中國人民銀行14日發(fā)布的數據顯示，5月人民幣貸款增加1.11萬(wàn)億元，同比多增1264億元;5月末，廣義貨幣(M2)余額160.14萬(wàn)億元,同比增長(cháng)9.6%，增速分別比上月末和上年同期低0.9個(gè)和2.2個(gè)百分點(diǎn)。專(zhuān)家表示，M2增速首次低于兩位數，金融去杠桿效果逐漸顯現。央行不會(huì )為了達到目標值而調整貨幣政策操作。未來(lái)隨著(zhù)金融去杠桿工作進(jìn)一步推進(jìn)，M2增速大幅反彈的可能性較小，很可能一段時(shí)期內保持較低增速水平。

　　金融體系內部降杠桿是主因

　　央行有關(guān)負責人表示，近期M2增速有所放緩，主要是金融體系降低內部杠桿的反映。近些年部分金融機構通過(guò)資金多層嵌套進(jìn)行監管套利，在體系內加杠桿實(shí)現快速擴張，累積了一定風(fēng)險。隨著(zhù)穩健中性貨幣政策的落實(shí)以及監管逐步加強，金融體系主動(dòng)調整業(yè)務(wù)降低內部杠桿，表現在與同業(yè)、資管、表外以及影子銀行活動(dòng)高度關(guān)聯(lián)的商業(yè)銀行股權及其他投資等科目擴張放緩，由此派生的存款及M2增速也相應下降。

　　具體來(lái)說(shuō)，5月份商業(yè)銀行股權及其他投資科目同比少增1.42萬(wàn)億元，下拉M2增速約1個(gè)百分點(diǎn)。貨幣持有主體的變化對此也有所映證：5月末金融體系持有的M2僅增長(cháng)0.7%，比整體M2增速低8.9個(gè)百分點(diǎn);同時(shí)，非金融部門(mén)持有的M2增長(cháng)10.5%，比整體M2增速高0.9個(gè)百分點(diǎn)?？偟目?，金融體系控制內部杠桿對于降低系統性風(fēng)險、縮短資金鏈條有積極作用，對金融支持實(shí)體經(jīng)濟也沒(méi)有造成大的影響。此外，5月份財政性存款增加5547億元，較上年同期多增3928億元，也暫時(shí)性地下拉M2增速約0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平認為，M2增速放緩并“破十”，金融去杠桿效果逐漸顯現。在貨幣政策由偏松轉向中性，脫虛向實(shí)工作不斷推進(jìn)的背景下，M2增速回落趨勢幾乎是確定性的。同時(shí)，M2增速放緩一定程度上反映了市場(chǎng)對于未來(lái)貨幣政策、監管政策等預期產(chǎn)生了短期超調的反應。社融存量規模雖同比增長(cháng)12.9%，但直接融資下行，表外委托貸款減少278億，未貼現銀行承兌匯票減少1245億，都可能一定程度上是市場(chǎng)短期超調的表現。

　　M2料將繼續震蕩下行

　　“估計隨著(zhù)去杠桿的深化和金融進(jìn)一步回歸為實(shí)體經(jīng)濟服務(wù)，比過(guò)去低一些的M2增速可能成為新的常態(tài)?！毖胄杏嘘P(guān)負責人表示，同時(shí)，隨著(zhù)市場(chǎng)深化和金融創(chuàng )新，影響貨幣供給的因素更加復雜，M2的可測性、可控性以及與經(jīng)濟的相關(guān)性亦有下降，對其變化可不必過(guò)度關(guān)注和解讀。例如，表外理財產(chǎn)品快速發(fā)展，一定程度上也具有貨幣屬性，但未計入M2。此外，巨額存量貨幣也可以更好發(fā)揮作用，特別是盤(pán)活存量資產(chǎn)、企業(yè)通過(guò)去杠桿實(shí)現信貸資源的優(yōu)化配置，都能提高存量貨幣的周轉效率。

　　但是，連平認為，持續較低M2增速應引起適當的關(guān)注，因為金融機構在去杠桿的過(guò)程中表外、同業(yè)等業(yè)務(wù)收縮使得貨幣派生能力下降而拖累M2增速，但持續地大幅收縮也可能對未來(lái)實(shí)體經(jīng)濟帶來(lái)融資成本上升等不利影響。

　　招商證券首席宏觀(guān)分析師謝亞軒認為，監管政策從嚴將抑制表外融資增長(cháng)，部分需求轉回表內信貸。在嚴監管趨勢下，預計表外融資規模仍會(huì )受到壓制。

　　“盡管2017年政府工作報告政府對M2設有12%的目標，但并不意味著(zhù)央行需要為了達到目標值而調整貨幣政策操作?！敝x亞軒預計，中性情形2017年末M2同比增速將震蕩下行至9.7%，悲觀(guān)情況M2增速將降至9.0%。

　　信貸支持實(shí)體經(jīng)濟力度未減

　　那么，應該如何評估對經(jīng)濟的影響?

　　央行有關(guān)負責人表示，當前貨幣信貸運行總體正常，金融對實(shí)體經(jīng)濟支持力度較為穩固。5月份，新增人民幣貸款達到1.11萬(wàn)億元，同比多增1264億元，貸款余額同比增長(cháng)12.9%;新增社會(huì )融資規模1.06萬(wàn)億元，同比多增3855億元，社會(huì )融資規模存量同比增長(cháng)12.9%，高于預期目標;M1同比增長(cháng)17%，總體仍保持較快增長(cháng)，且從M1增量結構看，單位活期存款較上月多增5646億元，顯示企業(yè)用于支付的流動(dòng)性比較充足。這些都表明金融尤其是信貸對實(shí)體經(jīng)濟的支持力度依然較大。

　　有關(guān)調研顯示，商業(yè)銀行在控制同業(yè)等業(yè)務(wù)的同時(shí)，擴大了對實(shí)體經(jīng)濟的信貸投放。同時(shí)，央行根據經(jīng)濟形勢變化和市場(chǎng)供求狀況，綜合運用多種貨幣政策工具靈活提供不同期限流動(dòng)性，保持了銀行體系流動(dòng)性中性適度和基本穩定。

　　“社會(huì )融資規模增速、M2增速下行，對固定資產(chǎn)投資有負面影響，拖累經(jīng)濟增速下滑?！敝x亞軒指出，不過(guò)，考慮到社會(huì )融資結構中占比較大的狹義信貸主要是受一般貸款利率的影響，而這個(gè)主要是受政策利率而非市場(chǎng)利率的影響，其次表外融資回歸表內，而表內融資成本較低，因此社會(huì )綜合融資成本僅小幅抬升。

　　謝亞軒強調，當前中國經(jīng)濟的主要驅動(dòng)力已經(jīng)從投資轉向消費，而影響消費的主要因素不在于利率和資金供給而在于收入。收入改善，消費有望保持平穩，進(jìn)而對沖經(jīng)濟下滑的幅度，預計下半年國內經(jīng)濟增速仍有可能在6.6%左右。

　　“較低的M2增速可能會(huì )保持一段時(shí)間，金融去杠桿未來(lái)會(huì )更加注重兼顧實(shí)體經(jīng)濟增長(cháng)?！边B平認為，未來(lái)隨著(zhù)金融去杠桿工作進(jìn)一步有節奏地推進(jìn)，M2增速大幅反彈的可能性較小，很可能一段時(shí)期內保持較低增速水平。

　　連平強調，過(guò)快地推進(jìn)金融去杠桿也可能使金融機構產(chǎn)生更大的流動(dòng)性壓力并進(jìn)一步推高市場(chǎng)利率和實(shí)體企業(yè)融資成本?？紤]到當前信貸增速依然保持，而市場(chǎng)利率上升導致銀行業(yè)負債成本整體上升而息差收窄，銀行業(yè)負債端缺口較大，使得商業(yè)銀行可能面臨資產(chǎn)端減速甚至縮表的壓力，因此未來(lái)的貨幣政策很可能更加注重宏觀(guān)流動(dòng)性平衡的把控，既防范金融市場(chǎng)爆發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險，又防止企業(yè)融資成本大幅顯著(zhù)上升。

　　央行有關(guān)負責人指出，在經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)的大背景下，應堅持積極穩妥去杠桿的總方針不動(dòng)搖。當然，也要注意加強監管協(xié)調，把握好政策的力度、節奏，穩定市場(chǎng)預期，使結構調整總體平穩有序。央行將繼續根據經(jīng)濟基本面和市場(chǎng)供求變化，靈活運用多種貨幣政策工具組合，把握好去杠桿與維護流動(dòng)性基本穩定之間的平衡，為供給側結構性改革營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境。