在日前的議息會(huì )議后，美聯(lián)儲如市場(chǎng)所預期，宣布了“縮表”計劃，未來(lái)將逐步收縮其資產(chǎn)負債表規模。次貸危機后，為刺激經(jīng)濟，美聯(lián)儲曾通過(guò)三輪量化寬松（QE）購入大量債券，推動(dòng)其資產(chǎn)規模從危機前不足1萬(wàn)億美元擴張到如今約4.5萬(wàn)億美元。期間美聯(lián)儲釋放的天量流動(dòng)性雖然支撐了經(jīng)濟增長(cháng)，但也讓金融市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫，催生了資產(chǎn)價(jià)格泡沫的風(fēng)險。在美國經(jīng)濟持續向好、失業(yè)率回落至正常水平的時(shí)候，美聯(lián)儲宣布“縮表”有其合理性。

　　短期來(lái)看，美聯(lián)儲“縮表”對包括中國在內的世界經(jīng)濟沖擊有限。此前，美聯(lián)儲的多次表態(tài)已讓市場(chǎng)對“縮表”有了充分預期。此次議息會(huì )議后，美元和美債收益率之所以反彈，更多是因為美聯(lián)儲此次會(huì )后聲明更偏鷹派，而與“縮表”關(guān)系不大。當前，國際經(jīng)濟整體處在復蘇道路上，美國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數等景氣指數處在次貸危機后的高位，再加上公布的“縮表”計劃規模比較溫和，每月縮減的100億美元還不到美聯(lián)儲目前資產(chǎn)總量的0.25%。因此，“縮表”進(jìn)程對美國和全球經(jīng)濟的直接沖擊有限。

　　對中國而言，美聯(lián)儲的貨幣政策更多是通過(guò)跨境資本流動(dòng)和人民幣匯率渠道產(chǎn)生影響。目前我國經(jīng)濟增長(cháng)保持穩定，資本外流壓力相對較小，人民幣逆周期調節因子也在有效地引導著(zhù)人民幣匯率預期。在這樣的背景下，美聯(lián)儲“縮表”對我國實(shí)體經(jīng)濟和金融體系的沖擊都不會(huì )太大。

　　不過(guò)，盡管美聯(lián)儲“縮表”造成的短期沖擊有限，但它長(cháng)期帶來(lái)的潛在風(fēng)險值得高度關(guān)注。需要注意到，美國經(jīng)濟結構在次貸危機后并未實(shí)質(zhì)性改善，美國重振制造業(yè)仍然只停留在口頭，并沒(méi)有變成現實(shí)。美國過(guò)去加杠桿維持高消費的增長(cháng)模式滋生了次貸危機，這種模式到現在仍然存在，只不過(guò)其核心支撐因素從危機前的房地產(chǎn)泡沫，變成了危機后的美聯(lián)儲寬松政策推高的金融資產(chǎn)價(jià)格。在美聯(lián)儲開(kāi)始“縮表”抽回流動(dòng)性后，美國金融資產(chǎn)價(jià)格將受到很大的下行壓力，最終打擊美國經(jīng)濟復蘇動(dòng)能。

　　還需要注意到，當前全球經(jīng)濟都處在復蘇周期的高點(diǎn)，進(jìn)一步走強的空間不大，反而觸頂回落的概率不小。中國在此輪全球經(jīng)濟復蘇中發(fā)揮了關(guān)鍵的火車(chē)頭作用，但在國內地產(chǎn)調控不斷加碼，且上游價(jià)格過(guò)度上漲加大中下游成本壓力的情況下，中國這個(gè)火車(chē)頭的速度勢必減慢，對包括美國在內的全球經(jīng)濟的拉動(dòng)力將會(huì )降低。因此，如果說(shuō)目前全球經(jīng)濟復蘇動(dòng)能足以應對美聯(lián)儲“縮表”帶來(lái)的逆風(fēng)的話(huà)，情況在明后年恐怕就會(huì )不同。

　　在美聯(lián)儲“縮表”帶來(lái)的近憂(yōu)不多但遠期風(fēng)險不小的背景下，我國需要逐步布局應對策略。一方面，國內決策者不宜對未來(lái)的外需形勢抱過(guò)高期望，而要立足內需，著(zhù)力通過(guò)國內政策來(lái)維護國內經(jīng)濟形勢的穩定，尤其要發(fā)揮基建投資在地產(chǎn)走弱后的穩定器功能。另一方面，我國金融體系的對外開(kāi)放需要審慎，以保證進(jìn)程可控。目前可以降低政策對跨境資本和匯率的干預，但必須保留干預的能力，以應對未來(lái)可能出現的國際沖擊。

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