進(jìn)入2016年，不良資產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)生較大的變化，表現在如下幾個(gè)方面：其一，不良資產(chǎn)規模持續攀升。截至2016年第三季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額約1.5萬(wàn)億元，不良貸款率達1.76%，延續了“雙升”趨勢，若考慮因業(yè)績(jì)考核和監管而對真實(shí)風(fēng)險的低估，這一趨勢仍將延續較長(cháng)一段時(shí)期。其二，此輪不良資產(chǎn)周期主要由市場(chǎng)因素造成，既有國際金融危機、國內“三期疊加”等宏觀(guān)機制，也包括銀行經(jīng)營(yíng)政策、風(fēng)險管理及外部監管等微觀(guān)因素。其三，不良資產(chǎn)主要集中在產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，例如鋼鐵、電解鋁、煤炭、化工等行業(yè)，并呈現一定的區域特征。其中，不良資產(chǎn)在江浙地區的分布較為集中，同時(shí)由點(diǎn)到面、逐漸向中西部地區蔓延。其四，不良資產(chǎn)的內涵更豐富，不僅包括傳統意義上的國有銀行不良貸款，還包括股份制銀行、信托機構、券商資管計劃等非銀金融機構的不良資產(chǎn)，以及實(shí)體經(jīng)濟領(lǐng)域的非金融不良資產(chǎn)。其五，打破了條塊分割的不良資產(chǎn)市場(chǎng)局限，逐漸形成全國批發(fā)市場(chǎng)和區域零售市場(chǎng)相結合的格局。其中，四家金融資產(chǎn)管理公司為主，地方資產(chǎn)管理公司為輔，民營(yíng)專(zhuān)業(yè)資產(chǎn)管理公司、投資銀行、私募基金、產(chǎn)業(yè)基金等多元化市場(chǎng)主體共同參與，競爭程度不斷加劇。其六，處置方式更加趨向市場(chǎng)化、多元化、綜合化。銀行采用打包轉讓的意愿顯著(zhù)下降，轉而嘗試結構化處置、委托第三方或依靠自身力量處置等方式。金融資產(chǎn)管理公司也不斷提升協(xié)同能力和資源整合能力，根據價(jià)值鏈各節點(diǎn)特征提供量體裁衣式的一攬子綜合金融服務(wù)方案。在這一環(huán)境下，盡管銀行對不良資產(chǎn)處置的期望較高，但市場(chǎng)參與主體的投資也趨于謹慎，使銀行可能面臨較大的不良貸款處置損失。這取決于多方面因素，例如尚未形成成熟的不良資產(chǎn)定價(jià)體系、“L”型經(jīng)濟趨勢下的集中處置難度增加、處置損失的應對工具不足等。針對這些損失，政府部門(mén)、銀行、銀行股東等應各擔其責、攜手共進(jìn)。

　　政府部門(mén)：制度安排和政策保障

　　應對不良資產(chǎn)損失、防范化解金融風(fēng)險應當由國家主導，但與上一輪周期中的“兜底”行為不同，政府部門(mén)更應發(fā)揮在制度安排和政策保障方面的作用。

　　銀監會(huì )——形成統一、全面的違約損失數據共享平臺

　　我國不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)起步較晚，但自1999年以來(lái)卻也積累了大量關(guān)于不良貸款狀況、損失率、違約率等方面的數據。整合、挖掘這些歷史數據，不僅有助于預測銀行不良貸款的回收率、甄別貸款損失成因中的信用風(fēng)險因素和操作風(fēng)險因素等，還可以推動(dòng)不良貸款的量化管理，提高不良貸款處置的管理水平。因此，政府部門(mén)可以從歸納總結歷史數據著(zhù)手，逐步建立起不良貸款處置數據庫，構建違約損失數據的共享機制，實(shí)現銀行之間、銀行與資產(chǎn)管理公司之間的數據共享，并處理好這一過(guò)程中的客戶(hù)信息保護、商業(yè)利益保護、數據內容定義、技術(shù)標準統一、外部數據適用性等問(wèn)題。在大數據趨勢下，引導銀行、金融資產(chǎn)管理公司等自主研發(fā)金融風(fēng)險計量模型、資產(chǎn)估值模型，提高金融風(fēng)險管控能力。

　　證監會(huì )——推動(dòng)信用衍生產(chǎn)品創(chuàng )新，擴大信用衍生市場(chǎng)的機構投資者

　　信用違約互換(CDS)等衍生品擁有多層次、多等級結構，能夠滿(mǎn)足不同投資者需求、提高不良貸款的回收率。因此，政府部門(mén)可參考國際經(jīng)驗并結合國情，完善衍生工具創(chuàng )新所需法律法規，并規范相關(guān)的會(huì )計和稅收政策。同時(shí)，擴大信用衍生品參照債務(wù)范圍，逐步脫離“指定參考債務(wù)標的”限制。例如擴大至同一主體所有債務(wù)，允許指定債務(wù)標的之外的CDS產(chǎn)品結構改造。還應建立高效、安全的市場(chǎng)體系和交易規則，規范資產(chǎn)評估、信用評級和做市商制度，提高市場(chǎng)流動(dòng)性。此外，我國CDS交易集中在銀行間市場(chǎng)，投資者類(lèi)型略顯單一和同質(zhì)化，使得CDS等在防范系統性風(fēng)險、維護宏觀(guān)金融平穩的作用大打折扣。尤其是我國債券投資者風(fēng)險偏好趨于一致，尚未建立成熟的組合風(fēng)險管理機制。這既與市場(chǎng)上歷史風(fēng)險暴露少、市場(chǎng)文化趨于風(fēng)險回避等特征有關(guān)，也與市場(chǎng)配套制度不完善有關(guān)。因此，政府還應積極培育機構投資者，在完善配套制度的基礎上，引導保險機構、四大資產(chǎn)管理公司、共同基金、私募基金、對沖基金和非金融企業(yè)等機構投資者參與CDS市場(chǎng)。

　　保監會(huì )——發(fā)展不良貸款處置保險，完善債務(wù)保險相關(guān)制度

　　政府可以發(fā)展覆蓋不良貸款處置全價(jià)值鏈的保險產(chǎn)品，包括履約保證保險、訴訟財產(chǎn)保全責任險、信用保險、借款人意外險、債券保險等，推動(dòng)形成不良貸款處置保險市場(chǎng)。相關(guān)保險業(yè)務(wù)既可以由保險公司開(kāi)展，也可設立專(zhuān)業(yè)子公司單獨經(jīng)營(yíng)。從短期看，由于保險公司風(fēng)險管理能力強，市場(chǎng)認可度高，在長(cháng)期經(jīng)營(yíng)中積累了豐富的精算等風(fēng)險測度與管理經(jīng)驗，且根據《保險法》規定，財產(chǎn)保險業(yè)務(wù)中包括“責任保險、信用保險等”，保險公司可以為債務(wù)人的信用提供保險;從長(cháng)期看，為更好地適應市場(chǎng)發(fā)展、體現信用增級業(yè)務(wù)專(zhuān)業(yè)化運作的優(yōu)勢，政府可設立專(zhuān)業(yè)的債務(wù)保險機構。在推進(jìn)債務(wù)保險業(yè)務(wù)的同時(shí)，政府部門(mén)還應從兩方面加強風(fēng)險防范：一是強化對保險公司以賠償能力為核心的審慎性監管，包括資本充足率、撥備覆蓋率等;二是要求專(zhuān)業(yè)保險公司對所保險債務(wù)實(shí)施再保險，以約束其高風(fēng)險擴張。

　　銀行部門(mén)：治標更需治本

　　面對不良資產(chǎn)處置損失，銀行既可采用金融衍生工具進(jìn)行沖抵，也可通過(guò)保險將損失轉嫁給其他市場(chǎng)主體，但最關(guān)鍵的是要標本兼治，銀行應盡量從源頭遏制不良貸款的形成。

　　損失對沖——參與CDS等衍生品交易

　　隨著(zhù)資本市場(chǎng)的發(fā)展，信用違約互換、信用違約期權等金融衍生品可被應用于對沖特定項目的風(fēng)險損失。2016年10月，我國銀行間市場(chǎng)開(kāi)展了首批信用違約互換(CDS)交易，為事先規避和防范不良貸款處置損失積累了經(jīng)驗。對銀行而言，無(wú)論是處置沉淀的不良貸款，還是防范新的不良貸款，實(shí)質(zhì)都在于解決信用缺失問(wèn)題，而同業(yè)之間的CDS交易可以促進(jìn)雙方調整各自的風(fēng)險頭寸，重組貸款結構、降低信用風(fēng)險。其中，認購CDS的銀行可以向對手方轉移信用風(fēng)險，降低資本消耗，同時(shí)拓展新的業(yè)務(wù)，實(shí)現跨地區、跨行業(yè)貸款組合，避免信用風(fēng)險過(guò)于集中;出售CDS的銀行在獲得保費的同時(shí)，能夠通過(guò)CDS選擇偏好的風(fēng)險暴露，優(yōu)化風(fēng)險組合。低信用等級、規模較小的銀行也可通過(guò)出售CDS給大銀行間接進(jìn)入高質(zhì)量的貸款市場(chǎng)，從而平衡其高收益率貸款組合，大銀行也可借此轉移信用風(fēng)險。

　　損失轉嫁——購買(mǎi)履約保證保險等產(chǎn)品

　　履約保證保險是一項由專(zhuān)業(yè)保險機構為保險受益人提供的金融保險服務(wù)：當被保險人無(wú)法履行償還義務(wù)時(shí)，專(zhuān)業(yè)保險機構按照合同約定對被保險人的本金和利息進(jìn)行償付。履約保證保險實(shí)質(zhì)上是一種財產(chǎn)性保險，承保的風(fēng)險具備信用性特征。由于五種法定的債務(wù)擔保形式——抵押、質(zhì)押、保證、留置、定金存在一定弊端，履約保證保險便逐漸成為銀行信貸、信托計劃及互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)上常見(jiàn)的增信機制。在實(shí)踐中，司法部門(mén)一般將履約保證保險認定為保險，但《保險法》卻未對這一保險形式進(jìn)行明確規定，界定不清使其應用及適用規章制度面臨著(zhù)理解偏差。從發(fā)達市場(chǎng)看，債券保險發(fā)揮了相似功能，為債券市場(chǎng)提供了市場(chǎng)化的信用增信機制，目前我國也已經(jīng)具備了開(kāi)展債券保險的法律框架和市場(chǎng)條件。

　　治本之策——盤(pán)活存量的同時(shí)嚴控增量

　　不良貸款既是宏觀(guān)經(jīng)濟轉型的試金石，更是銀行風(fēng)險偏好的指示燈。如果不良貸款率長(cháng)期低于自然不良率，便意味著(zhù)銀行對風(fēng)險的容忍度過(guò)于保守，反之亦然。這也意味著(zhù)，不良貸款有其存在的必然性。對銀行而言，在盤(pán)活不良貸款存量的同時(shí)，應當盡量從源頭上控制新增不良貸款。其一，不斷優(yōu)化信貸結構，降低信貸的行業(yè)、區域集中度，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟;其二，推進(jìn)信貸業(yè)務(wù)流程的自動(dòng)化和標準化，并完善相應的內控制度，以強化銀行在資金用途調查、有效擔保落實(shí)、貸后跟進(jìn)檢查等方面的能力;其三，進(jìn)一步深化銀行商業(yè)化改革，尤其是城商行、農商行等地區性金融機構，盡量規避行政干預的影響;其四，在“輕資本、高效率”導向下，銀行應著(zhù)力從信用中介、資金中介轉向信息中介、資本中介，從單純參與信貸市場(chǎng)轉向包括信貸市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)等在內的整個(gè)金融市場(chǎng)，業(yè)務(wù)結構從重資產(chǎn)、重資本轉向輕資產(chǎn)、輕資本，從融資轉向綜合金融服務(wù)。

　　銀行股東：雪中送炭而非錦上添花

　　隨著(zhù)不良貸款余額、不良貸款率的迅速上升，商業(yè)銀行面臨著(zhù)嚴峻的現實(shí)困境，大股東們陷入“兩難”選擇，一方面看好商業(yè)銀行股權及上市后的發(fā)展前景，另一方面卻受困于銀行的資產(chǎn)質(zhì)量及自身的現金流狀況。一些大股東選擇拋售股權，盡管市場(chǎng)行為無(wú)可厚非，但作為銀行所有者，不能只享受增長(cháng)紅利，還應在走出不良困境中發(fā)揮更積極的作用。

　　事前防范——深化銀行的公司治理機制改革

　　公司治理機制改革的目標在于降低代理成本，實(shí)現股東利益和銀行利潤最大化。大股東應積極推動(dòng)公司治理機制的市場(chǎng)化改革，為銀行信貸業(yè)務(wù)的開(kāi)展制定比較規范的制度和流程。一是要優(yōu)化銀行的股權結構，形成明晰的產(chǎn)權關(guān)系和剛性約束的資本經(jīng)營(yíng)機制;二是要明確股東大會(huì )、董事會(huì )、監事會(huì )和管理層的權責邊界，增強董事會(huì )、監事會(huì )的職責和治理水平;三是要加快完善與風(fēng)險掛鉤的薪酬體系和延期支付機制，并逐步探索股權激勵等中長(cháng)期激勵方式，切實(shí)將管理層的個(gè)人利益與銀行中長(cháng)期發(fā)展目標有機統一起來(lái)，保持銀行發(fā)展戰略及經(jīng)營(yíng)計劃的持續貫徹;四是要健全銀行內部控制體系，理順職責關(guān)系，規范治理架構;五是要強化風(fēng)險管理體系，完善信息披露制度，形成有效的監督機制。

　　事中監督——強化對銀行管理層的監督

　　當所有權與經(jīng)營(yíng)權分離，銀行股東與管理層之間便存在著(zhù)委托-代理問(wèn)題，既有利益一致性，也存在利益沖突和矛盾，例如管理層過(guò)度重視短期效益可能會(huì )損害銀行的長(cháng)期發(fā)展。因此，股東應加強對銀行管理層的監督，防止出現機會(huì )主義和高風(fēng)險行為。一是通過(guò)股東大會(huì )直接約束。股東應積極完善累積投票制度和表決權代理行使制度，有效利用表決權，加強包括中小股東在內的全體股東對公司經(jīng)營(yíng)的監督，并優(yōu)化股東知情權、提案權、訴訟賠償等股東權益保護制度。二是通過(guò)董事會(huì )、監事會(huì )等間接約束。其中，董事會(huì )被賦予代表股東監督和控制管理層的權力，必須保持高度的獨立性;監事會(huì )則發(fā)揮監督制衡機制，應當保持獨立的監察權和監督權，以規范管理層的重大經(jīng)營(yíng)行為。

　　事后治理——直接或間接參與不良貸款處置

　　隨著(zhù)多元化不良資產(chǎn)市場(chǎng)主體的形成，股東可以通過(guò)多種形式參與銀行不良貸款處置。一是直接出資購買(mǎi)銀行不良貸款，既可最大限度地保全資產(chǎn)、確保股東權益，也可以有效發(fā)現價(jià)格、實(shí)現回收最大化;二是間接參與，股東既可參股地方資產(chǎn)管理公司、民營(yíng)專(zhuān)業(yè)資產(chǎn)管理公司等機構，也可通過(guò)設立私募基金、產(chǎn)業(yè)基金等進(jìn)入二級市場(chǎng)，在獲取不良資產(chǎn)處置收益的同時(shí)，協(xié)助銀行改善資產(chǎn)負債表，間接維護股東權益。(作者單位：中國人民大學(xué)博士后科研流動(dòng)站、中國東方資產(chǎn)管理股份有限公司博士后工作站;中國社會(huì )科學(xué)院金融研究所博士后科研流動(dòng)站、中信銀行博士后科研工作站)