2017年債轉股空間推進(jìn)有望分層，并帶來(lái)對AMC?以及周期行業(yè)的新一輪投資機會(huì )。

　　債轉股再獲加碼。

　　銀監會(huì )副主席王兆星透露，銀監會(huì )法規部正在制定債轉股實(shí)施機構管理辦法，今年上半年差不多能出臺。

　　國務(wù)院總理李克強在政府工作報告中稱(chēng)，去年推動(dòng)企業(yè)兼并重組，發(fā)展直接融資，實(shí)施市場(chǎng)化法治化債轉股，工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率有所下降。政府工作報告還提出，積極穩妥去杠桿，支持市場(chǎng)化法治化債轉股。

　　銀監會(huì )主席郭樹(shù)清此前透露，現在市場(chǎng)化債轉股簽了協(xié)議的有4300多億元，落實(shí)的有400多億元，在推進(jìn)過(guò)程中，相關(guān)的規章制度也同步需要改進(jìn)和完善。他表示，債轉股有助降杠桿，并且是以市場(chǎng)為導向，債轉股不設具體目標。

　　財新援引一位國開(kāi)行高層稱(chēng)，首批債轉股規模為1萬(wàn)億元，預計在3年甚至更短時(shí)間內實(shí)施。

　　此外，中信建投統計，根據相應標準，最終確定146家債券發(fā)行人為潛在債轉股企業(yè)。如果按照發(fā)改委提出的債轉股能夠普遍降低企業(yè)杠桿率10~20個(gè)百分點(diǎn)，這146家企業(yè)全部債轉股，并平均降低10個(gè)百分點(diǎn)，債轉股總規模將達到1.7萬(wàn)億元。

　　全國政協(xié)委員、中信集團有限公司董事長(cháng)常振明表示，國有企業(yè)去杠桿的問(wèn)題比較突出，今后應以債轉股為主要方向。

　　3種模式

　　王兆星表示，現在有3種方式實(shí)施債轉股：一是把債權資產(chǎn)轉讓、出售給資產(chǎn)管理公司;二是鼓勵現有的銀行充分利用已經(jīng)有的、具有股權投資功能的子公司來(lái)實(shí)施債轉股;三是批準符合條件的銀行設立專(zhuān)門(mén)經(jīng)營(yíng)債轉股的實(shí)施機構，現在已經(jīng)有一批想設立的已經(jīng)報到國務(wù)院，對新設立機構資本、業(yè)務(wù)范圍等都會(huì )有相應的監管要求。

　　根據天風(fēng)證券研報分析，目前債轉股落地項目中，多采用“建行模式”，即銀行子公司和被轉股企業(yè)作為降杠桿基金的GP，引入社會(huì )資本等外部資金作為基金的LP?；皤@得轉股公司的股權用以置換企業(yè)的高息債務(wù)，降低企業(yè)的杠桿。

　　國泰君安認為，市場(chǎng)化債轉股與周期復蘇相輔相成。當下宏觀(guān)杠桿率與企業(yè)資產(chǎn)負債率剪刀差加速擴大，PPI回升下企業(yè)收入對債務(wù)的消化能力仍然不足。與此同時(shí)，周期行業(yè)盈利能力改善也為市場(chǎng)化債轉股中龍頭企業(yè)的估值改善提供了契機。

　　市場(chǎng)化債轉股經(jīng)過(guò)前期案例的黎明前破曉般的探索，加速推動(dòng)的政策宏觀(guān)條件、企業(yè)經(jīng)營(yíng)的微觀(guān)條件已經(jīng)具備，后續將以市場(chǎng)化速度更快速推動(dòng)，從降低財務(wù)成本角度助力周期行業(yè)進(jìn)一步復蘇。

　　規模擴大

　　華泰證券判斷，2017年債轉股的規模預計將繼續擴大，其原因是：1.政策仍將支持，本輪債轉股的背景是去產(chǎn)能+降杠桿。目前債轉股規模相對較小，在較為集中的鋼鐵煤炭行業(yè)仍然有部分大型企業(yè)尚未涉及。煤炭、建材、有色金屬等行業(yè)目前杠桿率仍比較高，有債轉股的需求。2.實(shí)施機構增加。除了建行與工行外，其他三大行已經(jīng)擬出資100億級建立債轉股子公司，而作為預期主力軍的資產(chǎn)管理公司尚未發(fā)力，省級債轉股方案也已經(jīng)明確。綜合來(lái)看，債轉股實(shí)施機構的增加意味著(zhù)將有更多標的企業(yè)被挖掘。3.市場(chǎng)有動(dòng)力。銀行憑借債轉股不僅能通過(guò)盤(pán)活企業(yè)資金流轉來(lái)提高自身貸款回收的安全性，同時(shí)在市場(chǎng)化落地的前提下也能取得較高的收益。即使在上一輪的政府債轉股中，也有部分債轉股項目取得了3倍以上的回報率。

　　但天風(fēng)證券認為，目前債轉股企業(yè)一方面是機構參與的增多，另一方面是大家爭相搶地區龍頭的結果。債轉股高速落地的情況還會(huì )持續一段時(shí)間，但隨著(zhù)資質(zhì)的逐漸下沉，落地速度會(huì )放緩。

　　不僅如此，目前“去杠桿”的政策主要目標是降低企業(yè)的杠桿率，對于不良資產(chǎn)處理并沒(méi)有進(jìn)一步的要求，因此不良資產(chǎn)為代表的債轉股案例增加還要等一段時(shí)間。

　　全國政協(xié)委員、東方資產(chǎn)管理公司原總裁梅興保認為，目前債轉股的一大難點(diǎn)是實(shí)施主體的資金問(wèn)題。債轉股應該由專(zhuān)業(yè)機構來(lái)做，但是專(zhuān)業(yè)機構面臨資金難題。例如，資產(chǎn)管理公司沒(méi)有低成本的資金來(lái)收購債權，若用銀行貸款或者發(fā)基金來(lái)收購，成本就比較高。鑒于此，人民銀行應該提供一些再貸款形式的資金，資產(chǎn)管理公司用這筆錢(qián)把銀行的債權買(mǎi)過(guò)來(lái)，再去跟企業(yè)談債轉股。

　　機會(huì )多大

　　國泰君安認為，市場(chǎng)化債轉股從大型國企泛化至廣大企業(yè)層面可期，為周期注入活力。去年以來(lái)，市場(chǎng)化債轉股更多停留在大型國企層面，但無(wú)論是防金融風(fēng)險還是去企業(yè)杠桿，債轉股的空間都非常大。四大國有商業(yè)銀行成立債轉股專(zhuān)項資產(chǎn)管理機構擬開(kāi)展交叉債轉股，同時(shí)得到山東、云南等地方政府積極響應，2017?年仍是一大看點(diǎn)。2017?年債轉股空間推進(jìn)有望分層：以國有商業(yè)銀行系為代表的支持國家骨干企業(yè)脫困減負，地方資產(chǎn)管理公司、股份制中小銀行為主體的機構服務(wù)地方優(yōu)質(zhì)、重要企業(yè)降杠桿與轉型升級，這將是債轉股的下一階段標志，并帶來(lái)對AMC?以及周期行業(yè)的新一輪投資機會(huì )。此外，債轉股最終承接方歡迎真正意義上的長(cháng)期戰略投資者，轉股促改革的思路意味著(zhù)債轉股方式推進(jìn)混改將持續注入活力。

　　分析師建議，債轉股重啟，可積極布局周期龍頭+AMC+銀行的“一體兩翼”組合。

　　第一，周期行業(yè)龍頭將在市場(chǎng)出清、行業(yè)集中度上升過(guò)程中獲益，受益中國鋁業(yè)、銅陵有色、大同煤、中航重機;第二，債轉股重啟利好國有及地方AMC?業(yè)務(wù)規模擴張，推動(dòng)公司成長(cháng)，推薦東興證券、陜國投A，受益海德股份;第三，市場(chǎng)化債轉股短期利好，推薦民生銀行。

　　具體來(lái)看，AMC概念股中，中鋼國際的控股股東中鋼集團債務(wù)重組方案正式獲得批準，600億銀行債務(wù)中的一半債轉股，最主要通過(guò)可轉債。

　　海德股份是A股市場(chǎng)中惟一一家擁有AMC牌照的民營(yíng)上市公司，今年2月份，股東大會(huì )同意公司13.06元/股定增不超過(guò)3.68億股，募資不超過(guò)48億元，用于增資海德資管、償還設立海德資管相關(guān)借款。

　　陜國投A也受到機構的廣泛關(guān)注，國金證券表示，陜國投A持有陜西AMC股本比例5.36%，公司信托業(yè)務(wù)有望借助AMC實(shí)現不良資產(chǎn)的有效處理，業(yè)務(wù)鏈條實(shí)現拓展。

　　對于債市而言，中信證券認為，宏觀(guān)方面，政策協(xié)調下的債轉股會(huì )令破產(chǎn)清算的企業(yè)減少，系統上會(huì )降低全社會(huì )的信用風(fēng)險，但企業(yè)部門(mén)去杠桿并不意味著(zhù)全社會(huì )的杠桿率降低，政府部門(mén)尤其是中央政府部門(mén)仍有重組空間加杠桿。從微觀(guān)的個(gè)別企業(yè)情況來(lái)看，龍頭企業(yè)、地方支柱產(chǎn)業(yè)信用資質(zhì)依然可期?？傮w而言，債轉股難言利好，建議投資者密切關(guān)注存量信用事件如何發(fā)酵。