??? 銀行間現券市場(chǎng)近期維持弱勢震蕩格局，收益率漲跌互現，下行動(dòng)力不足。尤其就信用市場(chǎng)來(lái)看，伴隨債務(wù)違約風(fēng)險的逐步抬頭，當前投資者的謹慎情緒明顯升溫。

　　值得注意的是，4月份開(kāi)始，債市將迎來(lái)評級調整的高峰期，疊加年報的陸續披露，彼時(shí)債市中的暫停交易、兌付風(fēng)險警示、評級下調可能集中多發(fā)。

　　首先，由于央行貨幣政策中性偏緊的態(tài)度十分明朗，加上整體社會(huì )信用處于收縮的階段，金融去杠桿會(huì )導致實(shí)體企業(yè)融資難度加大，尤其是對那些邊際上的融資需求，也就是民企的影響較大。其次，很多地方民企間互保問(wèn)題嚴重，由此牽扯出的“多米諾”效應不容小覷。

　　據券商統計，截至3月中旬，涉及違約債券的存量占現有信用債存量比重為0.6%，而2016年12月初為0.4%，顯示違約風(fēng)險呈上升態(tài)勢。

　　來(lái)自民生證券的數據顯示，中國非金融企業(yè)債發(fā)行人共有2879家，存量債券9231只，評級以AA、AA+為主。而截至2017年3月26日，合計有2092家主體進(jìn)行了評級。其中，共16家發(fā)行主體產(chǎn)生了評級變動(dòng)，評級調高的有5家，評級調低的有11家。就行業(yè)分布來(lái)看，正面調整行業(yè)較為分散，負面調整多集中于化工、機械設備、煤炭開(kāi)采行業(yè)。

　　“有鑒于此，我們提請投資者在擇券時(shí)切勿掉以輕心?！币晃蝗探灰讍T在接受記者采訪(fǎng)時(shí)指出，“當前，對于產(chǎn)能過(guò)剩領(lǐng)域（化工子板塊、造船、紡織等行業(yè)）中的小型民企仍需予以謹慎規避。該類(lèi)企業(yè)的產(chǎn)品競爭能力弱，前期產(chǎn)能擴張造成企業(yè)杠桿較高，在外部融資環(huán)境惡化、行業(yè)內部分化的背景下，容易受到負面事件的沖擊，如擔保代償風(fēng)險、公司治理風(fēng)險等，違約率中樞抬升大概率難以避免?！?/p>

　　2017年產(chǎn)能過(guò)剩板塊仍會(huì )有部分高杠桿的中小民企面臨評級下調和債務(wù)違約的壓力。

　　“我們認為，這一方面是因為本輪盈利回升主要源于供給側改革，國企占比較高的中上游行業(yè)受益更明顯，民營(yíng)企業(yè)多位于中下游，受制于外需回落和成本上升，盈利改善十分有限。另一方面，前期債券利率大幅上升，與貸款利率倒掛，也致使對直接融資依賴(lài)程度較高的民企，陷入了借新還舊難以為繼的困境?！焙ＭㄗC券首席宏觀(guān)債券分析師姜超提示，“綜上，未來(lái)各機構仍需高度警惕民企信用風(fēng)險?！?/p>

　　整體而言，短期信用風(fēng)險的抬升或是大概率事件。展望后續，對于有投資需求的機構來(lái)說(shuō)，還是建議將擇券標的向短久期高評級產(chǎn)品靠攏。當前，大型國企受益于行業(yè)集中度的提高，加上其外部融資環(huán)境顯著(zhù)優(yōu)于民企，具有金融機構信貸及債轉股等業(yè)務(wù)支持，因此信用資質(zhì)相對更高，可予以關(guān)注。