2017年，黨的“十九大”將召開(kāi)，供給側結構性改革將不斷深化，“三去一降一補”也將深入推進(jìn)。外部隨著(zhù)美聯(lián)儲2016年12月加息令人民幣匯率進(jìn)一步承壓，資本外流壓力較大。結合國內外經(jīng)濟形勢看，穩健中性的貨幣政策加積極的財政政策組合將是宏觀(guān)調控政策的總基調。在此背景下，強化地方政府債務(wù)限額管理和預算管理，妥善處理好存量債務(wù)，對于防范地方債務(wù)風(fēng)險和系統性金融風(fēng)險具有重要意義。

　　地方債發(fā)行產(chǎn)生的積極影響

　?。ㄒ唬┩苿?dòng)民生領(lǐng)域建設,助力地方經(jīng)濟增長(cháng)。地方政府新增債券的主要投向包括民生領(lǐng)域和基礎設施建設，其發(fā)行也是地方政府增加固定資產(chǎn)投資、保障合理基礎設施投資及民生項目投入籌措資金的主要手段。尤其是在“結構性減稅”、“營(yíng)改增”的共同作用下，有效釋放了地方財政壓力和拓寬了償債渠道，為支持和促進(jìn)地方經(jīng)濟發(fā)展提供了有力的財力保障。

　?。ǘ┡f債得到置換，政府償債壓力緩解。地方債置換是指以發(fā)行一定規模的政府債券來(lái)置換那些即將到期的高成本、短期限的信貸等存量政府債務(wù)。置換債的發(fā)行，使得地方政府以借新債還舊債的方式緩解存量到期債務(wù)還款壓力，化解短期違約風(fēng)險。另外，地方債置換進(jìn)一步優(yōu)化債務(wù)結構，降低地方融資成本，節省利息支出。在債務(wù)置換的過(guò)程中，將部分地方政府融資平臺及其他債務(wù)轉到了陽(yáng)光下，增加了透明度，為全口徑預算管理打下堅實(shí)的基礎，可以合理地對地方政府債務(wù)進(jìn)行規劃。

　?。ㄈ┮幏兜胤絺e債制度，推進(jìn)預算法治化管理。新《預算法》提出允許地方依法適度發(fā)債，將地方政府舉債列入本級預算方案，須經(jīng)本級人大常委批準，向社會(huì )公開(kāi)說(shuō)明舉債情況，并對舉債主體、舉債規模、舉債方式及資金用途都作出了規定。明確要求地方政府舉債只能采取地方政府債券方式，舉債只能用于公共預算中部分必須的建設投資、公益性資本支出，不可用于經(jīng)常性支出。地方政府必須建立嚴格的債務(wù)風(fēng)險防控機制，將地方政府舉債納入預算管理，以法治方式規范地方政府債務(wù)的治理，化解地方政府債務(wù)風(fēng)險。

　?。ㄋ模﹥?yōu)化銀行資產(chǎn)質(zhì)量，避免不良貸款率提高。地方債置換緩解政府債務(wù)危機的同時(shí)解決了商業(yè)銀行所面臨的信貸風(fēng)險，由此有效地避免了銀行不良貸款率的上升。與地方政府債券相比，通過(guò)政府融資平臺等方式形成的地方債務(wù)風(fēng)險相對較高，地方債置換將高風(fēng)險債務(wù)置換成了低風(fēng)險債務(wù)，提高了商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。

　　地方債發(fā)行存在的不利因素

　?。ㄒ唬D占銀行資本，銀行流動(dòng)性壓力加大。目前地方債發(fā)行的特點(diǎn)是公開(kāi)發(fā)行與定向承銷(xiāo)相結合，定向承銷(xiāo)的主要對象是各個(gè)銀行，且發(fā)行的債券普遍期限長(cháng)、利率低、規模大。隨著(zhù)地方債還債高峰期的到來(lái)，當前地方債供給特點(diǎn)為發(fā)行時(shí)間集中、發(fā)行量大，但銀行對地方債的消化能力有限，將即將到期的高利息政府債務(wù)置換成期限較長(cháng)的低利息的地方政府債券，會(huì )在一定程度上影響銀行流動(dòng)性，占用銀行現金頭寸，很有可能擠占銀行其他業(yè)務(wù)資金，在找到有效的解決方法之前，其收益率面臨一定壓力。政府的非債券類(lèi)債務(wù)期限一般比較短，在2-3年之間，將此類(lèi)債務(wù)置換成長(cháng)期債務(wù)會(huì )影響銀行的流動(dòng)性。

　?。ǘ┲脫Q高成本債務(wù)，銀行收益受損。通過(guò)地方債來(lái)置換高成本債務(wù)，會(huì )從利息收入和資金成本兩方面引起銀行收益損失。一方面，定向置換地方政府債券雖然在發(fā)行過(guò)程中債券利率可以上浮到最高，但地方債定價(jià)市場(chǎng)化程度不足，與貸款等其他形式的地方政府債務(wù)相比仍普遍較低，置換之后銀行大量高收益產(chǎn)品會(huì )被期限長(cháng)、利率低的地方政府債券置換，利息收益會(huì )明顯縮水；另一方面，地方城商行吸收三年期、五年期存款成本分別為3.3%和4.5%，當前發(fā)行地方債期限為三年、五年、七年、十年期，中標利率在2.83%到3.38%之間，獲取資金成本要高于購買(mǎi)地方政府債券成本。

　?。ㄈ┑胤絺|(zhì)押受限制，二級市場(chǎng)交易不活躍。當前采用定向發(fā)行方式的置換債券發(fā)行量較大，所以定向發(fā)行的地方政府債券占比增大。銀行間市場(chǎng)地方債作為質(zhì)押物的接受程度與國債相比較低。在交易所，定向發(fā)行的地方債因無(wú)法上市流通而不可以在交易所質(zhì)押，對商業(yè)銀行意愿帶動(dòng)力并不明顯。另外，商業(yè)銀行多將地方債持有至到期，避免在二級市場(chǎng)交易過(guò)程中因定價(jià)低、投資機構少等原因造成部分損失，交易所的地方債交易頻率遠低于國債或政策性金融債。

　?。ㄋ模﹪也弧岸档住?，債務(wù)違約風(fēng)險加大。2016年11月14日，國務(wù)院發(fā)布《地方政府性債務(wù)風(fēng)險應急處置預案》，明確我國將對地方性政府債務(wù)進(jìn)行風(fēng)險等級劃分，將風(fēng)險事件劃分為四個(gè)等級，實(shí)行分級響應和應急處置，必要的時(shí)候依法實(shí)施地方政府財政重整計劃，中央財政不再“兜底”。因此，在《預案》出臺后，商業(yè)銀行及投資者對購買(mǎi)地方債將會(huì )更加審慎，對地方政府償債能力也將是一個(gè)重大考驗，商業(yè)銀行對債務(wù)違約風(fēng)險會(huì )愈加擔憂(yōu)，債務(wù)違約風(fēng)險加大。

　　政策建議

　?。ㄒ唬┘哟蟮胤絺|(zhì)押和交易范圍，提高流動(dòng)性。適當擴大地方政府債券的質(zhì)押范圍，鼓勵銀行間市場(chǎng)交易中采用地方政府債券作為有效質(zhì)押品，采取符合市場(chǎng)規律的手段促進(jìn)地方政府債券的二級市場(chǎng)交易，提高其交易量和活躍程度，流動(dòng)性好、信用級別高的債券內在價(jià)值高，投資收益率就高。

　?。ǘ┙⒌胤絺袌?chǎng)化定價(jià)機制，規范操作過(guò)程。為確保地方政府債券的順利發(fā)行，應使其在相關(guān)機構間自由轉讓?zhuān)瑯嫿ㄒ幌盗型晟频牡胤絺氖袌?chǎng)化定價(jià)機制，各地區的實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展程度不同、信用環(huán)境不同，應通過(guò)市場(chǎng)化的方式以利率反映出來(lái)，建立自由競價(jià)機制。

　?。ㄈ┙∪攧?wù)收支披露機制，強化償債能力評估。加強地方債的規劃和管理，進(jìn)一步健全地方政府財務(wù)披露機制，增強信息透明度，定期跟蹤負債率、債務(wù)率、新增債務(wù)率、逾期債務(wù)率、償債率等監控指標，增強投資人信心，設置獨立、專(zhuān)業(yè)的地方債評級機構，提高地方債的認可度。降低信息不對稱(chēng)引起的信用危機，保障銀行等債權人的利益。

　?。ㄋ模┳攤媱?，促進(jìn)償債資金來(lái)源穩定。地方政府債務(wù)應該具有穩定的償債資金來(lái)源。在綜合考慮地方財政收入增速、可支配財力、支出結構等情況下，合理安排償債額度，適當調整償債年限，使償債計劃更具體、更合理、更可行。當期財力償還存在缺口的，納入中長(cháng)期財政規劃，通過(guò)跨年度預算平衡機制加以解決。同時(shí)，積極推廣PPP模式，拓寬償債渠道，消化債務(wù)存量。

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