2015年黨的十八屆五中全會(huì )提出“降低杠桿率”，2017年7月14至15日全國金融工作會(huì )議上，習近平總書(shū)記重申穩妥推進(jìn)去杠桿。習近平指出，防止發(fā)生系統性金融風(fēng)險是金融工作的永恒主題。要推動(dòng)經(jīng)濟去杠桿，堅定執行穩健的貨幣政策，處理好穩增長(cháng)、調結構、控總量的關(guān)系。去杠桿、防風(fēng)險仍是未來(lái)較長(cháng)一段時(shí)間的重要任務(wù)之一。

　　去杠桿取得初步成效但仍存在一定問(wèn)題

　　1、地方政府隱性債務(wù)加大經(jīng)濟杠桿

　　近年來(lái)，對地方政府債務(wù)風(fēng)險管控逐步加強，弱化了地方政府信用與城投企業(yè)的關(guān)聯(lián)性。根據財政部公布的數據，截至2016年底，全國地方政府債務(wù)余額15.32萬(wàn)億元，控制在年度地方政府債務(wù)限額17.19萬(wàn)億元以?xún)?，且較2015年地方政府債務(wù)余額（14.76萬(wàn)億元）增長(cháng)0.56萬(wàn)億元，增幅較小。地方政府債務(wù)負債率為20.89%，較2015年下降2.3個(gè)百分點(diǎn)，這一指標遠低于主要市場(chǎng)經(jīng)濟國家水平，風(fēng)險總體可控且呈現下降趨勢。

　　2017年以來(lái)，財政部等部門(mén)先后發(fā)布多項政策，禁止地方政府違規擔保，嚴禁地方利用PPP、產(chǎn)業(yè)基金等變相舉債，不得以任何方式向社會(huì )資本方承諾回購投資本金、承擔投資本金損失、承諾最低收益，以及不得對有限合伙基金等任何股權投資方式附加額外條款變相舉債等要求，進(jìn)一步規范了地方政府舉債融資行為，有助于防范地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險。但存量債務(wù)或歷史遺留問(wèn)題仍值得關(guān)注。

　　2、“僵尸”企業(yè)需要妥善處理

　　為降低企業(yè)杠桿，《國務(wù)院關(guān)于積極穩妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》提出了市場(chǎng)化債轉股政策，這是降低企業(yè)杠桿率的重要舉措之一，銀行相繼開(kāi)始實(shí)質(zhì)性推進(jìn)債轉股的市場(chǎng)化進(jìn)程。需要特別關(guān)注的是，通過(guò)債轉股形式降低企業(yè)杠桿率很容易在資產(chǎn)負債表中得到體現，但商業(yè)銀行出于流動(dòng)性考慮，可能在實(shí)際操作中設定回購條款，要求企業(yè)在5-7年后回購所持股權，本質(zhì)仍然是“明股實(shí)債”，實(shí)質(zhì)上并未起到幫助企業(yè)降低杠桿的作用，其可能累積的風(fēng)險需要關(guān)注。對于一些“僵尸”企業(yè)，需要妥善處理，出清債務(wù)。

　　3、謹慎對待金融創(chuàng )新性工具的隱性杠桿效應

　　在經(jīng)濟轉型艱難推進(jìn)的過(guò)程中，為解決企業(yè)融資難的問(wèn)題，我國不斷推出金融創(chuàng )新工具，如永續債、投資基金和雙創(chuàng )債等，但這些創(chuàng )新工具如果不能得到嚴格監管，輔以完善的配套政策，很可能會(huì )變相加大我國隱性杠桿效應，提高我國債務(wù)風(fēng)險。

　　永續債應進(jìn)一步規范。截至2017年2月，我國公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行的非金融企業(yè)永續債券共443只，總規模達7297.98億元，涉及發(fā)行人271家?，F有的永續債券基本未設置次級條款，償還次序與普通優(yōu)先債券相同，債的屬性很強，但在實(shí)際操作中永續債基本均記為權益。因此，永續債的發(fā)行使企業(yè)名義上的杠桿率有所下降，但卻加大了我國企業(yè)的隱性杠桿水平，提升了潛在債務(wù)風(fēng)險。建議完善永續債發(fā)行規定，凡是作為資本的永續債，必須規定其償還順序后于普通債權。

　　雙創(chuàng )債要謹慎。我國在2016年推出了創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)的“雙創(chuàng )債”，其發(fā)行主體除了雙創(chuàng )企業(yè)還包括為雙創(chuàng )企業(yè)提供直接融資服務(wù)的創(chuàng )投企業(yè)，創(chuàng )投企業(yè)募集資金必須專(zhuān)司于投資雙創(chuàng )企業(yè)股權。由于這些債券到期需要償還，對于被私募基金投資的雙創(chuàng )企業(yè)，其計入股權的投資資金實(shí)質(zhì)上是一種債權，這種“明股實(shí)債”的現象導致雙創(chuàng )企業(yè)隱性杠桿的上升。

　　促進(jìn)金融脫虛向實(shí)深化改革去杠桿

　　經(jīng)濟去杠桿對我國實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展意義重大，也是防范系統性金融風(fēng)險的重要舉措。根據目前我國經(jīng)濟去杠桿中存在的實(shí)際問(wèn)題，我國應注重從以下幾個(gè)方面著(zhù)力推進(jìn)去杠桿工作，標本兼治，及時(shí)發(fā)現與化解風(fēng)險：

　　第一，保持宏觀(guān)經(jīng)濟穩定。應高度重視保持經(jīng)濟增長(cháng)穩定的重要性，為企業(yè)經(jīng)營(yíng)創(chuàng )造穩定良好的經(jīng)濟環(huán)境，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和盈利的穩步提升。同時(shí)，加強和改善房地產(chǎn)市場(chǎng)調控，保持調控政策的穩定性與持續性，防止房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格泡沫破裂所可能引發(fā)的連鎖危機。

　　第二，完善多層次股權市場(chǎng)，加大股權融資力度。融資方式上，在進(jìn)一步壯大主板市場(chǎng)的同時(shí)，促進(jìn)中小企業(yè)板和創(chuàng )業(yè)板發(fā)展，完善中小企業(yè)股份轉讓系統，大力發(fā)展私募股權基金，為更多的企業(yè)提供股權融資的渠道和機會(huì )。同時(shí)適當開(kāi)展債轉股和員工持股計劃，通過(guò)改善企業(yè)的融資結構、負債結構，降低其對于債務(wù)性融資的依賴(lài)，直接降低財務(wù)杠桿。

　　第三，金融創(chuàng )新回歸本源，早識別和早防范有關(guān)風(fēng)險。在不斷推動(dòng)金融創(chuàng )新的同時(shí)，監管機構應加強對金融創(chuàng )新產(chǎn)品的監管，明確金融創(chuàng )新產(chǎn)品的資本屬性，防范隱形杠桿的產(chǎn)生。針對新興的金融工具，如永續債、明股實(shí)債等新型的投融資工具，應進(jìn)一步明確規定其應承擔的資本義務(wù)，如償還順序要劣后于普通債權，在破產(chǎn)清算時(shí)要承擔資本義務(wù)；會(huì )計審計機構應當根據金融產(chǎn)品的實(shí)際條款判斷其債權或股權的屬性，避免出現將債權計入股權的問(wèn)題，向市場(chǎng)真實(shí)揭示杠桿風(fēng)險。

　　第四，破除剛性?xún)陡?，淘汰僵尸企業(yè)。剛性?xún)陡杜で送顿Y收益和風(fēng)險的關(guān)系，導致杠桿不斷攀升。只有打破剛性?xún)陡?，我國去杠桿才能有效實(shí)現。另外，對于“僵尸企業(yè)”或扭虧無(wú)望的國有企業(yè)，采取破產(chǎn)重整等方式，有效出清市場(chǎng)，同時(shí)完善企業(yè)違約處置機制，提高資金的投資利用效率，維護投資者利益。這將進(jìn)一步促進(jìn)違約常態(tài)化，健全市場(chǎng)風(fēng)險意識，破除市場(chǎng)泡沫，助力金融市場(chǎng)的健康發(fā)展。

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