十年前的4月初，全美第二大次級抵押貸款機構——新世紀金融公司向法院申請破產(chǎn)保護，美國次貸危機隨后一發(fā)而不可收，進(jìn)而引發(fā)出全球性的金融風(fēng)暴。

　　十年后的今天，次貸危機之痛還在折磨著(zhù)全球經(jīng)濟，主要發(fā)達國家經(jīng)濟增長(cháng)尚未恢復到金融危機之前水平，新興經(jīng)濟體的潛在風(fēng)險難以消除，全球經(jīng)濟治理依舊任重道遠。

　　當年的黑天鵝已經(jīng)幻化為如今的灰犀牛，世界將如何應對——

　　被低估的次貸風(fēng)暴

　　世界知名經(jīng)濟學(xué)家、2007年古根海姆學(xué)者獎獲得者米歇爾·渥克在其著(zhù)作《灰犀?！芬粫?shū)中，用“灰犀?！北扔鞔蟾怕是矣绊懢薮蟮臐撛谖C。2008年美國房地產(chǎn)泡沫集中爆發(fā)以及在此之前的諸多泡沫破裂都是很好的例子。在沒(méi)有引入灰犀牛這個(gè)概念前，很多人將美國次貸危機對市場(chǎng)的連環(huán)沖擊，理解為有史以來(lái)華爾街釋放出的最大一只黑天鵝。

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交易員在美國紐約證券交易所工作。 　　新華社/路透

　　2007年4月2日，美國第二大次級抵押貸款機構新世紀金融公司向法院申請破產(chǎn)保護，拉開(kāi)美國次貸危機的大幕。

　　此后，一些提供次貸的金融機構相繼出現財務(wù)危機，到了夏天，次貸危機已經(jīng)全面爆發(fā)。

　　所謂次貸，即次級抵押貸款。美國的放貸機構根據借款人的信用高低將貸款分為“優(yōu)級”和“次級”。次級貸款因為風(fēng)險更高，其利率高于優(yōu)級貸款。

　　美國次貸危機的爆發(fā)根源于房地產(chǎn)泡沫的破裂。美國社會(huì )的“消費文化”、不恰當的房地產(chǎn)金融政策，以及長(cháng)期的寬松貨幣政策環(huán)境共同催生了這一危機。

　　無(wú)論是美國政府還是普通居民，長(cháng)期以來(lái)一直有高負債、低儲蓄的特征。為防止美國經(jīng)濟陷入衰退，美國聯(lián)邦儲備委員會(huì )（美聯(lián)儲）一度長(cháng)期實(shí)行擴張的貨幣政策。2001年1月至2003年6月，美聯(lián)儲連續13次下調聯(lián)邦基金利率，使利率由6.5%降至1%的低水平。寬松的貨幣政策降低了借貸成本，促使居民紛紛進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域。

　　對未來(lái)房?jì)r(jià)持續上漲的樂(lè )觀(guān)預期，促使銀行擴大向信用度很低的居民推銷(xiāo)住房貸款，即發(fā)放次級抵押貸款。

　　不僅如此，大批放貸機構還把數量眾多的次貸轉換成證券在市場(chǎng)上發(fā)售，而各類(lèi)投資機構購買(mǎi)了這些證券后又將其開(kāi)發(fā)成多種金融衍生產(chǎn)品，出售給對沖基金和保險公司等金融機構。

　　根據美國經(jīng)濟分析局的調查，美國次貸的總額為1.5萬(wàn)億美元，但在此基礎上卻發(fā)行了近2萬(wàn)億美元的住房抵押貸款支持證券，并衍生出超萬(wàn)億美元的擔保債務(wù)憑證（CDO）和數十億美元的信貸違約掉期（CDS）。

　　在這種背景下，美國次級抵押貸款市場(chǎng)迅速膨脹，房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫越來(lái)越大。然而，2004年4月至6月期間，美聯(lián)儲連續17次提息，聯(lián)邦基準利率再次回到5.25%的水平。利率大幅攀升令購房者的還款負擔大大加重，再加之2006年起美國樓市開(kāi)始降溫，房?jì)r(jià)下跌很多次級抵押貸款的借款人不能按期償還貸款，次貸違約率不斷上升，終于壓垮了大型次級抵押貸款發(fā)放機構。

　　次貸危機爆發(fā)后，影響越來(lái)越大，一些大量投資次貸金融產(chǎn)品的銀行和保險公司面臨財務(wù)困境，包括“兩房”（房利美和房地美）、雷曼兄弟和美林公司在內的眾多金融機構遭遇危機，一場(chǎng)摧枯拉朽的國際金融危機最終爆發(fā)，進(jìn)而波及全球實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展，成為20世紀30年代“大蕭條”之后最嚴重的全球性經(jīng)濟危機。

　　從未遠去的危機

　　次貸危機爆發(fā)已經(jīng)十年，在全球主要央行量化寬松貨幣政策的刺激下，世界經(jīng)濟逐步走出泥潭，但復蘇之路難言穩固，眾多結構性深層次矛盾并未得到真正解決。同時(shí)，全球貿易保護主義和反全球化思潮正呈現出抬頭的趨勢，恐怖主義襲擊也成為全球金融市場(chǎng)之痛。而渥克在《灰犀?！分兄赋?，盡管很多時(shí)候人們已經(jīng)意識到風(fēng)險的存在，但是大多數的個(gè)人和組織并沒(méi)能做到積極有效地應對潛在的危機。

　　國際貨幣基金組織（IMF）、世界銀行等國際金融機構近幾年來(lái)一直在調低全球經(jīng)濟增速，指出金融危機帶來(lái)的“后遺癥”——高負債、低投資、金融行業(yè)脆弱性，一直沒(méi)有得到解決，拖累了全球經(jīng)濟復蘇。

　　自金融危機開(kāi)始以來(lái)，發(fā)達國家為阻止經(jīng)濟加速下滑，加大了財政救助規模，導致公共債務(wù)快速攀升，私營(yíng)部門(mén)債務(wù)則有所下降。同時(shí)，受超寬松貨幣政策影響，一些主要新興經(jīng)濟體債務(wù)也明顯上升。國際貨幣基金組織（IMF）的數據顯示，從2007年到2009年，全球債務(wù)占國內生產(chǎn)總值（GDP）的比重從約200％上升至220％。到2015年底，這一比例高達創(chuàng )紀錄的225％，其中大約2/3是私營(yíng)部門(mén)債務(wù)。

　　IMF表示，債務(wù)水平高企限制了投資和消費，不利于經(jīng)濟增長(cháng)。IMF還警告稱(chēng)，私營(yíng)部門(mén)債務(wù)水平高企增加了金融危機出現的可能性，而金融危機通常伴隨更加深入、持久的經(jīng)濟放緩。

　　投資低迷也是金融危機留下的另一個(gè)后遺癥。世行數據顯示，全球金融危機之后，發(fā)達經(jīng)濟體投資大幅下降，盡管2014年至2016年有所回升，但增速遠低于金融危機之前水平。在全球貿易和跨境投資下降以及私營(yíng)部門(mén)債務(wù)負擔上升等因素影響下，新興經(jīng)濟體投資增速從2010年開(kāi)始也逐步放緩。

　　IMF去年10月份的《全球金融穩定報告》指出，隨著(zhù)全球大宗商品價(jià)格的回升，短期內全球金融穩定風(fēng)險有所下降。但由于全球經(jīng)濟長(cháng)期處于低增長(cháng)、低通脹、低利率環(huán)境，全球金融穩定面臨的中期風(fēng)險正在上升。

　　報告指出，低利率環(huán)境使得銀行、保險公司等金融機構的盈利和償付能力受到威脅，發(fā)達經(jīng)濟體仍需要應對金融危機留下來(lái)的銀行系統不良貸款高企等遺留問(wèn)題，同時(shí)許多新興經(jīng)濟體企業(yè)杠桿率大幅增加，金融脆弱性加劇。

　　IMF還指出，金融危機之后，全球金融市場(chǎng)結構發(fā)生了重大變化：對銀行的監管在危機后得到了增強，但保險公司、養老金和資產(chǎn)管理公司等非銀行金融機構在金融系統中的重要性穩步上升，為金融穩定和監管帶來(lái)新的挑戰。

　　狩獵新的灰犀牛

　　美國房地產(chǎn)泡沫集中爆發(fā)以及在此之前的諸多泡沫破裂；颶風(fēng)卡特里娜和桑迪以及其他自然災害后的毀滅性余波；顛覆了傳統媒體的現實(shí)數碼技術(shù)……在事前均出現過(guò)明顯的跡象，但為什么領(lǐng)導者和決策者不能在局面失去控制之前解除危機？在當下的世界中，還有哪些明顯的、高概率的危機事件？

　　渥克認為，2007年至2008年的金融風(fēng)暴完全是眾多灰犀牛匯聚的結果，有很多警示信號表明6年間積累起來(lái)的金融泡沫即將破裂，許多人也看到了這些信號。

　　2004年，聯(lián)邦調查局的一份報告就提醒人們提防抵押欺詐的大規模爆發(fā)；2008年，時(shí)任法國財政部長(cháng)的克里斯蒂娜·拉加德在G7峰會(huì )上提醒人們注意，一場(chǎng)金融海嘯即將到來(lái)。圣路易聯(lián)邦銀行總裁威廉·普爾和路易斯安那州的議員理查德·貝克均預言房利美和房地美將出現大問(wèn)題。

　　在渥克看來(lái)，錯誤的思想動(dòng)機和對個(gè)人利益的誤判會(huì )極大地助長(cháng)人們抗拒行動(dòng)的天性，例如銀行家們明明已經(jīng)了解次貸危機的風(fēng)險，卻仍然不肯從這種充滿(mǎn)風(fēng)險的投資中收手。

　　不可持續的國家債務(wù)、經(jīng)濟增長(cháng)乏力，勞動(dòng)力市場(chǎng)的巨大變革等因素極大的增加了相關(guān)國家遭受新一輪經(jīng)濟危機的可能性。日益加劇的收入分配不平等問(wèn)題將會(huì )進(jìn)一步導致社會(huì )和政治動(dòng)蕩不安，零星的騷亂、政權的更迭和經(jīng)濟發(fā)展的停滯。

　　與渥克立場(chǎng)相仿的還有很多人，各種預警的聲音不斷出現，令人聯(lián)想起次貸危機前警報聲不斷被忽視的情形。比如，2008年1月，世界經(jīng)濟論壇照例詢(xún)問(wèn)了1000名首席執行官來(lái)列舉他們眼中近期極有可能發(fā)生的風(fēng)險。當年的風(fēng)險報告指出，預期的房地產(chǎn)市場(chǎng)衰退、流動(dòng)性資金緊縮和居高不下的油價(jià)都實(shí)實(shí)在在地發(fā)生著(zhù)，推高了經(jīng)濟崩潰的風(fēng)險性。但這份報告卻未能引起集結在達沃斯論壇的經(jīng)濟領(lǐng)袖們的重視，他們并沒(méi)有真正接受自己的預測。

　　就目前而言，澳大利亞創(chuàng )新金融研究院院長(cháng)郭生祥認為，當前必須警惕貨幣和債務(wù)問(wèn)題釀生新的危機。

　　郭生祥說(shuō)，金融危機雖然被聯(lián)手抑制了，但是問(wèn)題根源卻被貨幣和債務(wù)掩蓋了。當前，貨幣量化寬松、證券債券抵押信貸等各種手段暫時(shí)掩蓋了貨幣和資產(chǎn)泡沫化風(fēng)險。整個(gè)世界經(jīng)濟被“溫水煮青蛙”的可能性不是不存在，一定要當心相應的社會(huì )危機、自然生態(tài)危機導致惡性經(jīng)濟危機，長(cháng)期不溫不火的經(jīng)濟也會(huì )招致社會(huì )和生態(tài)危機。

　　日本愛(ài)知大學(xué)國際中國學(xué)研究中心研究員李博認為，不良債權、熱錢(qián)，以及美國房地產(chǎn)和銀行交易缺乏限制仍對全球金融系統構成威脅，引發(fā)新一輪全球金融危機的風(fēng)險因素在各國以不同形式存在。各國政府應加強管控以減少經(jīng)濟風(fēng)險。

　　愛(ài)爾蘭中國研究院院長(cháng)王黎明表示，次貸危機的遺留問(wèn)題至今仍未根本解決，仍存在爆發(fā)新的金融危機的可能。當前世界經(jīng)濟增長(cháng)緩慢，使得全球金融市場(chǎng)可能面臨相對長(cháng)期的低通脹、低利率環(huán)境。一些國家的政局問(wèn)題、收入增長(cháng)和分配矛盾問(wèn)題促使民粹主義和貿易保護傾向抬頭。這樣的環(huán)境阻礙了貨幣政策正?；M(jìn)程，不利于金融機構資產(chǎn)負債表的修復，弱化了金融穩定的基礎，使得發(fā)達經(jīng)濟體面臨周期性和結構性調整挑戰，新興市場(chǎng)面臨脆弱性加劇的挑戰。

　　此外，對于目前全球金融業(yè)風(fēng)險的擔憂(yōu)尤為明顯。西班牙圣地亞哥－德孔波斯特拉大學(xué)應用經(jīng)濟學(xué)教授哈維爾·本塞認為，美國次貸危機的教訓在于，過(guò)度金融化導致實(shí)體經(jīng)濟失血，投機生意卻大行其道，這損害了全球經(jīng)濟；而新自由主義經(jīng)濟政策又讓經(jīng)濟雪上加霜。目前，金融系統的根本性問(wèn)題仍然存在：“如果現有模式?jīng)]有改變，我們仍然被金融資本的利益和邏輯所支配，經(jīng)濟將很難獲得長(cháng)久復蘇，更可能產(chǎn)生新的泡沫?！惫S爾·本塞強調，金融體系必須從根本上進(jìn)行改變，以服務(wù)于生產(chǎn)經(jīng)濟和社會(huì )整體利益。

　　德國天際資本公司總裁鄭驄說(shuō)，全球金融業(yè)面臨著(zhù)一些新的風(fēng)險因素。從經(jīng)濟方面看，可能產(chǎn)生風(fēng)險的包括意大利銀行業(yè)重整、希臘債務(wù)問(wèn)題的新挑戰、印度廢除大額紙鈔事件的后續影響、一些新興市場(chǎng)國家貨幣貶值等。從政治風(fēng)險上看，除了英國“脫歐”問(wèn)題以外，今年的法國大選和德國大選也值得密切關(guān)注。

　　瑞銀財富英國投資部主管余修遠表示，次貸危機暴露出的市場(chǎng)監管不力和市場(chǎng)參與者過(guò)度依賴(lài)杠桿的問(wèn)題仍未得到根本解決。此外，金融體系也出現一些新問(wèn)題，比如歐元區政府體制改革不夠，而央行的能力已經(jīng)接近極限。

　　值得一提的是，次貸危機十年已過(guò)，目前的狀況卻似乎和2007年危機前有著(zhù)驚人的相似。

　　在美國，虛擬經(jīng)濟指數不斷走高、樂(lè )觀(guān)情緒持續高漲、信貸正面臨收緊、而金融危機后的監管收緊也可能被放松。

　　更值得注意的是，和美聯(lián)儲持續加息引爆次貸危機相似，當下美聯(lián)儲正顯露出加快收緊貨幣政策的傾向，預計今年加息3次，還可能于年內啟動(dòng)縮減資產(chǎn)負債表的計劃。而美國巨額的政府債務(wù)依然是美國經(jīng)濟的一個(gè)潛在風(fēng)險點(diǎn)。最新數據顯示，美國政府債務(wù)總額已達19.9萬(wàn)億美元。很多機構預計，未來(lái)幾年內美國財政赤字還將進(jìn)一步上升。目前，美國總統唐納德·特朗普正在醞釀大規模的減稅和財政刺激計劃，美聯(lián)儲也在加速步入升息通道，預計這些因素均將進(jìn)一步加重美國的債務(wù)負擔。

　　一些新興市場(chǎng)國家已經(jīng)十分關(guān)注各種風(fēng)險的潛在影響。巴西聯(lián)邦經(jīng)濟委員會(huì )經(jīng)濟學(xué)家若澤·帕格努薩特表示，全球經(jīng)濟緩慢平穩復蘇，但仍存在諸多不確定因素。世界各國、特別是發(fā)展中國家，需要加強合作、共同應對風(fēng)險挑戰。在次貸危機爆發(fā)至今的近10年時(shí)間里，不少?lài)叶紝ψ约旱慕鹑诮?jīng)濟政策做出了調整，國際經(jīng)濟格局也發(fā)生了變化。

　　巴西圣保羅FAAP大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授路易斯·馬沙杜說(shuō)，目前看來(lái)，再發(fā)生一場(chǎng)類(lèi)似危機的可能性或許不大，但一些可能對全球經(jīng)濟發(fā)展構成挑戰的因素仍值得密切關(guān)注，比如歐洲債務(wù)危機并未徹底克服、英國“脫歐”以及美國政治風(fēng)險等，尤其是美國新任總統的政策構想可能引發(fā)貿易保護主義抬頭。因此，全球發(fā)展中國家應合力應對新風(fēng)險。

　　另一方面，重大危機發(fā)生之前的種種端倪其實(shí)都是一次次絕佳的機遇。躲避灰犀牛侵擾的方法包括，直面危機，化危機為機遇；也可以是避免或者減少損失的措施，就像2008年金融危機之后的激勵措施那樣，可以使危機不再繼續惡化。但未雨綢繆顯然遠勝于亡羊補牢。

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