經(jīng)過(guò)長(cháng)時(shí)間的醞釀，我國PPP項目資產(chǎn)證券化終于迎來(lái)“破冰”。3月10日，“華夏幸福固安工業(yè)園區新型城鎮化PPP項目供熱收費收益權資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃”、“首創(chuàng )股份污水處理PPP項目收費收益權資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃”、網(wǎng)新建投慶春路隧道PPP項目資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃和“廣晟東江環(huán)?；㈤T(mén)綠源PPP項目資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃”四個(gè)PPP資產(chǎn)證券化項目獲準發(fā)行，標志著(zhù)業(yè)界一直期盼的PPP資產(chǎn)證券化正式落地。

　　業(yè)內人士分析，PPP資產(chǎn)證券化為PPP項目主體提供了一個(gè)低融資成本、低風(fēng)險、高效率的融資方式，在發(fā)達國家非常流行，此番PPP資產(chǎn)證券化的正式落地對我國PPP領(lǐng)域乃至整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟的發(fā)展無(wú)疑有著(zhù)重大的積極意義。

　　資產(chǎn)證券化是破解PPP項目融資難題的有效方式

　　隨著(zhù)政府推介力度的加大，PPP已經(jīng)成為促進(jìn)民間投資最重要的一種模式。2016年以來(lái)，我國有1400個(gè)項目通過(guò)PPP進(jìn)行投資，總體規模達2.4萬(wàn)億元，預計2017年P(guān)PP項目落地規?；蜻_3.8萬(wàn)億元，中國已成為世界上最大的PPP市場(chǎng)。然而，隨著(zhù)PPP的深入推進(jìn)，其融資問(wèn)題越來(lái)越引起關(guān)注。

　　清華大學(xué)教授、PPP項目專(zhuān)家王守清認為，PPP項目本身資金投入巨大，如果主要依靠銀行貸款或者社會(huì )資本自有資金，不僅很難滿(mǎn)足PPP發(fā)展的要求，而且潛在風(fēng)險巨大。

　　他表示，現在一個(gè)PPP項目要找到資本金不難，貸款也不難，但要做到有限追索項目融資才難，國際上PPP項目都是基于項目融資，即通過(guò)項目本身的收入(來(lái)自于使用者、政府或二者)、資產(chǎn)和合同權益通過(guò)合同安排等來(lái)分擔風(fēng)險。如，項目失敗，也只是本項目的項目公司破產(chǎn)，而社會(huì )資本的母公司不會(huì )受太大牽連，即債權方公司的追索權是有上限的。

　　業(yè)內普遍認為，PPP項目資產(chǎn)證券化是破解我國PPP項目融資難題的一條非常有效的途徑，PPP項目基本上都具有建設期投資額巨大、運營(yíng)期收益和現金流穩定、回收周期長(cháng)等特點(diǎn)，很適合做資產(chǎn)證券化。

　　資產(chǎn)證券化可以將缺乏流動(dòng)性但又能夠生產(chǎn)可預見(jiàn)的穩定現金流的資產(chǎn)轉換為在金融市場(chǎng)上可出售和流通的證券，從而使資金需求方利用其所有的資產(chǎn)未來(lái)現金流為信用基礎，通過(guò)發(fā)行證券獲得直接融資，具有風(fēng)險低(不計入資產(chǎn)負債表)、融資成本低、融資效率高等優(yōu)點(diǎn)。

　　相比信貸、公司債、股權等融資方式，資產(chǎn)證券化作為一種新型的結構性融資方式，具有非常獨特的特點(diǎn)，其中最重要的就是信用基礎僅僅是被證券化的那部分資產(chǎn)，而非企業(yè)的整體信用，因此，企業(yè)可以發(fā)行比自身信用等級更高的證券化產(chǎn)品，從而降低融資成本，加速PPP項目資金流轉，有助PPP項目主體用有限的資金，建設更多的項目。

　　政府高度重視PPP資產(chǎn)證券化

　　資產(chǎn)證券化雖然優(yōu)勢明顯，但在中國應用領(lǐng)域還相對狹窄，我國目前的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要集中在信貸資產(chǎn)、企業(yè)資產(chǎn)、資產(chǎn)支持票據等領(lǐng)域。中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)數據顯示，目前我國共有資產(chǎn)證券化產(chǎn)品1059個(gè)，其中信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品321個(gè)、企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品706個(gè)、資產(chǎn)支持票據產(chǎn)品31個(gè)、保險資產(chǎn)證券化產(chǎn)品1個(gè)，尚無(wú)已發(fā)行的PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

　　為破解PPP融資難題，中央層面非常重視在PPP領(lǐng)域推行資產(chǎn)證券化。2016年底，國家發(fā)展改革委、中國證監會(huì )聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于推進(jìn)傳統基礎設施領(lǐng)域政府和社會(huì )資本合作(PPP)項目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》，明確了資產(chǎn)證券化PPP項目的范圍和標準。

　　《通知》指出將積極推動(dòng)嚴格履行審批、核準、備案手續和實(shí)施方案審查審批程序，簽訂規范有效的PPP項目合同，工程建設質(zhì)量符合相關(guān)標準，已建成并正常運營(yíng)2年以上，投資回報機制合理，現金流持續、穩定，原始權益人信用穩健，具有持續經(jīng)營(yíng)能力的傳統基礎設施領(lǐng)域PPP項目進(jìn)行證券化融資。優(yōu)先選取符合國家發(fā)展戰略、主要社會(huì )資本參與方為行業(yè)龍頭企業(yè)的PPP項目開(kāi)展資產(chǎn)證券化。

　　有觀(guān)點(diǎn)認為，這是國務(wù)院有關(guān)部門(mén)首次正式啟動(dòng)PPP項目資產(chǎn)證券化，對盤(pán)活PPP項目存量資產(chǎn)，提高PPP項目資產(chǎn)流動(dòng)性，更好地吸引社會(huì )資本參與PPP項目建設，推動(dòng)我國PPP模式持續健康發(fā)展具有重要意義。

　　距離相關(guān)部門(mén)出臺《關(guān)于推進(jìn)傳統基礎設施領(lǐng)域政府和社會(huì )資本合作(PPP)項目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》不到3個(gè)月的時(shí)間，首批4家PPP資產(chǎn)證券化項目就獲得了監管部門(mén)的核準發(fā)行，充分印證了中央層面對PPP資產(chǎn)證券化的高度重視。

　　首批核準的PPP資產(chǎn)證券化項目或是優(yōu)中選優(yōu)

　　有分析認為，監管層對于要在資本市場(chǎng)推出的新事物、新產(chǎn)品都非常謹慎，一般會(huì )選擇最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)或項目作為首批試點(diǎn)，因此可以判斷，本次首批核準的四個(gè)PPP資產(chǎn)證券化項目也都是經(jīng)過(guò)監管層精心挑選出來(lái)的優(yōu)質(zhì)項目，可以說(shuō)是優(yōu)中選優(yōu)。

　　以首批四個(gè)項目之一的“華夏幸福固安工業(yè)園區新型城鎮化PPP項目供熱收費收益權資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃”為例， 該資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃以固安工業(yè)園區新型城鎮化項目(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“固安 PPP 項目”)提供供熱等公用事業(yè)服務(wù)而取得使用者付費收入的收益權為基礎資產(chǎn)，采用結構化分層設計，優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券募集規模為6.7億元，分為1年至6年期6檔，均獲中誠信證券評估有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中誠信證評”)給予的AAA評級。風(fēng)險較大的0.36億元次級資產(chǎn)支持證券則由華夏幸福全資子公司九通基業(yè)投資有限公司全額認購。

　　資料顯示，本次資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃依托的固安 PPP 項目是國內最優(yōu)秀的園區PPP項目，曾獲得國務(wù)院辦公廳通報表?yè)P，并入選了國家發(fā)改委PPP示范項目和財政部聯(lián)合發(fā)布的第三批PPP示范項目名單。目前，固安 PPP 項目正在持續地為華夏幸福貢獻營(yíng)業(yè)收入和現金流，公告顯示，華夏幸福2016 年園區結算收入同比增長(cháng)81.7%達到177.59 億元，其中固安 PPP 項目功不可沒(méi)。

　　不僅如此，年銷(xiāo)售額超過(guò)1200億元的國內領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)新城運營(yíng)商華夏幸福作為本交易差額支付承諾人和保證人，其提供的不可撤銷(xiāo)的差額補足承諾也為本專(zhuān)項計劃優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券本息的償付提供較強的保障。