是債券市場(chǎng)是一個(gè)比較大的懸念。若是前者，則滯脹期可能比我們想的要更長(cháng)，春節后債券市場(chǎng)僅僅面臨修復，幅度可能偏低;若是后者的話(huà)，則債市的走勢可能會(huì )更加樂(lè )觀(guān)一些。

　　此后，由于“假章門(mén)”事件的解決，市場(chǎng)的恐慌情緒得到緩解，2016年12月21日債市成交較此前明顯回升。

　　海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家姜超認為，當前債市恐慌情緒緩解，有助于債市短期穩定。后續來(lái)看，資金面仍受到2016年年末MPA考核、年初個(gè)人集中換匯、春節取現需求等時(shí)點(diǎn)沖擊，但也有萬(wàn)億財政存款下放、銀行等機構資金重新放回購等因素，有助于改善資金面。其認為，后續利率波動(dòng)有望減弱，短期下調10年國債區間至2.9%-3.3%。

　　對于2017年的債市，姜超表示，我國經(jīng)濟下行壓力增加，物價(jià)將重新回落，基本面仍將對債市有支撐。去杠桿+表外監管趨嚴，將推動(dòng)表外資金回表，但地產(chǎn)調控、房貸趨降，銀行表內資金或仍配置利率債，從需求角度也支持債市。仍看好2017年債市機會(huì )，判斷2017年10年期國債利率有望重回3%以?xún)取?/p>