在交易所市場(chǎng)收緊類(lèi)平臺公司融資后，銀行間交易商協(xié)會(huì )又有望放開(kāi)部分區縣平臺發(fā)債，政策的“一緊一松”，引發(fā)市場(chǎng)的猜測。

　　對此分析人士指出，此次交易所與銀行間市場(chǎng)兩處規定“一緊一松”，但在具體目標上存在一致性，即提高發(fā)債主體中類(lèi)平臺企業(yè)的資質(zhì)，實(shí)際是監管協(xié)同升級的表現。從融資的角度來(lái)看，“一松一緊”后交易所和銀行間發(fā)行條件將趨于平衡，顯示監管層對待城投平臺融資的態(tài)度仍是有保有壓，城投融資可得性并無(wú)明顯收緊，甚至還將放松，城投“金邊”屬性仍有望持續。

　　監管協(xié)同升級

　　交易商協(xié)會(huì )官網(wǎng)最新披露，9月2日，協(xié)會(huì )與銀行、券商等51家主承銷(xiāo)商進(jìn)行了溝通交流。會(huì )議表示，將進(jìn)一步規范城市基礎設施建設類(lèi)企業(yè)和房地產(chǎn)企業(yè)注冊發(fā)行。制定城市基礎設施建設類(lèi)企業(yè)信息披露表格體系，加大信息披露力度。此外，進(jìn)一步提升了企業(yè)發(fā)行窗口選擇靈活度，優(yōu)化了募集資金使用相關(guān)工作機制等。

　　另有消息稱(chēng)，本次座談會(huì )上公布了債券融資最新政策，其中包括放開(kāi)省會(huì )及計劃單列市下屬區縣平臺企業(yè)發(fā)債，可按照一般地市基建類(lèi)企業(yè)注冊債務(wù)融資工具，不受五大用途的限制;基建類(lèi)企業(yè)不用再出具政府性說(shuō)明文件和債務(wù)率說(shuō)明，主承銷(xiāo)商及中介機構需要注冊文件中予以披露說(shuō)明;AA級(含)以上企業(yè)，募集資金用途可用于歸還金融機構借款、信用債券，包括企業(yè)債、信托、資管、融資租賃等;取消禁發(fā)期，原有規定為債券到期前10個(gè)工作日不得發(fā)行新債，此次完全取消該限制;AA級(含)以上企業(yè)，交易商協(xié)會(huì )產(chǎn)品不與發(fā)改委、交易所債券產(chǎn)品合并計算40%額度。AA級以下需全口徑匡算。

　　盡管上述政策仍需以交易商協(xié)會(huì )最終文件或政策為準，不過(guò)多數分析人士解讀認為，若上述政策得以落實(shí)，交易商協(xié)會(huì )發(fā)債標準放松，利好基礎設施建設類(lèi)發(fā)債企業(yè)再融資，后續債務(wù)融資工具的發(fā)行量有望提升。

　　而此前不久，交易所債市卻收緊了類(lèi)融資平臺發(fā)債門(mén)檻。上海證券交易所日前在其官方微博發(fā)文稱(chēng)，對地方融資平臺的甄別標準進(jìn)行了修訂，一是將“雙50%”調整為“單50%”，即報告期內，發(fā)行人來(lái)自所屬地方政府的收入占比不得超過(guò)50%，取消現金流占比指標;二是調整指標計算方法，發(fā)行人計算政府性收入占比，除了可采取報告期內各年度政府性收入占比的算術(shù)平均值外，也可采取“加權平均法”。

　　業(yè)內人士指出，銀行間交易商協(xié)會(huì )放開(kāi)部分區縣平臺發(fā)債，與此前證監會(huì )提高類(lèi)平臺公司債發(fā)行門(mén)檻的報道相對比，其政策的“一收一緊”，讓市場(chǎng)存在猜測。

　　不過(guò)中信建投證券認為，兩個(gè)政策的防風(fēng)險和提效率并不矛盾，低評級資質(zhì)較差類(lèi)平臺尤其是私募品種的收緊有利于防范市場(chǎng)風(fēng)險，而對于中高評級資質(zhì)較好的平臺債務(wù)放松資金用途、放松計算口徑和簡(jiǎn)化部分流程是在風(fēng)險可控的情況下鼓勵和推進(jìn)這些平臺的再融資。

　　華創(chuàng )證券進(jìn)一步指出，無(wú)論是類(lèi)平臺企業(yè)還是房地產(chǎn)企業(yè)，融資渠道依然暢通，但是在信息披露、發(fā)行規范方面將受到更嚴格的要求，實(shí)際是監管協(xié)同升級的表現。

　　城投再融資無(wú)憂(yōu)

　　綜合機構觀(guān)點(diǎn)來(lái)看，前述融資政策“一松一緊”后交易所和銀行間發(fā)行條件將趨于平衡，顯示監管層對待城投平臺融資的態(tài)度仍是有保有壓，城投融資可得性并無(wú)明顯收緊，甚至還在放松。

　　一方面，由于城投公司債在城投債中占比較小，交易所收緊類(lèi)平臺公司發(fā)債條件不會(huì )對城投債產(chǎn)生系統性沖擊，不過(guò)涉及到的城投平臺可能面臨再融資困難的風(fēng)險。如中信建投證券指出，其一，存量城投債中公司債占比11.59%，主流品種還是企業(yè)債及中短票，企業(yè)債歸口發(fā)行條件近年來(lái)一直較為穩定;其二，對于評級較高，資質(zhì)較好類(lèi)平臺企業(yè)，承銷(xiāo)商在主承時(shí)已經(jīng)對上述兩條紅線(xiàn)進(jìn)行較為嚴格篩查，實(shí)際已經(jīng)符合雙紅線(xiàn)，收緊對于該部分平臺影響有限;其三，主要影響低評級私募性質(zhì)類(lèi)平臺再融資，對防范市場(chǎng)風(fēng)險是利好。

　　另一方面，交易商協(xié)會(huì )將對類(lèi)平臺企業(yè)及資質(zhì)較好的城投企業(yè)發(fā)債提供更多便利，但對于企業(yè)信息披露提出更高要求。中信證券(16.720, -0.01, -0.06%)指出，銀行間交易協(xié)會(huì )簡(jiǎn)化發(fā)債流程的“寬松政策”，亦著(zhù)眼于風(fēng)險控制，并非一刀切式的整體放松。強調經(jīng)濟基礎相對好的地域、完善企業(yè)信息披露、加強募集資金專(zhuān)戶(hù)管理，都是從降低發(fā)債企業(yè)風(fēng)險、保護投資者利益的方面考慮，“信用資質(zhì)”優(yōu)良是獲得“寬松政策”的先決條件。

　　“我們認為本輪政策更重要的是防風(fēng)險、堵偏門(mén)、疏正門(mén)，而不是對地方政府總量融資的寬嚴調整?！敝行抛C券表示。

　　“金邊”成色不改

　　總體來(lái)看，分析人士認為，新規短期對于城投信用基本面沖擊較為有限，目前城投債“金邊”成色仍然未改，未來(lái)有望繼續強勢。

　　中信證券指出，雖然目前地方政府債務(wù)風(fēng)險相對較高，但是類(lèi)平臺企業(yè)作為地方基建發(fā)力的抓手，仍需充分發(fā)揮其在經(jīng)濟發(fā)展中的積極作用。當前類(lèi)平臺企業(yè)資質(zhì)分化更加明顯，行政級別低但經(jīng)濟發(fā)展向好的地方平臺，金邊屬性仍有望持續。

　　“目前城投債資質(zhì)好轉的三個(gè)基本面條件：地方債置換幫助企業(yè)擺脫部分債務(wù)負擔、融資環(huán)境寬松進(jìn)一步緩解流動(dòng)性壓力、穩增長(cháng)對基建提出高要求使城投的‘建設投資’職能再次回歸，均未改變?！敝行沤ㄍ蹲C券認為，此次交易所的政策收緊，對于上述第二條“融資環(huán)境好”并不構成實(shí)質(zhì)性沖擊。城投債受益于基建投資和地方債置換的基礎不變，其金邊屬性在資產(chǎn)荒的背景下是市場(chǎng)將延續供不應求的局面，任何短期調整都是難得的買(mǎi)入機會(huì )。

　　光大證券亦認為，邊際影響永遠只發(fā)生于薄弱環(huán)節，而當前城投主體現金流充裕，發(fā)行門(mén)檻的變化對于信用資質(zhì)的實(shí)際影響十分微弱。該券商分析師表示，在2015年進(jìn)行地方政府債務(wù)置換后，城投債發(fā)行人的現金狀況得到很大改善，違約風(fēng)險大幅下降。在此情況下，融資門(mén)檻的變化很難對發(fā)行人的還款能力產(chǎn)生顯著(zhù)影響。

　　具體到對平臺債公司的篩選方面，東興證券指出，城投債與地方政府路歸路橋歸橋，原地方政府負有償還責任的存量城投安全無(wú)疑，但新增城投債特別是一些偽城投發(fā)債，需要堅持自上而下的分析，從區域選擇、地方經(jīng)濟實(shí)力、相關(guān)政策到公司評級和經(jīng)營(yíng)分析，一步都不能省，一旦融資收緊，市縣級融資平臺和偽城投再融資變得困難，發(fā)生違約也是難免之事?！耙虼?，在平臺債選擇和篩選上，自上而下移，需堅守信用分析的回歸，沒(méi)有信仰，只有信用，重視公司個(gè)體分析比公司的身份符號更為重要?！?/p>