昨日(14日)，央行公布的5月金融和社融增量統計數據顯示，當月金融數據呈現表內信貸增長(cháng)平穩、表外融資持續萎縮，廣義貨幣(M2)增速跳水等特征。尤為值得注意的是，5月末M2同比增長(cháng)9.6%，比上月末低0.9個(gè)百分點(diǎn)，是有統計數據以來(lái)歷史上首次跌破10%。

　　M2低增速可能成新常態(tài)

　　當月M2增速創(chuàng )歷史新低，是當前金融持續去杠桿推進(jìn)的結果。央行有關(guān)負責人表示，近期M2增速有所放緩，這主要是金融體系降低內部杠桿的反映，具體表現在與同業(yè)、資管、表外以及影子銀行活動(dòng)高度關(guān)聯(lián)的商業(yè)銀行股權及其他投資等科目擴張放緩，由此派生的存款及M2增速也相應下降。5月份商業(yè)銀行股權及其他投資科目同比少增1.42萬(wàn)億元，下拉M2增速約1個(gè)百分點(diǎn)。

　　除了銀行因部分業(yè)務(wù)的調整導致貨幣派生能力下降外，貨幣持有主體的變化也影響貨幣派生能力，主要表現為金融體系持有M2的增速遠低于非金融部門(mén)。央行提供的數據顯示，5月末金融體系持有的M2僅增長(cháng)0.7%，比整體M2增速低8.9個(gè)百分點(diǎn);與此同時(shí)，非金融部門(mén)持有的M2增長(cháng)10.5%，比整體M2增速高0.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　M2增速近幾個(gè)月以來(lái)的持續走低或將維持一段時(shí)間。央行有關(guān)負責人稱(chēng)，隨著(zhù)去杠桿的深化和金融進(jìn)一步回歸為實(shí)體經(jīng)濟服務(wù)，比過(guò)去低一些的M2增速可能成為新的常態(tài)。

　　這也就意味著(zhù)，即便今年的政府工作報告中，對M2增速設定的目標是12%，但央行可能并不打算為實(shí)現這一目標而調整貨幣政策。招商證券宏觀(guān)研究主管謝亞軒預判，中性情形預計2017年末M2同比增速將下行至9.7%，悲觀(guān)情況M2增速將降至9%。

　　此外，值得注意的是，雖然M2增速告別高增長(cháng)時(shí)代，但這并不意味著(zhù)經(jīng)濟將失去增長(cháng)支撐的動(dòng)力。央行方面認為，隨著(zhù)市場(chǎng)深化和金融創(chuàng )新，影響貨幣供給的因素更加復雜，M2的可測性、可控性以及與經(jīng)濟的相關(guān)性亦有下降，例如，表外理財產(chǎn)品快速發(fā)展，一定程度上亦具有貨幣屬性，但未計入M2;因此，對M2的變化可不必過(guò)度關(guān)注和解讀。

　　表外融資繼續大幅萎縮

　　5月融資需求呈現“表內旺、表外縮”的特征。當月新增人民幣貸款保持穩定，達到1.11萬(wàn)億元，同比多增1264億元。從結構上來(lái)看，與此前幾個(gè)月相差不大，仍主要體現在按揭貸款和企業(yè)中長(cháng)期貸款的增長(cháng)，但在房地產(chǎn)調控以及按揭貸款利率難以覆蓋銀行資金成本的情況下，按揭貸款增量也在放緩，企業(yè)中長(cháng)期貸款增量也有一定程度的放緩。相比表內信貸的穩定增長(cháng)，表外融資受去杠桿政策的影響，繼續大幅萎縮。中金公司分析師陳健恒認為，在銀監會(huì )針對銀行套利空轉的從嚴監管下，導致非標、債券投資需求減弱，其凈融資量均明顯下降，社融結構因此發(fā)生明顯的轉變：一是當月信托貸款、委托貸款占新增社融規模的比例從前期的20%以上降至14%;二是5月信用債凈融資-2462億元，創(chuàng )歷史新低。招商銀行(600036,股吧)資管部高級分析師劉東亮也表示，5月表外融資出現大幅萎縮，較上月減少了約3400億，其中債券融資受影響最大，顯示在利率高企、資金緊張的局面下，企業(yè)通過(guò)債券市場(chǎng)融資的能力和意愿大幅降低，同時(shí)股票融資、委托貸款受到政策影響，也顯著(zhù)減少。

　　監管力推金融去杠桿，在對金融領(lǐng)域帶來(lái)一系列變化的同時(shí)，也引發(fā)市場(chǎng)對是否會(huì )波及實(shí)體經(jīng)濟的擔憂(yōu)。劉東亮稱(chēng)，5月金融數據最大的問(wèn)題在于，表外減少的融資，并沒(méi)有能夠通過(guò)表內融資完全承接起來(lái)，導致社融總量出現減少，典型的例子是減少的債券融資并沒(méi)有相應出現在表內貸款的規模上?！半m然控制實(shí)體經(jīng)濟的杠桿率也是監管的重要目標之一，但也要考慮再融資問(wèn)題，如果表外特別是債券市場(chǎng)融資功能不能盡快恢復，未來(lái)發(fā)生更多信用違約的風(fēng)險會(huì )進(jìn)一步上升?！?/p>

　　陳健恒也表示，從5月份經(jīng)濟數據來(lái)看，房地產(chǎn)和基建投資增速已經(jīng)有所放緩，主要是受到資金來(lái)源增速放緩的影響，這也顯示金融杠桿去化已經(jīng)開(kāi)始作用于經(jīng)濟。

　　不過(guò)，央行方面并不這么認為。上述央行負責人稱(chēng)，從5月狹義貨幣(M1)的增量結構看，單位活期存款較上月多增5646億元，顯示企業(yè)用于支付的流動(dòng)性比較充足。有關(guān)調研也顯示，商業(yè)銀行在控制同業(yè)等業(yè)務(wù)的同時(shí)，擴大了對實(shí)體經(jīng)濟的信貸投放。這些都表明金融尤其是信貸對實(shí)體經(jīng)濟的支持力度依然較大。

　　央行方面強調，將堅持積極穩妥去杠桿的總方針不動(dòng)搖。當然，也要注意加強監管協(xié)調，把握好政策的力度、節奏，穩定市場(chǎng)預期，使結構調整總體平穩有序?！把胄袑盐蘸萌ジ軛U與維護流動(dòng)性基本穩定之間的平衡，為供給側結構性改革營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境?！?/p>