“風(fēng)平浪靜好行船”，劉士余認為，沒(méi)有穩定的市場(chǎng)環(huán)境，任何改革都無(wú)法推進(jìn)，甚至已經(jīng)邁出的改革步子可能要倒回來(lái)，如果不堅持市場(chǎng)化、法治化、國際化的改革方向，不堅持問(wèn)題導向的改革哲學(xué)，那么資本市場(chǎng)當中長(cháng)期積累下來(lái)的“頑疾”就不可能減少，更談不上根除，資本市場(chǎng)的發(fā)展就沒(méi)有活力，穩定就缺乏牢固的基礎，改革和穩定是相輔相成的。

　　“一正三副”集體亮相回應市場(chǎng)關(guān)切，這在證監會(huì )歷史上并不多見(jiàn)。在昨日國新辦召開(kāi)的新聞發(fā)布會(huì )上，證監會(huì )主席劉士余和副主席李超、方星海、趙爭平一道出席，就協(xié)調推進(jìn)資本市場(chǎng)改革穩定發(fā)展向市場(chǎng)答疑解惑。

　　從新股發(fā)行節奏到從嚴監管尺度，從證券期貨經(jīng)營(yíng)機構規范發(fā)展到對外開(kāi)放國際化步伐，證監會(huì )領(lǐng)導班子不回避敏感問(wèn)題，有問(wèn)必答，劉士余幽默機智地拋出“項鏈論”、“羽毛論”來(lái)闡述資本市場(chǎng)監管的必要性和投資者保護的重要性，仔細品讀，“劉氏監管”下資本市場(chǎng)的改革路徑逐漸廓清。

　　“項鏈論”談監管

　　“羽毛論”談投資者保護

　　劉士余用“穩、嚴、進(jìn)”概括過(guò)去一年資本市場(chǎng)的監管工作，只有確?！罢哳A期穩、改革步子穩、市場(chǎng)運行穩”，貫徹“標準嚴、執行嚴和自身管理嚴”，才能“邁出改革新步伐，完善資本市場(chǎng)一系列基礎性制度，為支持實(shí)體經(jīng)濟做出新努力，在雙向開(kāi)放取得新成果?！?/p>

　　回顧過(guò)去這一年，資本市場(chǎng)的制度改革在兼顧效率提升和風(fēng)險控制間尋求平衡，多層次資本市場(chǎng)建設在頂層設計、體系構建、基礎制度市場(chǎng)化改革等方面均取得了重要突破。展望新的一年，如何處理好、平衡好資本市場(chǎng)改革、發(fā)展、穩定三者的關(guān)系，劉士余有著(zhù)自己的考量。

　　“風(fēng)平浪靜好行船”，劉士余認為，沒(méi)有穩定的市場(chǎng)環(huán)境，任何改革都無(wú)法推進(jìn)，甚至已經(jīng)邁出的改革步子可能要倒回來(lái)，如果不堅持市場(chǎng)化、法治化、國際化的改革方向，不堅持問(wèn)題導向的改革哲學(xué)，那么資本市場(chǎng)當中長(cháng)期積累下來(lái)的“頑疾”就不可能減少，更談不上根除，資本市場(chǎng)的發(fā)展就沒(méi)有活力，穩定就缺乏牢固的基礎，改革和穩定是相輔相成的。

　　他拋出了項鏈論，表示穿好一條珍珠項鏈要有幾個(gè)要素，珍珠、穿珍珠的線(xiàn)、穿珍珠的手法和鎖頭。

　　“一條高質(zhì)量的珍珠項鏈，必須有好的珍珠，即高質(zhì)量的上市公司，珍珠數量要夠，上市公司的數量還要增加;穿珍珠的線(xiàn)要堅固扎實(shí)穿起來(lái)的項鏈才帶著(zhù)好看，即資本市場(chǎng)的基礎制度要扎實(shí)，改革方向要正確;珍珠需要一顆一顆地穿，夏天項鏈要防汗，即資本市場(chǎng)需要呵護，一步一步來(lái);珍珠項鏈的鎖頭即資本市場(chǎng)的監管，即要加強監管力度，保護投資者合法權益?！边@套理論形象地勾勒出資本市場(chǎng)改革、穩定、發(fā)展全方位協(xié)調的必要性，顯示出劉士余的處世哲學(xué)。

　　東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家邵宇認為，可以從“增加上市公司數量、提高上市公司質(zhì)量、加強對市場(chǎng)的監管”三方面來(lái)理解該比喻。首先，讓更多靠譜的公司拿到足夠的資金，從而支持實(shí)體經(jīng)濟的發(fā)展，這是中國資本市場(chǎng)長(cháng)期以來(lái)的主題。其次，跟數量相比，上市公司的質(zhì)量更重要，因為只有上市公司具有高質(zhì)量，才能為投資者帶來(lái)持續的回報。最后，對投資人、上市公司加強監管，將能夠幫助資本市場(chǎng)構成完整的生態(tài)體系，推動(dòng)市場(chǎng)正向循環(huán)。

　　劉士余還認為，要在確保市場(chǎng)平穩運行的基礎上讓改革有新進(jìn)展，有新成效，有新突破，尤其是資本市場(chǎng)參與者達成共識的一些關(guān)鍵性制度，必須邁出關(guān)鍵步伐?！爸仔须y，在改革問(wèn)題上，看準了的改革、市場(chǎng)發(fā)展急需的改革，就要堅定不移地去做，一步一個(gè)腳印扎扎實(shí)實(shí)地推進(jìn)，積跬步以至千里，讓改革落地生根、開(kāi)花結果?！?/p>

　　除了“項鏈論”，劉士余還提到了“羽毛論”，他用震驚來(lái)形容他在了解資本市場(chǎng)各種亂象后的心情，也表示“野蠻人”、“妖精”、“害人精”、“大鱷”這些詞是給每一類(lèi)亂象貼的標簽，他痛恨違法違規，認為這些行為往往是披著(zhù)合法的外衣，打著(zhù)制度的擦邊球，在資本市場(chǎng)上巧取豪奪，侵蝕著(zhù)廣大中小投資者的合法權益。

　　“忠言逆耳利于行，有可能在某一個(gè)特定的時(shí)點(diǎn)、特定的案件、特定的場(chǎng)合，證監會(huì )黨委和我本人會(huì )因為某件事兒掉幾根羽毛，但這同保護廣大中小投資者合法權益這一天大的事比，掉幾根羽毛算什么呢?”劉士余強調，只要把投資者合法權益保護好了，把市場(chǎng)的“三公”秩序維護好了，掉下去的那幾根羽毛還會(huì )長(cháng)出來(lái)的。

　　他提醒資本市場(chǎng)上試圖挑戰監管底線(xiàn)者，“金錢(qián)的誘惑是巨大的，天使和魔鬼就在一念之差，資本市場(chǎng)上的金融家和金融大鱷只有半步之遙，資本市場(chǎng)任何行為都是有數據記錄的，在現代化分析技術(shù)，特別是大數據、云計算廣為運用的今天，任何人、任何機構在任何時(shí)候干的違法違規、坑害中小投資者、破壞市場(chǎng)秩序的行為都是有記錄的?！眲⑹坑嘀赋?，這些線(xiàn)索，無(wú)論歷史的還是當下的，證監會(huì )都會(huì )盯住不放，“資本大鱷”侵害中小投資者那個(gè)賬要算的，至于“野蠻人”是誰(shuí)、“妖精”是誰(shuí)、“害人精”是誰(shuí)、“資本大鱷”是誰(shuí)，劉士余笑稱(chēng)“如果我都告訴你了，下一步還怎么干活?”

　　前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍認為，劉士余講話(huà)有利于提振市場(chǎng)信心、厘清市場(chǎng)疑問(wèn)、推動(dòng)行情展開(kāi)。證監會(huì )通過(guò)保護中小投資者利益，嚴格規范再融資，打擊違法違規行為，將有助于推動(dòng)A股長(cháng)期健康發(fā)展。

　　解決新股堰塞湖

　　路子越來(lái)越寬

　　談到新股發(fā)行問(wèn)題，劉士余坦陳有一定的敏感性，他認為，過(guò)去當資本市場(chǎng)下行壓力較大的時(shí)候，證監會(huì )曾經(jīng)用過(guò)減少甚至暫停IPO的方法，力圖穩定市場(chǎng)、緩解下行壓力，也取得過(guò)時(shí)點(diǎn)性的效果。但從長(cháng)遠來(lái)看，效果并不好，因為沒(méi)有解決資本市場(chǎng)長(cháng)期穩健發(fā)展的機制性問(wèn)題，沒(méi)有解決資本市場(chǎng)的源頭活水問(wèn)題，沒(méi)有解決服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的能力問(wèn)題。

　　“資本市場(chǎng)的根本動(dòng)力在于為實(shí)體經(jīng)濟服務(wù)，在于分享實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展的成果，一個(gè)脫離實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展水平的資本市場(chǎng)是不長(cháng)久的。要想長(cháng)久，就必須有新的公司進(jìn)來(lái)，新的公司進(jìn)來(lái)以后就會(huì )增加市場(chǎng)流動(dòng)性，就會(huì )吸引增量資金，因為投資價(jià)值在增加，全社會(huì )的信心就增強了?！眲⑹坑嘀赋?，去年資本市場(chǎng)的自我修復比預期要好，具備了適時(shí)、適度加大IPO力度的條件，證監會(huì )就加大了資本市場(chǎng)IPO審核的力度，增加資本市場(chǎng)上市公司的供給。

　　實(shí)際上，市場(chǎng)對新股發(fā)行的恐懼更多是來(lái)自于心理層面。劉士余表示，市場(chǎng)上長(cháng)時(shí)間形成的一種預期，認為多家新股一起發(fā)行可能會(huì )拉動(dòng)股指向下，投資者擔心六七百家的排隊企業(yè)齊發(fā)行二級市場(chǎng)會(huì )被沖垮，其實(shí)，需要把扭曲的市場(chǎng)心理預期糾正過(guò)來(lái)，證監會(huì )對新股嚴把質(zhì)量關(guān)，只有高質(zhì)量的上市公司才會(huì )帶來(lái)市場(chǎng)增量資金，這被實(shí)踐證明是一種高度正相關(guān)的關(guān)系。

　　劉士余表示，解決IPO“堰塞湖”的路子越來(lái)越寬了，不光滬深交易所吸納新公司的能力在增強，新三板的功能也越來(lái)越突出，區域性股權市場(chǎng)的法律地位和運行規矩明確了，它對解決當地小微企業(yè)的股本融資會(huì )發(fā)揮相應的積極作用，再加上規范化并購重組渠道，資本市場(chǎng)對企業(yè)股權融資的接納能力會(huì )越來(lái)越高，新上市公司的質(zhì)量會(huì )越來(lái)越高，會(huì )有越來(lái)越多的企業(yè)申請上市，這不是壞事，這是好事，是中國經(jīng)濟活力的體現，是中國資本市場(chǎng)發(fā)展的源頭活水。

　　對于科技創(chuàng )新驅動(dòng)型企業(yè)，劉士余表態(tài)，中國資本市場(chǎng)敞開(kāi)懷抱歡迎這些企業(yè)，但是，上市地的選擇是公司的自主權，證監會(huì )尊重公司對上市地的選擇?！霸诰惩馍鲜型瑯涌梢阅技Y本金，同樣可以得到有效的監管，同樣有利于提升公司治理水準，這是好事。國內資本市場(chǎng)相關(guān)制度也在修改，比如說(shuō)對企業(yè)在主板IPO有3年盈利的要求，金融科技型企業(yè)往往不能滿(mǎn)足這個(gè)條件，現在創(chuàng )業(yè)板、新三板都順應了這種狀況?！?/p>

　　武漢科技大學(xué)金融與證券研究所所長(cháng)董登新認為，IPO表述是劉士余講話(huà)的重頭戲，語(yǔ)氣很平實(shí)，卻顛覆了以往證監會(huì )暫停IPO的潛規則，將開(kāi)辟一個(gè)不再關(guān)閉A股一級市場(chǎng)的新時(shí)代，這將意味著(zhù)IPO市場(chǎng)化改革再進(jìn)一步。

　　守住不發(fā)生系統性

　　金融風(fēng)險的底線(xiàn)

　　證券、基金行業(yè)是資本市場(chǎng)重要的中介機構和資產(chǎn)管理機構。談及2015年發(fā)生的股市異常波動(dòng)，對整個(gè)行業(yè)有非常強烈的警示作用?！皩ΡO管部門(mén)來(lái)講，這也是一個(gè)沉痛的教訓，促使證監會(huì )反思監管體制、機制存在的不足，甚至還包括監管理念方面存在不足和偏差?！弊C監會(huì )副主席李超表示。

　　據介紹，2016年以來(lái)，證監會(huì )堅持依法、全面、從嚴監管的理念，著(zhù)力健全機構監管的規則體系，同時(shí)梳理和規范證券基金機構的業(yè)務(wù)體系，主動(dòng)遏制行業(yè)盲目擴張、監管套利的傾向和勢頭，促進(jìn)行業(yè)回歸本原、聚焦主業(yè)，全面強化風(fēng)險控制和合規管理，推動(dòng)行業(yè)建立自我約束機制。

　　同時(shí)，證監會(huì )還加大了監管執法的力度，嚴肅處理違法違規行為。全年采取了200多項行政監管措施(不包括行政處罰)，涉及到幾十家證券和基金機構、相關(guān)高級管理和從業(yè)人員。

　　李超表示，下一步，證監會(huì )將按照黨中央和國務(wù)院的統一部署，秉持正確的監管理念加強監管，守住不發(fā)生系統性金融風(fēng)險的底線(xiàn)。在機構監管方面還要著(zhù)力抓好這么幾件事：一是全面落實(shí)合規風(fēng)控的要求，練好內功、打好基礎。二是以規范投行類(lèi)業(yè)務(wù)為抓手，全面落實(shí)承銷(xiāo)保薦責任，防止病從口入，提升中介機構自身質(zhì)量和服務(wù)質(zhì)量，切實(shí)服務(wù)好實(shí)體經(jīng)濟。三是不斷豐富證監會(huì )的金融產(chǎn)品，更好服務(wù)廣大居民財富管理。

　　華泰證券表示，預計未來(lái)一段時(shí)間，風(fēng)險控制和合規管理仍是證券行業(yè)的工作重點(diǎn)。維護市場(chǎng)秩序，規范市場(chǎng)行為，從長(cháng)期看，有助于進(jìn)一步規范市場(chǎng)，促進(jìn)行業(yè)的長(cháng)期健康發(fā)展。

　　數據顯示，截至2016年年底，全國共有129家證券公司，總資產(chǎn)規模5.8萬(wàn)億，凈資產(chǎn)1.6萬(wàn)億，全年凈利潤達到1234億?；鸸?09家，總資產(chǎn)規模1700多億，凈資產(chǎn)1100億。全年證券公司為總計7.5萬(wàn)億的股票、股權、債券等融資提供了專(zhuān)業(yè)化服務(wù)?？傮w上，2016年證券和基金行業(yè)資本充足，防范風(fēng)險以及資產(chǎn)管理的服務(wù)能力和水平都有了很大的提升。

　　李超在認可基金行業(yè)發(fā)展進(jìn)步的同時(shí)，也指出我國證券基金行業(yè)的發(fā)展水平、質(zhì)量與經(jīng)濟金融、資本市場(chǎng)的發(fā)展不協(xié)調，與國際同行相比差距明顯。李超表示，證監會(huì )將繼續支持和鼓勵那些經(jīng)營(yíng)比較規范、能力比較突出、內控比較有力的行業(yè)機構，支持和鼓勵他們打造功能齊備，具有核心競爭力，甚至具有國際競爭力的一流投資銀行和資產(chǎn)管理機構。

　　開(kāi)辟融資新天地

　　多渠道引“活水”

　　我國的資本市場(chǎng)包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)。股票市場(chǎng)又包括交易所市場(chǎng)、新三板市場(chǎng)和區域性股權市場(chǎng)。當前，已經(jīng)呈現出了多層次的特征。

　　證監會(huì )副主席趙爭平表示，新三板改革是今年改革的重點(diǎn)，就是完善市場(chǎng)分層，通過(guò)分層管理，把發(fā)行、交易、投資者準入和監管，把多方面的改革串起來(lái)，為眾多的掛牌企業(yè)提供差異化的制度供給，把市場(chǎng)的積極效用進(jìn)一步釋放出來(lái)。重點(diǎn)去支持那些創(chuàng )新能力強、誠實(shí)守信、運作規范、前景廣闊的中小微企業(yè)加快發(fā)展。

　　東北證券新三板研究中心總監付立春認為，這一表態(tài)，一是明確了新三板在多層次資本市場(chǎng)改革中的定位，二是透露了未來(lái)將以分層為主線(xiàn)，推動(dòng)其他方面的改革，在發(fā)行、交易和監管上都會(huì )進(jìn)行區別對待，市場(chǎng)的積極作用會(huì )更有效集中地發(fā)揮出來(lái)。

　　在談到區域股權市場(chǎng)建設時(shí)，趙爭平指出，區域性股權市場(chǎng)是主要服務(wù)于所在地，也就是所在省級行政區域內中小微企業(yè)的私募股權市場(chǎng)。據了解，現在全國已經(jīng)運營(yíng)的有40家區域性股權市場(chǎng)，數據顯示，已經(jīng)有掛牌企業(yè)16000多家，還有58000多家的展示企業(yè)，各類(lèi)融資累計6800多億元。

　　趙爭平表示，希望經(jīng)過(guò)大家的共同努力，逐步把區域性市場(chǎng)辦成中小微企業(yè)培育和規范的一個(gè)園地，辦成中小微企業(yè)股權融資的重要渠道，辦成地方政府扶持中小微企業(yè)政策措施的一個(gè)綜合運用平臺，從而使資本市場(chǎng)服務(wù)中小微企業(yè)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的廣度和深度能夠進(jìn)一步拓展。

　　近期國務(wù)院發(fā)布通知對區域性股權市場(chǎng)做了專(zhuān)門(mén)的制度安排。趙爭平表示，根據要求，證監會(huì )將做好三方面工作，一是制定出臺統一的區域性股權市場(chǎng)業(yè)務(wù)監管規則，目前已草擬完成，正在征求意見(jiàn)過(guò)程中;二是加強對省級人民政府監管工作的指導、協(xié)調和監督;三是對區域性股權市場(chǎng)的規范運行情況進(jìn)行監督檢查。此外，證監會(huì )也會(huì )采取多方面措施支持區域性股權市場(chǎng)，包括完善新三板和區域性股權市場(chǎng)的對接機制等。

　　在回應市場(chǎng)對期貨市場(chǎng)監管的關(guān)注時(shí)，證監會(huì )副主席方星海表示，證監會(huì )秉持維護金融市場(chǎng)穩定，著(zhù)力推動(dòng)期貨市場(chǎng)為實(shí)體經(jīng)濟服務(wù)、為產(chǎn)業(yè)客戶(hù)服務(wù)，發(fā)揮期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現和幫助產(chǎn)業(yè)客戶(hù)防范風(fēng)險的兩項任務(wù)。

　　方星海明確指出，這兩項最主要的任務(wù)都不需要那么高的交易量，所以去年采取的措施，如：提高交易費用;適當增加保證金的要求;特別對一些上竄下跳的賬戶(hù)做了每日開(kāi)倉量的限制;對違規賬戶(hù)停止交易，予以稽查等，把虛高的交易量壓下來(lái)?！叭ツ瓯O管的結果是比較滿(mǎn)意的。大家可以看到，交易總體平穩，期貨價(jià)格總體上也沒(méi)有超過(guò)現貨的價(jià)格?！?/p>

　　方星海表示，2017年在交易監管方面，仍然秉持去年的理念，不需要虛高的交易量，要在定價(jià)功能發(fā)揮上予以重視，并推出更多措施，比如引進(jìn)更多的產(chǎn)業(yè)客戶(hù)，使得定價(jià)的質(zhì)量更高。同時(shí)，推進(jìn)期貨市場(chǎng)國際化，也就是說(shuō)引進(jìn)境外的一些產(chǎn)業(yè)客戶(hù)參與國內期貨市場(chǎng)交易。據方星海透露，證監會(huì )正在積極開(kāi)展原油期貨的準備工作，爭取盡快推出。

　　盤(pán)古智庫研究員熊園認為，本次發(fā)布會(huì )很大程度上透露出資本市場(chǎng)未來(lái)改革方向會(huì )很靈活，不會(huì )墨守成規。解決IPO堰塞湖、再融資新政、新三板、區域性股權市場(chǎng)、高科技公司內地上市等有望成為資本市場(chǎng)長(cháng)期穩定發(fā)展的“活水”。

　　推進(jìn)雙向對等開(kāi)放

　　國際板尚無(wú)明確時(shí)間表

　　過(guò)去幾年，我國資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放的程度不斷加深，各領(lǐng)域對外開(kāi)放的廣度與深度不斷拓展。從批準設立中外合資證券公司和中外合資基金管理公司，到允許外商投資企業(yè)在境內發(fā)行股票和債券;從實(shí)施QFII、RQFII制度、放開(kāi)境外機構投資銀行間債券市場(chǎng)，到“滬港通”、“深港通”相繼正式起航，都意味著(zhù)我國資本市場(chǎng)發(fā)生了重大變化。

　　在回答記者關(guān)于向外國投資者開(kāi)放資本市場(chǎng)有哪些計劃時(shí)，方星海表示，資本市場(chǎng)歡迎境外投資者、境外服務(wù)提供商到中國來(lái)開(kāi)展業(yè)務(wù)?，F在合資證券公司境外投資者的股比最高可以達到49%;基金管理公司和期貨公司也可以達到49%;私募股權管理機構，外資可以獨資經(jīng)營(yíng)。在內地和香港更緊密的經(jīng)貿關(guān)系(CEPA)的框架下，香港的券商進(jìn)到內地來(lái)還有一些優(yōu)惠。

　　方星海表示，下一步，根據黨中央和國務(wù)院的部署，證監會(huì )準備在境外機構以合資方式參與中國證券期貨市場(chǎng)方面采取一些措施，包括逐步提高境外投資者持有境內證券期貨經(jīng)營(yíng)機構的股比上限。能否超過(guò)49%的界限，留給市場(chǎng)的仍有政策想象力。

　　此外，關(guān)于證監會(huì )對A股是否納入MSCI指數的態(tài)度時(shí)，方星海一如既往地表示，決定權在MSCI，也是MSCI的一個(gè)商業(yè)決策。證監會(huì )愿意和MSCI共同討論這件事。同時(shí)，方星海再次重申，“證監會(huì )認為，任何一個(gè)新興市場(chǎng)的股票指數，無(wú)論是MSCI也好，還是其它的指數，假如說(shuō)沒(méi)有中國的股票在里面，這個(gè)股指是非常不完整的?！?/p>

　　方星海表示，不管MSCI是不是納入中國股票市場(chǎng)，但中國資本市場(chǎng)沿著(zhù)市場(chǎng)化、法治化、國際化的改革方向是不會(huì )改變的，改革開(kāi)放的節奏也不會(huì )因為MSCI是否納入A股指數而改變?！爱斎煌七M(jìn)的節奏是由中國市場(chǎng)本身的發(fā)展所決定?！彼麖娬{。

　　此外，方星海還透露，注冊在國外的外資企業(yè)能不能在國內上市的問(wèn)題，也就是俗稱(chēng)的國際板，這件事情證監會(huì )一直在繼續予以研究，還存在一些技術(shù)性的障礙。比如會(huì )計準則、上市公司的信息披露，在境外披露的規則與在境內不太一樣?！八?，如果要推出國際板，相關(guān)的制度規則要做一些調整?？偠灾?，這件事情一直在研究，我們沒(méi)有一個(gè)時(shí)間表?！彼毖?。

　　九州證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家鄧海清認為，在嚴監管下，市場(chǎng)發(fā)生很大改變;資本條件、外部環(huán)境，可能會(huì )好得多;中國股票市場(chǎng)生態(tài)在趨向健康，融資也不再是炒作;市場(chǎng)波動(dòng)是肯定的，但波動(dòng)峰差有不同;健康牛值得期待。