4月以來(lái)債市再起波瀾，十年期國債收益率從3.27%上漲到3.49%，創(chuàng )年內新高。一方面，受到金融監管進(jìn)程加快，加大銀行委外贖回壓力，債券拋盤(pán)明顯加大，導致市場(chǎng)流動(dòng)性情緒相對緊張。另一方面，一季度經(jīng)濟數據穩中改善，短期基本面對債市影響有限。

　　監管加碼，債市收益率上行

　　近兩周，銀監會(huì )密集出臺了7份關(guān)于規范和自查的文件，主旨整頓銀行體系。伴隨著(zhù)這一系列文件出臺，對債市的負面影響也在逐步增加。其中上周出現以券商資管和基金專(zhuān)戶(hù)為代表的機構開(kāi)始拋售金融資產(chǎn)，以應對政策收緊后帶來(lái)規模減少的影響，導致股債再度遭遇雙殺局面。債券市場(chǎng)拋壓的加劇，帶動(dòng)現券收益率進(jìn)一步上行。近三周，利率債收益率升幅近22BP，信用債收益率升幅近33BP，目前整體債券收益率水平接近3月美聯(lián)儲加息前高位。

　　經(jīng)濟數據改善，基本面穩定

　　從公布的一季度及3月的相關(guān)經(jīng)濟數據看，內外需均有所改善，經(jīng)濟穩定。其中一季度實(shí)際GDP和名義GDP同比增速分別為6.9%和11.8%，均好于預期，說(shuō)明制造業(yè)企業(yè)盈利增速繼續向好。分產(chǎn)業(yè)看，一季度第二產(chǎn)業(yè)的GDP同比增6.4%，表明工業(yè)企業(yè)盈利持續改善。不過(guò)，第三產(chǎn)業(yè)GDP同比增速出現小幅放緩。

　　此外，從高頻和月宏觀(guān)數據看，消費增速止跌回升，出口增速加快，內外需求改善。3月工業(yè)增加值同比增速從1—2月的6.3%大幅上升至7.6%，表明工業(yè)生產(chǎn)回暖、制造業(yè)繼續復蘇。3月名義固定資產(chǎn)投資同比增速從1—2月的8.9%加快至9.4%，制造業(yè)投資、民間投資、房地產(chǎn)投資上升，基建投資同比增速小幅回落主要受到去年高基數影響。3月M2增速進(jìn)一步下滑，但3月社融依然維持在高速增長(cháng)，體現出融資需求仍舊旺盛。綜合來(lái)看，2017年國內經(jīng)濟數據整體維持企穩改善局面，總需求增長(cháng)強勁，固定投資穩定，企業(yè)盈利和現金流狀況繼續向好。

　　宏觀(guān)數據穩定，也為金融降杠桿創(chuàng )造良好的環(huán)境。社融需求依舊旺盛，貨幣穩中偏緊對實(shí)體經(jīng)濟影響暫且不大。短期來(lái)看，債市目前主要受政策面和資金面擾動(dòng)較大。中期來(lái)看，基本面對債市影響依舊占主導地位。

　　預計貨幣政策繼續收緊可能性減弱

　　上周日，央行行長(cháng)周小川在國際貨幣與金融委員會(huì )系列會(huì )議上稱(chēng)中國政府高度重視金融領(lǐng)域存在的風(fēng)險，正積極采取措施化解風(fēng)險?？紤]到央行以預防和消除系統性金融風(fēng)險為主旨，在銀監會(huì )加大監管后，預計貨幣政策繼續收緊的可能性或減弱。從近期央行的一系列動(dòng)作看，其偏緊的態(tài)度已經(jīng)有所緩和。上周央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作上連續四天凈投放以及發(fā)放PSL，其中單周凈投放量創(chuàng )三個(gè)月最高，一定程度上對沖MLF到期對流動(dòng)性的影響，整體仍有較強的維持資金面基本穩定的意愿。

　　綜上所述，考慮到一季度和3月經(jīng)濟數據超預期，金融降杠桿正在推進(jìn)，MPA考核表外理財，近期債市拋壓難有顯著(zhù)改善。但是目前央行降低資金面波動(dòng)意圖明顯，預計流動(dòng)性維持緊平衡態(tài)勢?；仡櫄v史，由于目前主要非基本面因素利空債市，影響期限相對較短，在利率債大幅回調后，也醞釀著(zhù)結構性機會(huì )。