今年上半年，美聯(lián)儲加息兩次，打破2015年來(lái)左顧右盼的做法，進(jìn)入下半年，美聯(lián)儲貨幣政策仍然對全球市場(chǎng)起著(zhù)風(fēng)向標的作用。未來(lái)美國貨幣政策正?；?，會(huì )以縮減資產(chǎn)負債表（縮表）加提高基準利率的組合拳方式漸進(jìn)推行，但加息步伐會(huì )有所放慢。

　　上半年美聯(lián)儲加息快速推進(jìn)，在第二次加息時(shí)還公布了縮表計劃的細節，這樣緊鑼密鼓地推進(jìn)貨幣政策回歸正?；卸嘀卦?。

　　一方面，美國經(jīng)濟數據表現還算不錯，尤其是5月份失業(yè)率降至4.3%，為16年來(lái)最低，已低于美聯(lián)儲3月預計的今年底失業(yè)率將降至4.5%的水平。美聯(lián)儲大部分官員認為，隨著(zhù)美國就業(yè)市場(chǎng)接近充分就業(yè)水平，閑置勞動(dòng)力資源日益減少，美國通脹水平將逐步回升。美聯(lián)儲主席耶倫曾多次警告，如果美聯(lián)儲等待太久加息，有經(jīng)濟過(guò)熱的風(fēng)險，美聯(lián)儲將被迫加快后續加息節奏，很可能導致政策收緊超出預期，從而威脅美國經(jīng)濟復蘇。

　　另一方面，美國總統特朗普上臺后，美國國內對其經(jīng)濟新政的期待高漲，市場(chǎng)上出現了所謂的特朗普行情，而且大規模財政刺激措施如果得以推出，有可能推動(dòng)美國通脹水平快速上漲。盡管目前通脹實(shí)際數據表現溫和，但對經(jīng)濟過(guò)熱和通脹回升的擔憂(yōu)，勢必對美聯(lián)儲制定政策產(chǎn)生影響。

　　進(jìn)入下半年，特朗普的幾大關(guān)鍵經(jīng)濟政策均不順利，具體實(shí)施更難說(shuō)清時(shí)間表，尤其是大規模經(jīng)濟刺激措施仍無(wú)在短期內實(shí)施的希望，特朗普行情逐漸降溫，市場(chǎng)期待也有所下降。此外，美聯(lián)儲人事變化再度進(jìn)入公眾視線(xiàn)，耶倫是否連任存疑，特朗普在積極考慮下屆主席人選。私募投資經(jīng)理蘭德?tīng)枴た錉査?0日剛剛被提名為美聯(lián)儲理事和負責金融監管的副主席，外界認為，這意味著(zhù)特朗普重塑美聯(lián)儲的行動(dòng)邁出了第一步。

　　這種情況下，耶倫12日在眾議院金融服務(wù)委員會(huì )上，就半年度貨幣政策進(jìn)行的證詞陳述就非常耐人尋味。耶倫表示，通脹對經(jīng)濟狀況的反應是一大不確定因素，利率無(wú)須進(jìn)一步升高太多即可達到中性狀態(tài)。針對近期較為疲軟的通脹數據，耶倫指出，美聯(lián)儲密切關(guān)注通脹進(jìn)展，對通脹持續低于2%的目標保持警惕。耶倫重申，年內美聯(lián)儲將執行縮表計劃，她表示個(gè)人傾向“越早越好”，“縮表”的具體執行時(shí)間沒(méi)有那么重要，對市場(chǎng)也不會(huì )有較大干擾。

　　這一表態(tài)預示著(zhù)9月份美聯(lián)儲將不會(huì )急于進(jìn)行本年度第三次加息。在利率接近中性狀態(tài)的情況下，除非通脹加速上行，否則未來(lái)加息空間不會(huì )太大。從長(cháng)期看，聯(lián)邦基金利率的中性水平，可能隨著(zhù)經(jīng)濟情況發(fā)生變化而有所提高，但仍會(huì )處于幾十年來(lái)的相對低位。

　　未來(lái)，美聯(lián)儲會(huì )繼續推進(jìn)貨幣政策正?；M(jìn)程。加息步伐不會(huì )停止，但有可能慢于上半年。對于縮表，市場(chǎng)暫時(shí)不必過(guò)于擔憂(yōu)。從此前公布的方案看，美聯(lián)儲縮表也會(huì )漸進(jìn)推行，首年最多縮減3000億美元，規模并不大，短期影響有限?？傊?，美聯(lián)儲貨幣政策正?；谶M(jìn)入一個(gè)新階段，加息加“縮表”的政策配置仍將隨經(jīng)濟形勢的變化而調整推進(jìn)。

?