M1和M2增速差不斷擴大的趨勢未見(jiàn)停止跡象，再次引發(fā)人們對貨幣政策邊際效用的思考。從目前已經(jīng)公布的金融數據來(lái)看，雖然在去年以來(lái)多次降息和降準的政策作用下，金融市場(chǎng)利率和企業(yè)融資成本確有下降，但是從宏觀(guān)經(jīng)濟數據和微觀(guān)企業(yè)感受來(lái)看，金融輸血實(shí)體的效果仍不及預期。如何真正打通資金流入實(shí)體的血脈，成為一個(gè)難解的問(wèn)題。從中國目前整體融資結構的特點(diǎn)來(lái)看，助推資金真正流入實(shí)體，需要打通“銀行”和“非銀行”這“任督二脈”。

　　我國整體融資結構的特點(diǎn)是以銀行為主的間接融資占絕對主導地位。在這種情況下，助推資金真正流入實(shí)體，首先就要打通銀行體系這一脈絡(luò )。

　　在經(jīng)濟復蘇乏力的背景下，企業(yè)尤其是中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險上升，出于風(fēng)險規避的考慮，銀行等金融機構作為一個(gè)商業(yè)主體，“惜貸”可以說(shuō)是其理性的選擇。在“逐利”和“避險”的動(dòng)力推動(dòng)下，即使銀行體系獲得更多的資金，其把這部分資金真正貸款給中小企業(yè)、小微企業(yè)的可能性也較低。為了解決這一問(wèn)題，一是應進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化，并把定價(jià)權真正放給基層金融機構，助推金融產(chǎn)品的定價(jià)和風(fēng)險更好的匹配，并滿(mǎn)足不同主體的融資需求。二是可嘗試借助一些外力，來(lái)分擔銀行的風(fēng)險。去年下半年，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)融資擔保行業(yè)加快發(fā)展的意見(jiàn)》，旨在通過(guò)一些政策性擔保機構的介入，來(lái)穩定中小企業(yè)的融資環(huán)境。不論是成立國家級的融資擔?；?，還是成立政策性融資擔保機構，都將有助于風(fēng)險在銀行這樣的金融機構和政策性的擔保機構之間進(jìn)行分擔，從而降低銀行“惜貸”的傾向。

　　其次，也要疏通直接融資的脈絡(luò )。比起間接融資，直接融資中間環(huán)節更少，融資成本相對更低。從企業(yè)的角度來(lái)看，股權融資比債權融資的剛性壓力也更小。

　　雖然近幾年，在政策的引導下，以債券和股票市場(chǎng)為代表的直接融資市場(chǎng)獲得較大程度的發(fā)展，但是目前這兩者所占的比重仍然較小。今年以來(lái)，監管層也在推進(jìn)諸如“債轉股”“投貸聯(lián)動(dòng)”等方式，實(shí)則也是在經(jīng)濟下行期，引導融資結構更好地轉型。與此同時(shí)，推進(jìn)創(chuàng )投機構發(fā)展、開(kāi)拓包括股權眾籌在內的更為多元化和新興的融資渠道，也應是政策應有之義。

　　資金輸血實(shí)體需打通以上“任督二脈”。不過(guò)，打通渠道只是治標之道。資金“脫實(shí)向虛”更多的不是金融問(wèn)題，而是產(chǎn)業(yè)問(wèn)題。試想，實(shí)體經(jīng)濟如果本身收益率極低，即使“輸血”通道再通暢，也無(wú)法吸引資金流入。從根本上說(shuō)，只有一個(gè)健康的實(shí)體才能長(cháng)期吸引資金流入，甚至實(shí)現自身“造血”功能，而不僅僅靠外界“輸血”。因此，借助更多的產(chǎn)業(yè)政策和結構性改革措施來(lái)改善實(shí)體本身，才是治本之道。從這個(gè)角度看，宏觀(guān)經(jīng)濟的兩大調控手段，財政政策的“治本”功效要大于貨幣政策。